大跌之后还有机会 两大白银投资方式大比拼

　　白银“忐忑”

　　文／胡琼

　　王小波的小说《白银时代》曾经风靡一时，这个贵金属“老二”现在正经历着一场“白银时代”的剧变。

　　时而暴涨，时而狂跌，国际现货白银价格变幻莫测。由于国际投资大鳄对贵金属短线不看好，影响市场做多的信心，致使白银市场陷入了忐忑不安的恐慌期。看多者有之，看空者亦有之。究竟何去何从，需要投资者慎思之、明辨之。

　　继去年爆发的白银大涨后，今年，银价的涨幅更是令人吃惊，从年初到4月底涨幅超过60%，4月下旬一度达到49.83美元/盎司的31年来最高价。

　　然而，国际金融市场诡谲多变，此前弥漫着看多气氛的贵金属市场风头突然转向，白银出现暴跌，5月的前5个交易日，跌幅达到25%，此后白银价格在30美元之上整理。国内白银T+D价格与此同步，4月29日摸高10788元/公斤后直接下滑，目前在8000元以下整理。白银市场陷入忐忑不安的恐慌期。

　　白银——拉斯维加斯的老虎机

　　在白银历史性的暴跌背后是失控的市场，推手是投机者，但损失最大的，可能是在错误时间入市的小投资者。

　　上海灵瑞黄金副总经理沈瑜对这一波行情深有感触。

　　“白银完全被妖魔化了。”沈瑜说，白银和黄金相比，并不具备货币属性，但是白银的波动幅度却远远大于黄金。

　　“很多个人投资者出现恐慌，”沈瑜说，在他们的客户中，许多高位做多的客户被套，不少人的恐惧心理达到了顶点。加上国内白银保证金制度调整，不少投资者无奈忍痛割肉。沈瑜说，在这一波下跌行情中，个人投资者损失惨重。

　　Bache Commodities 资深金属策略师史密斯 (Andy Smith)说，如果黄金是蒙特卡罗的赌场，那么白银就是拉斯维加斯的老虎机。

　　刘皓是这场“剧变”的亲身经历者之一。

　　去年底他花5万元以每克5.6元的价格购买了9公斤的白银现货，本来打算长期持有，但是看到当前白银价格不断下跌，特别是11分钟就下跌了12%，非常吓人。

　　“我很担心自己的投资最后一无所获。”刘皓说，自己的一位朋友购买了纸白银，本来账户里赚了3万多元，现在都吐出去了。他现在特别忐忑，不知道到底该如何选择。

　　风险高于黄金

　　其实刘皓还远不是最大的受损者。

　　“白银被炒得太凶，前期的快速上涨早已埋下隐患。”沈瑜认为，一段时间以来白银走势迅猛，风险也在不断累加，连续攀升后的突然回落也属正常。

　　尽管业内预计白银在下跌后还有可能出现新一波上涨行情，但是今年上涨空间已经不大。

　　“普通投资者投资白银一定要谨慎。”沈瑜分析说。通过白银近期价格走势可以看出，其价格波动远比黄金剧烈。

　　目前黄金白银的价格已经到达高点，如果投资者进行低买高卖的投机交易，具有非常大的风险。

　　为抑制白银过度投机，芝加哥商品交易所8天内3次提高白银期货的交易保证金，投机客纷纷涌入结清仓位，引爆白银下跌的导火索。

　　此后，上海金交所连发两则公告为白银投资降温。公告称，调整交易所白银白银T+D合约单笔最大报价量，从每笔10000手调整为每笔2000手。此前一天，上海金交所已经将白银白银T+D合约的保证金比例上调至15%，以降低杠杆倍率，同时涨跌幅限制由7%放宽至8%。

　　上海金交所的公告称，如果目前市场过热的状况持续，交易所考虑进一步采取启动超期费支付功能、提高延期费率等手段控制风险。

　　“各国机构不约而同将保证金提高，这就说明白银涨幅已经远远超出正常范围，现在的白银价格存在很大的风险。”沈瑜说。

　　白银“回眸一笑百媚生”

　　在一年多前，很多人还不曾想到白银可以用来投资，更不会料到它的风头能胜过黄金。

　　相比黄金投资的高门槛，白银投资看上去似乎更加平易近人，有些人甚至戏称其为“穷人的黄金”。

　　正是由于白银投资所具备的平民化、低门槛等特性，在黄金价格突破每盎司1400美元之后，国际大宗资本把炒作的对象瞄准了一向不被投资者重视的白银。

　　回顾白银的爆发历史，堪称史无前例。

　　2010年，白银一改往日沉默，呈现爆发式增长，这个被遗忘了30年的贵金属再次登上投资舞台。

　　白银真正成为个人投资者关注的对象始于2009年。

　　2009年，部分商业银行开始引入上海金交所白银交易品种白银T+D。很快，这一交易品种就受到了贵金属交易投资者的青睐。与价格高居不下的黄金相比，当时1克白银的单价仅为人民币3元多，进行一手交易需要的资金不过几百元。更重要的是，白银的交易性更加突出，价格变动显著，加上资金杠杆的放大作用，投资收益远超过黄金。

　　与2009年仅仅“纸上谈兵”的情况不同，2010年以来，实物白银也迎来了销售的火爆。

　　2010年，每盎司白银从年初的17美元左右涨到年末的30美元以上，涨幅达80%，远远超过黄金。

　　在此背景下，越来越多的普通投资者加入到白银投资的行列中。来自工商银行贵金属业务部的数据显示，仅今年来，工行白银业务的新增开户数就超过9万户。

　　白银投资似乎正疾步进入投资的“黄金时代”。

　　200美元以下是便宜货？

　　“当所有人都坐到船的一边时，你应该移到另一边去。”面对黄金近两年来的高温，著名的投资大师吉姆?罗杰斯说：“如果我是个聪明的年轻人，我现在就会买糖和白银。这并不是什么投资推荐，但我自己确实投资了一些白银。从历史上看，白银价格要远低于其他商品。”

