来源：搜狐理财
作者：谢刚
导语：目前市场很纠结，在纠结的市场中该如何投资呢？本期访谈嘉宾华宝兴业徐林明来和我们一起探讨这个问题。
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| 华宝兴业价值ETF基金经理徐林明 |
嘉宾精彩观点：
最近的市场比较纠结
上证180价值指数确实比较符合
CPI6月份会是一个高点
搜狐基金：您觉得最近市场的情况怎么样？
徐林明：最近的市场比较纠结，当然原因是多方面的，4月下旬以来的这一波调整应该说还是比较充分的，我觉得这波调整背后主要还是两方面的因素，首先是政策的紧缩超市场预期，通胀的水平还是维持在高位，而房地产市场虽然成交量下滑，但价仍然维持在高位影响市场走势的两个核心的因素：房价和物价还没有出现明显往下的趋势信号，所以政策层面还维持着紧缩的基调，政策紧缩的超预期导致市场调整超预期。。另外一个层面，市场运行有自身的规律，从今年1月下旬一直到4月中旬这波上涨，应该说蓝筹股的上涨幅度比较大，从某种程度上看，有技术层面的调整要求。
搜狐基金：我看您今年的业绩挺好的，华宝兴业上证180价值ETF到一季度都是排在指数基金第一，为什么会取得比较好的成绩呢？
徐林明：我觉得上证180价值指数确实比较符合今年市场的特点，因为指数基金的表现是和所跟踪的指数密切相关的，今年以来的市场还是呈现了低估值的板块和指数相对中小板、创业板等高估值指数表现更好的特点，所以一季度上证180价值ETF在所有的标准型指数基金里排名第一主要跟市场的背景有关。此外，本身在这个指数中，金融服务、采掘、交运设备、公用事业、交通运输和黑色金属是前6大权重行业，这些行业的估值，在经历了去年的宏观调控背景下的大幅调整后不管从横向还是纵向比较都处于估值的低端。另外一方面，2010年年报和今年的一季报来看，周期性行业的业绩也是超预期的。总而言之，一方面是估值纠偏的力量，另外一个方面是业绩的超预期、也就是基本面的纠偏力量，这两种力量的合力导致了今年低估值，业绩超预期的板块和个股会有比较好的表现。
搜狐基金：您跟踪的是上证180价值指数，是完全复制吗？
徐林明：对的。
问：请您介绍一下这个指数吧。
徐林明：这是挺有意思的一个指数，可以说是价值投资理念的贯彻，为什么这么说呢？从编制方法来看，这个指数采用的是市盈率、市净率、市现率、分红收益率这四个国际上成熟的价值股的选择指标，通过这四个价值因子在上证180指数成分股里面每半年选60只最具价值特征的成分股，构成上证180价值指数。通过这种价值投资理念的标准来甄选出的60只价值股，有着更低的市盈率，更低的市净率，更低的市现率和更高的分红收益率，整个指数呈现出“三低一高”的典型价值股指数的特征。它最大的特点就是低估值，除了低估值还是低估值，根据最新的数据，上证180价值指数的市盈率、市净率和市现率分别仅有12倍、1.9倍和15.65倍，分红收益率则达到了2.77%。另外从行业分布的角度来说，62%是金融，13%是采掘，就是以低估值的周期性行业为主要配置，可以说它的价值特征、金融股特征相比上证50、上证180等指数来说都更加鲜明。
搜狐基金：我记得从去年开始金融板块的估值就比较低了，一直说到今年，我印象中至少说了一年，您觉得什么时候能有一个爆发机会呢？还是说会继续现在这样的行情一段时间呢？