　　同为贵金属，近期推动黄金价格上涨的因素，比如市场对于欧债危机的担忧、中东和北非地区冲突等，也推动了白银价格的上涨。

　　近年来，白银的工业需求也在不断上升，加上投机资金的涌入，白银的价格似乎不涨都困难。

　　有人认为，白银价格的强劲上涨是由于消费需求的拉动。

　　持这种观点的代表人物便是《货币战争》的作者宋鸿兵，他认为白银价格被严重低估。宋鸿兵分析说，白银价格之所以被低估，是在近20年来，其工业用途远远大于金融属性。

　　尽管近期白银出现大跌，宋鸿兵5月1日还在博客中表示，白银比黄金更稀缺，作为投资，购买白银比购买黄金更划算。

　　宋鸿兵提出，时至今日，白银市场所面临的投资机会依然存在。白银涨到每盎司100美元直至200美元指日可待。他甚至声称：“只要不到200美元，都是便宜货！”

　　同样，一年前就开始劝客户投资白银的兴业银行石家庄分行首席理财师张亚宁认为，数据显示，黄金和白银的价格比历史平均水平为15倍左右。1995年初，金银比价最高达到将近90倍。目前，金银比价大约为36倍。金银比价有可能向历史上15倍的平均水平回归，因而白银价格还具有较大的上涨空间。

　　价格与价值不对称？

　　不过，对于白银散发出来的投资金光，也有不少人解读出了危险的信息。

　　高赛尔黄金分析师王瑞雷说，尽管白银在新领域的工业应用有所增加，但实际上，目前工业需求推动的银价上涨，还只能带动价格突破每盎司20美元，而如今价格远超过这个水平，更多的是投资推动。

　　对于这个说法，沈瑜表示赞同。“白银的开采成本不过10多美元，就算加上其它溢价部分，现在的价格和实际价值也不对称”。

　　而沈瑜也不赞同白银的工作用途大于黄金这一说法。

　　“我们现在看到的一些产品，其实用黄金做更好，只是因为黄金太贵，一般不会用，但黄金的物理特性肯定比白银其实更好。”

　　沈瑜分析，黄金易涨难跌，白银波动却很大。另外，白银属于小品种产品，主流资金会涉足黄金市场，比如各国央行，养老基金，保险基金会参与黄金市场，但白银没有这些资金参与。

　　所以，以目前的市场来看，白银投资的涨势有可能是由于游资进入而导致的，这使得市场行情更容易受到资金的推动，市场资金的集中进出场往往也会带动价格的起伏。

　　实际上，白银价格的波动一直大于黄金，黄金的价格浮动一般在20%左右，白银的则维持在40%左右，更多地呈现出它的商品属性。

　　白银投资需“量力而行”

　　在白银价格出现回调下跌的时候，市场出现了明显的多空对决。

　　“过去10年，白银的涨幅远远超过股票，目前出现回调和一定的价格波动，这是很正常的。

　　无论是拉丹之死，还是芝加哥商交所提高了保证金额度，导致部分交易获利了结，这些都是短期因素，不足以对长期趋势造成影响。”宋鸿兵认为，虽然看好白银价格上涨，但它一定不会是直线上升，可能会有波动，甚至大幅波动。

　　但更多的观点表现出对白银后市的担忧。

　　尤其是投资大鳄索罗斯旗下基金近期大幅减持手中的贵金属仓位，引来投资者的广泛担忧。

　　“市场仍有很多不确定性，交易员选择平仓，而不是追加投资。”一位私募基金的操盘人士也表示，白银价格波动大虽然有利于套利，获利空间较大，但这同时也是双刃剑，有暴涨就难免有暴跌，与黄金的温和涨跌不同，暴涨暴跌一直与白银形影相随。

　　此外，白银投资回购变现渠道不如黄金畅通方便，变现成本也要高得多，银价在爆炒后下跌风险依然存在。

　　有投资人士建议，投资者不可忽视白银的商品属性，而其波动性较大的特性也不适合风险承受能力较弱的中小投资者，白银投资仍需“量力而行”。

　　“涨得越厉害，风险也就越大，我个人觉得，8000元以下风险相对较小，投资者可以做适当的买入，但如果超过8000元，就要引起注意了”。沈瑜说，“相对于白银的后市，我更加看好黄金。”

　　中国历史上的白银

　　与多数国家金本位制不同，中国古代实行银本位制。明朝开始白银法定为本位货币，直到1935年国民政府法币改革才予以废除。明代士兵年均生活费10至18两白银（当时一两37.8克），平民年生活开支1.5两足够。白银价值之高可见一斑。

　　白银早于英镑和美元成为国际“通用货币”。明清时期中、日银价都明显高于世界市场。19世纪中叶前，除鸦片进口外中国与西方贸易产生了巨额顺差，由于中国用白银结算，欧美白银大量流入，导致世界银价波动。

　　鸦片战争后中国共向列强赔款白银85519万两，其中仅甲午战争后即赔款日本23150万两，约合当时3.22亿日元，相当于清政府2年半收入和日本明治政府1893年支出的3.8倍。

　　多方：大跌之后还有机会

　　文／刘奥南（华泰长城伟业期货公司研究员）

　　好比油价涨到一定程度必然拉动生物燃料的兴起，黄金涨到一定程度也必然成就白银的辉煌。这一历史时期正在到来。

　　2010年7月以来，白银走出一轮罕见大牛市，不到一年轻松翻番，走势远强于黄金、原油及其它大宗商品，成为当今国际市场“超新星”。

　　商品体现货币价值。自从“金本位”解体，美元与黄金分道扬镳，黄金就成了量化美元价值的天平砝码。次贷危机和金融海啸令美元进入加速下降的长期通道，黄金自然成为资本逃离美元的避风港湾。

　　通常作为结算货币的美元贬值势必形成推高大宗商品的“跷跷板”效应。然而今年以来，标的商品市场的CRB指数多次与美元联手溃跌，这表明美元疲弱经济低迷导致大宗商品需求惨淡，逆市上涨的只剩下黄金、黑金和白金。

　　投资白银——比黄金多一层理由

　　金银升值，根本原因在于美元贬值。解读美元走势不难发现：白银牛市恰恰始于美元指数的阶段性顶部。美金在决定黄金命运的同时，也决定着白银的命运。

　　擅自摆脱“金本位”约束的美元不得不在两条悖论夹缝间闪展腾挪——面对欧元和崛起中的其它货币，美元必须保持强势打击对手，以固守一头独大的霸主地位；而面对流血流汗为美国供应消费品并购买美债的中国、日本及不少发展中国家，美元又必须保持弱势来降低贸易逆差、推动国内就业、缩水别国的美元储备和美元债权。美元走势就是上述逻辑的博弈结果。

　　量化宽松放飞白银。美元最大对手是欧元，2010年末随着爱尔兰主权债务危机炒作结束。美元失去避险情绪的支撑出现阶段性顶部。当时高失业率令奥巴马政府非常头痛。生产什么都不如直接印钞票来钱快。美联储于去年11月推出QE2，市场提前二三个月开始疯狂炒作，使美元指数一路走低，启动金银加快上涨。今年4月20日多国央行宣布增持黄金，27日美联储议息会坚持0至0.25%超低利率不变，宣布6月底如期结束QE2同时完成6000亿美元购债计划。对此美元指数应声跌至两年半以来新低，回归金融危机之前水平；而4月30日COMEX黄金收报1565.8美元。

　　伯南克多次暗示美联储不急于改变货币政策，至少再举行两次利率会议后才考虑加息，继而为启动QE3确立金银中期多头趋势留下巨大的想象空间。

　　黄金、白银构成美元体系的信心指数。在引发全球金融危机至今，美元体系非但没有真正改善，反而变本加厉寅食卯粮，埋下更严重更隐蔽的后患。美元系统性风险看不到化解的前景，黄金、白银继续上涨已成必然。

　　工业用途助涨白银。一般来说，金银用作收藏品（如钱币、奖杯奖牌等）消费量大致相当。而白银的工业用途远超黄金。

　　白银是贵金属中最重要的工业原料且无合适的替代品，其广泛应用于电子电气、感光材料、医药化工、消毒抗菌、低碳环保等领域。目前白银正在成为低碳经济、新能源技术中的核心原料之一。新技术发展使白银需求潜伏着爆炸式增长。世界白银协会称2010年白银工业需求同比增长逾21%至4.874亿盎司，占比总需求55%。预计2015年继续升至6.66亿盎司，较2010年大涨36%，占比总需求增至60%以上。

　　国际权威贵金属咨询公司GFMS预计今年白银工业需求增长8%，与此同时银产量逐年递减。此外，黄金使用后可大量回收，但白银多被实际消耗无法回收。

　　比价效应加热白银。盛世藏古董，乱世买黄金。股市里，低价股受追捧，高价股少问津；乱世里，买不起黄金当然买白银。作为最便宜的贵金属，白银好比“原始股”。

　　金银历来保持稳定的比价关系。金银复本位制中的法定比价约在16：1左右，历史上长期为40：1上下。布雷登森林体系解体后比价脱钩，到本次金融危机前后金银价格走势重现趋同性。2004至2007年世界银价三年上涨217%，2006年起银价涨幅超越黄金。及至目前金银比价仍在31：1左右，其投资价值日益显山露水。今年以来，作为银价“标杆”的黄金价格上涨了10%，而银价上涨60%，超越去年80%的全年涨幅几无悬念。扣除通胀因素，按1980年纪录推算银价历史高位约每盎司130美元，目前仅略超1/3；而金价已达历史高位约2300美元的2/3阶段。

　　世界白银协会称2010年全球白银投资需求高达2.79亿盎司，涨幅40%几乎两倍于2009年，相当于56亿美元净流入银市。美国银币销量超越历史纪录，各种形式的实物白银需求提高了40％。加拿大、澳大利亚等发达国家销量均强劲增长。在全球最大黄金消费国印度，白银作为黄金替代投资品需求步步飙升。中国作为仅次于美国的全球第二大白银消费国，与输出石油的中东一道都在稳步购入白银。

　　1990年以来全球白银总库存下降74%，现正处于历史新低。据美国地质调查局最新数据显示：世界黄金、白银储量目前分别为20.3万吨和40万吨，其比例已从过去的1：10下降到不足1：2。

　　金价连连创新高，银价还在半山腰。著名国际投资大师吉姆?罗杰斯等越来越多的专业人士大胆看多金价至每盎司2000美元。巴菲特唱空黄金只不过希望涌向黄金的资本转到他的伯克希尔股票上去而已。与此同时罗杰斯一直认为：长久以来处在聚光灯下的黄金不一定是最好的投资避险品，更看好白银的投资回报。