徐林明：我觉得应该这么来看，首先它具备了爆发的必要条件，因为从估值的角度来说，确实金融行业的绝对估值已经处于一个历史低端，比如银行现在就是10倍的PE、1.5倍左右的PB，当然和其它行业横向比较也是这样的情况，估值的优势是已经具备的第一个条件。第二点，很多行情都离不开基本面的支撑，金融板块的基本面情况还是正在发生一些比大家的预期要好的变化的，因为大家对于金融板块的担忧，大多集中在对后面的坏账和经济变坏的可能，还有利率市场化等等一些不确定的方面，大家对于不确定性的恐惧导致市场给予金融行业太多的折价，反映到现在就是估值到达低端，不管从PE还是PB来说都是如此。但我觉得，从去年年报的数据和今年一季报的数据都可以看到，以银行为代表的金融行业公司，其实基本面不但没有大家预期的那么坏，反而业绩还出现了超预期增长。以银行为例，大家本来担忧的信贷总量控制导致银行业绩增速的下滑并没有出现，因为银行的息差在不断扩大，价增的效应抵消了量减，并且这个正面因素是超预期的，此外，银行中间业务收入的增长一定程度上看也是超预期的。基本面的好转加之估值的优势，从“天时地利人和”的角度来说，可能还缺一个“人和”，资金面可能是更加重要的。从现在来看，风格轮动谈了好久，银行股的A股比港股已经便宜了近20%的水平，这个折价存在较长时间，但是缺乏资金面的促发因素。中国的股票市场经历了二十多年的发展，从投资者的构成角度来说，很多股票投资者都是奔着高收益的目标来的，收益预期的因素导致投资者赋予中小板、创业板的估值溢价很高，而大盘蓝筹股则很便宜，这和目前投资者的风险偏好有一定的关系。行情启动还需要资金面作为催化剂，目前机构资金对于金融行业还是处于低配的状态，下面关键要看谁能在金融行业接下来的行情中起到领头羊的作用，我觉得一旦启动上涨之后，继续上涨就相对容易了，只要有资金面或者时间等因素的配合。
搜狐基金：其实您觉得向下的空间已经很小了？
徐林明：对的，估值方面的优势是非常明显的。
搜狐基金：我是不是可以这样推论，其实对于大盘来说，因为金融板块占到了一定的比重，如果金融板块下跌的空间比较小，也能推出在您看来大盘下跌的空间也不大？
徐林明：没错，我觉得像沪深300这样的市场主流指数，下降的空间确实不大，只要经济不出现大的问题。应该说，中国整个宏观经济可能短期上会有些调整，但从长远的角度来说是没问题的，至少看未来十年、二十年中国还是具备了足够的经济增长及上市公司整体业绩增长的基础，但目前整体估值还处在一个低位。另外一个更重要的角度在于结构，我去年的市场和今年的市场有翘翘板的效应，在大盘指数的整体上涨机会还不是太清晰之前，现在市场的参与者更重要的还是要关注结构，目前低估值的蓝筹板块可能风险不大，但是创业板、中小板等一些高估值的、业绩又低于预期的板块或者个股的风险还是比较大的。
搜狐基金：那您觉得今年下半年投资的机会大不大？另外，对大家的投资操作有什么建议呢？
徐林明：从仓位的角度来说，可能目前判断市场涨跌的难度还是比较大的，确实还是受很多层面因素的影响，我们认为在接下来的一段时间内，在房地产调控观察期和通胀压力持续上升的形势下，加息和存款准备金率上调等宏观调控紧缩政策的持续对于市场走势还会有一定的压制。另外，4月份的经济数据也显示增长出现一定的放缓，这是一年多的紧缩政策叠加效应的必然结果，但是不是市场就没有机会呢？也不是这样的。虽然经济还会面临一定的调整压力，但经过短期调整后，十二五项目、保障房建设、工业企业投资等等各个方面，都将拉动投资的增长，海外主要经济体复苏的超预期将保障出口的稳定增长，中国经济的新一轮周期启动可期。实证表明，股票市场的走势领先于实体经济，我们虽然面临不是很好的经济和政策背景，却面临比较好的股市投资契机，股市接下来震荡向上的概率比较大。