　　白银正重现历史辉煌

　　马克思说：“货币天然不是金银，而金银天然是货币。”白银在历史上长时间作为货币。银价直到公元17世纪之前都贵于金价。

　　国际白银市场于19世纪下半叶逐渐形成，主要集中于伦敦金属交易所LME、纽约商品交易所COMEX、美国芝加哥期货交易所CBOT、纽约商业交易所NYMEX、东京工业品交易所TOCOM。全球银价指数以COMEX期货及伦敦白银交易所LSM现货价格为准。

　　进入20世纪，国际金本位制风靡一时，白银渐被遗忘。1940年金银比价落到100：1。但1965年起白银成为美国货币体系的一部分，直至今日银币仍然在流通，银元券随时可以到联邦政府兑换现货银，哪怕面值只有1美元。

　　白银的货币属性淡化后更多扮演着商品角色，银价长期随经济周期起伏变化。但随着纸币泛滥和全球通胀加剧，白银随黄金迭创新高而价值凸显。2009年10月，美国芝加哥商品交易所CME允许黄金作为所有商品的保证金和抵押物，加速了黄金重归货币化步伐。今年3月美国犹他州国会通过恢复金本位法案，将金银定为法币，部分取代美元作用，直面挑战滥发纸币的美联储。这意味着消费者和纳税人可以享受金银的货币升值（如在1000美元/盎司时购入黄金10盎司，金价涨至1500美元时即可抵税1.5万美元，合法减税5000美元），且资本利得不需纳税。这势必进一步刺激金银抢购风潮，并由财政为美元贬值埋单。

　　2007年起中国银产量跃居世界第一。当年10月在成都召开的第六届国际白银年会上，世界白银协会预测银价未来十年将稳步大幅上涨。预计2015年中国将成为全球银饰品贸易中心，作为世界级白银消费市场将仅次于美国。

　　买黄金还是买白银？

　　故《货币战争》作者宋鸿兵纵观世界经济与货币发展史后提出：白银很可能是我们这辈子最大的投资机会。

　　历史上白银风险超过黄金黑金美金。20世纪70年代初，银价徘徊于2美元/盎司附近。亨特兄弟邦克和赫伯特图谋操纵市场从中渔利。当银价从1973年12月的2.90美元/盎司开始启动时，亨特兄弟已暗中持有3500万盎司的白银合约，不到2个月银价涨到6.70美元。由于墨西哥政府沽出其2美元以下成本囤积的5000万盎司白银，银价被打回4美元左右。此后4年亨特兄弟持续买入，到1979年底通过不同公司账户，甚至伙同沙特皇室及部分白银经纪商，分别控盘了纽约商业交易所53％和芝加哥期货交易所69％的存银，共计1.2亿盎司现货和5000万盎司期货合约。

　　在他们操纵下银价不断上升，到1980年1月21日涨至历史最高位50.35美元，一年上涨8倍多。造成银市与生产和消费实际脱节，价格严重偏离价值。美国商品期货贸易委员会CFTC敦促交易所提高保证金、限制持仓、只允许平仓交易，导致亨特兄弟因持仓成本大幅提高无法追加巨额保证金，又因接盘失败银价下降而无力偿还贷款，不得不抛售作为贷款抵押的白银现货，令银市大跌。最后法庭判处亨特兄弟数千亿美元赔偿。为防止银市彻底崩溃和美国涉案大银行及全美国最大经纪公司之一破产，联邦政府权衡利弊，破天荒拨出10亿美元长期贷款来拯救银市及亨特家族。

　　亨特事件促使国际贵金属市场亡羊补牢，完善法规和制度措施，严防人为操纵。

　　警惕当前面临的白银投资风险

　　盯住美元。金银涨与跌，美元说了算。宽松了两年多的零利率年内加息可能性微乎其微，停止新购国库券也不意味着这一进程结束，美联储资产负债表上仍有大量国库券前景未卜，加上GDP下调和财政赤字高企，连拉登之死也仅在5月2日盘中将美元一度拉升至73.2而已，近期仍将在挣扎中滑向2008年历史低点70.69。正因为无法扭转长期颓势，故6月底终止QE2是美元一次难得机会，美联储有理由把“强势美元”种种预期做足做够，导演一波有声有色的“大逆转”，尽可能将黄金黑金白金打入下降通道。

　　盯住黄金。金涨银更涨，金跌银更跌。美国黄金储备约占全球70%，且金融危机中根本没动过，金价高涨后沽黄金挺美元也未尝不可。4月下旬金价连创新高，其间两次下探1525不破，29日上穿1550强阻力位后一度拔至1569美元，涨幅达2.4%。5月2日本拉登之死刺激金价疯狂拉高触及1577美元，后瞬间暴跌至1545美元，跌幅达2%。至5月13日周五COMEX期金收报1506.6美元。如恐怖分子对美欧出手报复，则金银涨幅将视报复规模而飙发；即使暂无动静，也始终悬为预期。

　　盯住白银技术回调。银价波动一直大于黄金。金价浮动区间一般在20%左右，银价则可达40%。2006年国内银价曾一天之内由每克11元跌到8元。今年4月银价近30%的涨幅为1987年4月以来月度涨幅之最，4月底，芝加哥商品交易所COMEX白银期货保证金8天3次上调，从3.8%升至4.9%，引发银价高台跳水，当日仅11分钟暴跌12％，5个交易日创下回调25%的惊人纪录后反弹，至5月13日COMEX期银收报34.793美元，明显在150日移动均线切入位32美元一线获得支撑。目前中短期下跌风险已基本释放，技术显示下方强支撑为今年初起点31美元，回调极限位为年内低点26美元。SLV于4月底减仓336.9吨后，5月9、10日又大幅加仓逾300吨。截至5月11日持仓保持在10540吨历史高位水平。与此同时5月12日国内白银T+D成交额达280.25亿元，超过黄金3倍多，5月份仅8个交易日接近3月总成交额，而去年同期白银T+D月成交额仅200亿元左右。

　　只要美元“锁定宽松、输出通胀”战略未变，则投资白银机会正藏于震荡回调之中。警惕6月底美元动向和黄金走势，不要头脑发热追涨杀跌就行。

　　空方：“白银帝国”的三大软肋

　　文／罗知一

　　梦想白银提供稳定、超额的回报，一不小心很可能变成“噩梦”。“白银帝国”看上去很美，却远不如黄金“坚固”。本文旨在揭示三个误区，以便大家对白银投资的风险有更深刻的认识。

　　2010年下半年，伴随着美联储第二轮“量化宽松”政策和世界局部地区局势紧张的加剧，白银价格以31年罕见的速度大幅上涨，引起了全球投资者的广泛关注。白银价格戏剧性地又经历了31年罕见的单周跌幅，部分投资者损失惨重。

　　或许很多人向你鼓吹过“白银的货币属性”，你也可能在形形色色的媒体上见到“白银还属于便宜货”之类的言论，如果你因此而对白银心动，很危险！笔者之所以在此慎重提醒投资者对白银投资风险装备十二分的警惕，主要是基于以下三大理由——这同时也是白银投资者最容易碰到的三大误区：

　　白银，你看懂了吗？

　　误区一：白银是“穷人的黄金”，具有货币属性。诚然，黄金和白银在人类古代历史上都曾经被广泛地认为是法定货币，具有货币属性。但随着以美元为国际货币的近代货币体系确立，黄金和白银在国际金融市场中的地位和作用发生了根本性的变化，其作用根本无法同日而语。

　　首先，黄金在今日依然具有很强的货币属性，世界各主要央行都贮存了一定的实物黄金作为外汇储备的一部分，而白银目前已经不再是各主要央行的储备货币。比如美联储实物黄金储备占其外汇储备总量的73.9%，德国央行占其外汇储备总量的70.3%，俄罗斯央行也储备了6.7%的黄金。各国中央银行的黄金储备不但构成了黄金市场重要的黄金供给，且在每次黄金价格大幅下跌时，都会有央行出手大量购买，从而起到了稳定金价的作用，这也从侧面解释了为什么白银的价格波动要比黄金剧烈。

　　其次，与黄金不同，白银被广泛地用于摄影、汽车制造等工业领域，在所有贵金属中，白银的工业属性是最强的。据统计，白银的工业需求占其总需求的95%以上，而黄金这一比例不到10%（用于饰品的黄金不计算在内）。

　　误区二：未来白银价格能够到达150美元/盎司。2008年全球性金融危机以来，美联储出于刺激美国经济的需要，连续启动了两轮“量化宽松”政策，向市场上注入了大量美元，这就导致全球大宗商品价格大幅攀升，进而推升了通货膨胀率。为了对抗通胀及避险，大量资金全球范围内流入黄金市场，首先推升了黄金价格，随后又于2010年下半年大量进入白银市场，使得白银价格一路走高，并于2011年4月到达了31年以来的历史高位。

　　从中、长期看，我们同意白银价格将会上涨的观点，但在短期其价格下跌的风险更为突出。白银价格在经历了1979、1980年的暴涨暴跌后，价格在1984年至2005年整整21年间都被死死地压制在10美元/盎司以下，直到2006年才重新获得了上涨的动力。

　　误区三：国际白银市场是一个完全竞争的市场，信息非常透明。和国际外汇市场、国际黄金市场相比，国际白银市场的容量非常有限，这就导致其价格更容易被大型投资者操纵。韩特兄弟、巴菲特、索罗斯的身影都曾经出现在白银价格暴涨暴跌的背后。而这些“庄家”还不是白银市场最大的推手，对白银市场影响力最大的两个机构，一个是美联储，一个是美国商品期货交易委员会，此二者又都服从美国政府的利益。

　　只有少量白银是在交易所交易，更大量的白银由大银行和投资机构在场外交易（Over-the-Counter)，并伴随着天量的结构性衍生产品，普通投资者无法看到这部分资金流向，这就导致了大型机构和散户之间信息的严重不对称，给部分大资金操纵白银价格提供了很大便利。

　　强化“保命”意识

　　个人投资者进行白银投资，首先要确保本金的安全。笔者向大家提供三个白银投资的小技巧，以帮助投资者更好地把握投资机会。

　　技巧一：紧跟ETF，了解全球资金走向。ETF是Exchange Traded Fund的英文缩写，中文译为“交易型开放式指数基金”，又称交易所交易基金。2006年巴克莱银行在美国发行了第一支白银ETF，此后多家机构跟进，推出了各种各样的白银ETF，目前白银ETF已经成为美国市场散户投资白银的最主要途径，类似于我国的账户白银（纸白银）。

　　在美国市场最为著名的白银ETF，一只叫Ishares Silver Trust （交易所代码：SLV）。该ETF是世界上最著名的做多白银的ETF之一。截止本稿封笔时，该ETF共持有1.253万吨白银。另外一只ETF专门做空白银，即从白银价格下跌中获利，叫ProShares UltraShort Silver（交易所代码：ZSL），该ETF为客户提供两倍收益杠杆。

　　和专业投资者相比，个人投资者在获取市场信息上处于劣势，绝大多数个人投资者无法看到大资金的流向和机构持仓情况，ETF每日公布其主要财务信息正好弥补了个人投资者的这一劣势，使其也能从ETF官方网站方便、快捷得了解到相关信息。除了资产净值（Net Asset Value）、持仓量、日交易量等指标外，投资者应关注的指标是流通股数（Shares Outstanding）。通过该指标，我们可以一目了然地了解ETF资金的流向。对于做多白银的ETF如SLV，该数字增加则说明看多白银的投资者增加，白银价格将会上涨；对于做空白银的ETF如ZSL，该数字增加则说明看空的投资者增加，白银价格将会下跌。

　　技巧二：不可不信、不可全信的金银率。和黄金相比，白银价格具有更大的波动率，具体表现为涨跌幅均大于同期黄金。黄金和白银价格的比率称为金银率，我们可以利用黄金和白银这一比率构建攻防兼备的金银率交易策略。

　　金银率交易策略就是利用白银波动率大于黄金这一特性，通过将持仓的黄金和白银相互转换实现获利。当贵金属价格大幅上涨时，抛出手中的黄金换成白银，可以享受白银上涨幅度超过黄金的溢价部分；当贵金属价格大幅下跌时，将手中的白银换成防御性较强的黄金，可以有效的减少资金损失。

　　和传统“高抛低吸”的交易策略相比，金银率交易策略一开始比较难以被投资者接受，主要适用于黄金和白银的长线投资者。长期以来，我们习惯用货币（美元、人民币）来标价贵金属及投资收益，而金银率是利用一种贵金属标价另一种贵金属。提请大家注意的是，不要太过迷信目前媒体上关于金银率“合理”水平的表述和预测，从历史上来看金银率没有一个明显回归“合理”水平的趋势，利用金银率交易的策略主要把握的是黄金、白银价格的相对变化而非绝对价值的回归。

　　技巧三：利用白银波动率盈利。前面已经介绍过，白银具有价格波动剧烈的特点，只要在交易策略的设置上下一点功夫，我们可以不考虑白银的价格走势，而仅凭其波动率进行获利。例如美国劳工部每月都会公布美国非农业就业人口数据，根据过去几年市场的实际情况来看，每次数据公布后都会引起市场的剧烈波动。但问题是，绝大部分投资者无法实现预估到价格到底是上涨还是下跌。

　　在期权市场上，投资者可以通过构建跨式组合期权（Straddle）来利用波动率获利。在贵金属市场上，可以通过获利委托和止损委托的组合达到同样的目的。例如在数据公布前，可以同时开一单买入和一单卖出，再分别对其进行获利委托和止损委托。只要将止损委托的价位设置在获利委托之下一个合理的位置，就可以获利。

　　例如，目前国际市场白银的价格为35美元/盎司，可以预计到数据公布后白银价格将会大幅波动，我们在该位置买入一单白银，并将止损委托设置在34.50美元/盎司，获利委托设置在34.80美元/盎司。同时卖出一单白银，止损委托设置在35.50美元，获利委托设置在34.20美元。数据公布后，无论白银价格上涨还是下跌，只要波幅超过0.80美元，都将同时触发一单止损委托和一单获利委托，但由于止损委托带来的损失为0.50美元，获利委托的盈利为0.80美元，投资者净利润为0.30美元，基本可以视为无风险套利。

　　注：本文不代表任何机构观点，不构成投资建议。

　　(罗知一 中国工商银行总行金融市场部外汇、贵金属高级交易员。现常驻于中国工商银行纽约分行。)

　　两大投资方式大PK 纸白银风险更小

　　文／罗知一

　　账户白银和白银递延产品都具有交易成本较低的特点，比较适合中、短线投资者。同时，二者在定价、交易时间、保证金机制等方面又有较大的不同。

　　国内投资者投资白银的主要途径有：实物白银投资、账户白银(纸白银)投资以及白银递延投资。其中实物白银投资要支付相对昂贵的交易成本，主要适用于长线投资者和具有收藏要求的投资者。账户白银和白银递延产品具有交易成本较低的特点，比较适合期望从白银价格的短期波动中获利的中、短线投资者。这两种产品在定价、交易时间、保证金机制等方面均有较大不同。本文着重从交易保证金机制和交易时间两个方面介绍一下二者的区别。

　　保证金制度

　　保证金制度，或曰投资杠杆，是指客户可以通过与银行（或投资机构）签约，存一笔资金（保证金）进入银行的保证金账户作为担保，银行允许客户利用其保证金数倍的资金（保证金率的倒数）进行投资，并享有投资收益。白银递延产品具有一定的期货性质，不同的银行为客户提供不同的保证金率，约在10%~20%之间，而账户白银投资为实盘投资，不提供保证金率，

　　国内投资者对保证金的理解往往停留在其有利于投资者的一面，即可以放大投资收益。例如某银行提供保证金率为10%，则投资者可以将自有资金扩大10倍进行投资，并享受十倍于实盘的收益。但在投资实战中保证金制度是一把“双刃剑”，在放大投资者收益的同时也放大了投资者的亏损。例如，当白银价格单日大幅下跌超过10%时，10倍保证金率将会使亏损扩大至100%，白银递延投资者如果追缴保证金不及时，很可能被银行强行平仓，也就是我们俗称的“爆仓”，此后即便白银价格反弹，投资者也很难回本。反之账户白银投资者就不会面对这么大的风险，理论上讲只要白银价格不跌至零，就可以通过价格反弹减少损失甚至重新盈利。

　　此外，保证金制度在放大散户资金量的同时，也放大了投机者的资金量。在金融市场上，投资者一般可以分为三类，即以套期保值为目的的投资者（Hedge），以投机为目的的投资者（Speculate）以及以套利（Arbitrage）为目的的投资者。保证金制度为投机者操纵市场提供了很大便利，使其可以撬动更多的资金放手一博，在市场上兴风作浪。

　　由于投机者具有更大的资金量和更灵通的市场信心，散户在与其博弈中很难占到上风。正是由于保证金往往和过度投机联系在一起，提升保证金率被看成打击投机的一个信号。今年4月以来，芝加哥商品交易所在短短一个月时间内连续5次提升了白银期货的保证金，打压过度投机的用意十分明显，这也是本轮白银价格大跌的重要原因。

　　交易时间

　　除了保证金制度外，白银递延产品和账户白银产品在交易时间上也存在很大不同。众所周知，白银价格主要取决于国际上几家最大期货交易所中交易的白银期货价格，这些主要期货交易所包括纽约商品交易所（New York Comex，目前属于芝加哥商品交易所集团）、东京商品交易所（Tokyo Commodities Exchange, TOCOM）、孟买商品交易所以及我国的上海黄金交易所等。请注意，另一个对白银价格决定起着重要作用的伦敦贵金属交易协会（London Bullion Market Association）并非交易所，而是场外市场。

　　我国上海黄金交易所的交易时间为每周一至五（节假日除外）上午9:00~11:30，下午13:30~15:30，晚上21:00~2:30。而国际白银市场则基本涵盖了每天24小时。国际、国内交易时间的不一致大大增加了白银递延业务价格在开盘时大涨大跌的风险。根据前一段市场的走势，白银价格多次在北京时间凌晨3点以后大幅波动，甚至趋势发生根本的改变。此时多数白银递延的投资者已经休息，即使仍在盯盘，也无法及时调整自己的投资策略，只能等待第二天开盘后操作，而账户白银为24小时交易，客户可以随时根据白银价格对自己的仓位进行调整，趋利避害，把握每一次市场机会。

　　其次，上海黄金交易所在我国的法定节日休市，与此同时国际市场却仍然照常交易，这就很容易产生国际、国内的价差超过合理范围，导致重新开市时价格暴涨暴跌。最后，上海黄金交易所对白银递延合约实行涨停和跌停限制，幅度根据市场实际情况在8%~15%之间进行调整。以正常市场波动来看，白银价格在一个交易日内波动超过5%的情况很少，但近期的白银价格的暴涨暴跌打破了这一规律，日间波动8%以上的情况已经屡见不鲜。一旦国际白银价格波动超过金交所涨、跌停幅度的限制，则国际、国内白银价格价差突破合理范围，会导致涨停时空头无法买入被“爆仓”，跌停时多头无法卖出而“爆仓”。相反，账户白银目前不具有涨、跌停板限制，价格紧密贴合国际白银价格，不会产生投资者被“封死”的现象。

　　白银递延和账户白银相比，最大的优势是具有做空机制，使得客户能从白银价格的下跌中获利。而其保证金机制在允许投资者享有更大收益的同时也扩大了投资者的风险，属“双刃剑”。在交易时间上，账户白银真正24小时不间断交易占有绝对的优势。

　　投资者在选择前，首先要根据资金量、风险承受能力和专业程度实事求是的进行评估，如投资者资金量较小，风险承受能力有限，投资经验较少，建议选择风险更小的账户白银产品，反之，如果投资者资金量大，风险承受能力强，也具有一定投资经验，尤其是投资期货的经验，可以选择白银递延产品。

　　投资白银6种渠道

　　▲实物白银

　　2011年初北京老凤祥一款18克兔年银条，竟然比金条还受宠。银元袁大头和熊猫银币等水涨船高。实物白银投资很安全，但回购渠道不完善，变现困难。不适合短线炒作。

　　▲白银递延投资（T+D）

　　即上海黄金交易所统一制定的、规定在某一特定时间和地点交割一定数量的白银标准化合约。今年3月底白银T+D成交额、持仓量同比分别增长10倍多和5倍多，超过黄金T+D。

　　▲账户白银（纸白银）

　　类似纸黄金的凭证式虚拟交易品种，不发生实物金银交割，只能做多不能做空。工商银行2010年9月独家推出纸白银，次月交易规模就跃升至5000吨，折合人民币近248亿元。今年来该行白银业务新开户逾9万户。

　　▲变相期货

　　江浙等地一些小金银商推出的灰色交易系统，商家充当“做市商”提供买卖价，最低保证金2%远低于银行的8%，但缺乏法律保障。

　　▲银概念股

　　主要有驰宏锌锗（600497）、豫光金铅（600531）等。

　　▲白银ETF

　　以白银为基础资产，追踪现货白银价格波动的金融衍生产品。由大型白银生产商寄售实物白银，基金公司以此实物白银为依托，在交易所内公开发售基金份额给各类投资者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。

　　白银ETF在证券交易所上市，投资者可像买卖股票一样方便地交易白银ETF。其佣金只需约0.3%至0.4%，可省去白银保管、储藏和保险费用，较之其它投资渠道2%至3%的费用，其低成本优势十分突出。目前中国尚无白银ETF。

　　跳楼的比跳舞的多 投资者“惊梦”

　　文／胡琼

　　短短一年内，白银涨幅高达180%，这使得不少投资者趋之若鹜。悲剧喜剧正剧连番上演，其中滋味，投资者还须细细品鉴，以免重蹈覆辙。

　　张萌最近有点“郁闷”，这还得从她的白银投资说起。

　　眼前45岁的张萌看上去就是一个地地道道的“家庭主妇”，但是，张萌却算得上是这波白银行情的见证人。

　　大跌前出手一半

　　张萌的白银投资史是从2009年开始的。因为“图好玩”，张萌第一次投资了银条。小赚之后，张萌正式开始了她的白银投资史。

　　2009年7月，报纸上一条消息吸引了张萌：投资银条每克加手续费0.6元约为3.72元左右。“每克比银器店的便宜一元多，打一对银镯子就能省100元左右呢。”就算不做投资用，拿到银器店做首饰也不错。一周后，张萌得知银条涨到了3.77元。

　　“一周就涨了5分钱，这要涨下去，一年也能涨2.6元呢。”冲动之下，张萌买了当时最大5千克一块的银条，当时共花了18850元。张萌心想：现在银价并不高，加上手续费每克大约在4.5元左右。“我想那大块的融了可惜，还是买几块小的做首饰好。”于是她又买了一块1000克和几块200克的银条。

　　2010年11月，银价涨到6.1元左右，比此前从3元多涨到4元多的时间缩短了一半。于是，张萌又买回了10公斤银条。不过，这次“大手笔”之后，张萌有点担心了。她开始产生这种心理变化正是今年银价大涨的那段时间。

　　“买房人一般都有三种后悔，后悔没买，后悔买小了，后悔买少了。买银条的人也是，但现在我不敢买了。”当银价突破9元，张萌开始害怕了。“这银价怎么涨得也跟股市似的，要是急涨急降，再往里砸钱我可受不了。”于是，今年3月，她将手里的现货出手了一半。

　　让张萌始料未及的是，仅仅一个月后，剩下的白银就缩水了1/5。张萌现在特别纠结：现在很难出手，而且心有不甘。但是如果继续持有，又不清楚后市走向如何。

　　一夜回到“解放前”

　　与张萌的“土方法”不同，金融专业出身的陈金林做的是白银T+D。从2009年11月至今，投资白银T+D，陈金林的收益率已超过500%。

　　“开始投资之前只是做模拟盘，大致弄明白为何涨为何跌，半年后才开始真正入市”。他看对了今年春节后的这一波行情，坚定做多白银。春节后至3月25日这一个多月，他的收益率达到366%。当时，陈金林有一套判断白银T+D走势的方法。“只要美元不加息，黄金、白银的走势就没完。”

　　陈金林总结了一套做法，即他投入的资金可做30手白银T+D时，其中15手不论短期涨跌，都坚持做多仓位不动，直至看多到目标价位每千克8000元。在此基础上超短线再操作10手，有时做多有时做空，高抛低吸、快进快出获利。

　　春节前，陈金林在白银T+D每千克6200元附近做多单，建仓15手，春节后他又在每千克6600元附近加仓做多单，建仓10手。此间，他频繁短线操作，但20多手的单直到每千克8020元时才全部平仓，这让陈金林收获不小。

　　然而，任何成功的经验都有失手的时候，陈金林也是如此。他在五一节前以10600元/千克的价格买进了10手白银。小长假的前两天，银价涨得都还不错，但到了5月2日，当陈金林打开电脑时，他都有点不敢相信自己的眼睛：银价竟然下跌了12%。

　　以他所持保证金比例20%，即5倍杠杆来算，亏损将达到60%。这意味着，节后上海黄金交易所白银T+D一开盘，他就面临被强行平仓的危险。果然，5月3日上午，白银T+D一开盘便大跌7.33%，逼近跌停。陈金林赶紧清了仓。

　　“一夜回到‘解放前’了。”陈金林连连感叹，白银市场太残酷了。

　　跳楼的比跳舞的多

　　其实，相比很多重仓白银市场的投资客，陈金林的损失，只是“毛毛雨”。

　　郑杰是一家商业银行负责贵金属投资的负责人。这几天，他见得最多的就是白银“血泪”史。“亏损金额超过100万元的，我能报上名的投资者就不少于20人。”郑杰说，这期间，在他的朋友圈中，还曾传出“亿元亏损”案例。

　　“亏得比较厉害的，都是五一之前‘做多’的。他们一般都是前期赚得比较多，思维一直没有转换，坚信白银会一直涨下去的。”郑杰说。

　　当然，郑杰提及的人中，也包括这样的“喜剧”：“一个客户在10500元/千克左右，开始大笔‘做空’，他投入20多万，到今天已赚了150万左右。”

　　但是，跳楼的肯定比跳舞的多。

　　在郑杰看来，在这样的行情里，大部分投资者是很难赚到钱的。

　　郑杰说，他接触到的投资者心态迥异：一部分担心白银太高；另一部分由于前期获利，认为白银“涨无止境”。“关键是，这两种心态的人经此一役，都会以亏损收场。”

　　4月25日，白银T+D的收盘价达到了10686元/千克。26日，大跌，收盘价9900元/千克，跌幅超7%。

　　当天，银行以及一些有白银业务的投资公司，给投资者发出风险提示。这时“恐高”的人开始“做空”。然而28日，白银T+D以上涨7%的姿态“收复”了沦陷的阵地。“恐高”者牺牲一片。

　　这一波暴跌后的暴涨，让一些投资者好了伤疤忘了痛，继续“做多”白银。乐极生悲，他们最终“死”在了5月初。郑杰分析说，不是下跌没征兆，而是很多投资者之前根本没见识过白银下跌是什么样。