目前核心的问题，我觉得是判断今年CPI的拐点会在什么时候出现，经济增长的低点会在什么地方，或者紧缩政策最严厉的阶段在何时。通过目前对经济拐点的预判，我觉得在当前2800点的阶段，乐观因素比悲观因素更多一点。
搜狐基金：机会大于风险？
徐林明：机会大于风险。从策略或者仓位的配置角度来说，其实很多人都会犯一个错误，高点位时高仓位，低点位时低仓位，市场乐观的时候跟着一起乐观，悲观的时候跟着悲观，我觉得很多时候投资纪律可能更重要，，高点位相对仓位应该低点，低点位要仓位高一点。如果对于经济的判断没有问题的话，我给投资者的建议是高点位低仓位，低点位高仓位，背后最核心的逻辑其实就是低买高卖。在目前的区域可以慢慢增加股票仓位。另外，结构方向是更加重要的，从目前的数据来看，我觉得今年从行业的结构来说，可能投资相对来说是超预期的，消费是低于预期的，出口可能比较符合预期，所以在这个背景之下，像银行、煤炭这些周期性的行业业绩可能从全年的角度来说都会是一个超预期的状况，估值又是处于历史低位，所以这些品种的投资机会比较确定，进可攻退可守，低风险，收益又不低，性价比会比较高。至于消费和非周期的行业，还是需要细分去看，把握个股，。当然，投资者如果能力比较强、能够找到一些很好的个股的话，建议一方面可以把握好这些大盘蓝筹股、尤其大盘低估值周期板块的收益，另一方面再去发掘一些个股，锦上添花，全年来说可能会有比较好的超额收益。
搜狐基金：您觉得CPI的拐点会在什么时候出现呢？
徐林明：我们能看到，在持续的宏观紧缩政策下，货币条件已经趋于正常化，M2已经到15%左右，M1只有13%左右的水平了；从外围市场来看，5月份以来这一波外围大宗商品价格的暴跌也缓解了输入型通胀的压力，并且4月份美国和欧盟的CPI创下了09年以来的新高，可以说现在通胀已经不仅是新兴市场面临的问题了，而已经成为一个全球都需要解决的问题，这样来看反而形势可能就没有那么严重了；另外，从基数的角度来说，因为有翘尾因素，应该说上半年这方面压力比较大，每月平均有百分之三点几的翘尾因素影响，但是到下半年可以看到翘尾因素是明显持续下降的。所以总体来说，我们认为通货膨胀形势还是基本可控的。所以我们的判断是，或者6月份会是一个高点，或者3月份已经是高点了。当然，可能全年还是前高后低的趋势。
搜狐基金：我觉得买蓝筹股的话，直接买您管理的华宝兴业上证180价值ETF可能也是不错的选择？
徐林明：蛮好的选择。正如我前面提到，上证180价值指数的选股标准、行业分布等方面都决定了它是目前最具价值特征的指数，大盘、蓝筹是它的两大关键词。
搜狐基金：如果投资者要投资您管理的华宝兴业上证180价值ETF，包括它的联接基金，你有什么建议给他呢？
徐林明：第一点，在相对低位的区域，建议投资者还是可以相对积极一点。第二点，上证180价值指数确实比较有特点，它是价值投资理念的严格贯彻，它的选股标准是完全依据价值投资理念而定的，其中最主要的行业配置就是目前估值最低的银行、煤炭这些主流板块，所以如果投资者对于这个理念比较认可，在今年这样低估值的大投资背景下，选择上证180价值ETF或者它的联接基金对于投资者来说是很好的选择，另外，投资指数基金费用也比较低，轻松投资可能效果会更好。对于另外一些投资者来说，如果已经持有了其它的指数基金，从优化配置的角度来说，在目前的市场背景下，以上证180价值ETF替代其它的指数基金可能投资效果会更好，并且长短皆宜。
搜狐基金：谢谢您。
徐林明：谢谢。
华宝兴业上证180价值ETF及联接基金 基金经理：
徐林明先生，复旦大学经济学硕士，FRM，9年证券从业经验。曾在兴业证券、凯龙财经（上海）有限公司、中原证券从事金融工程研究工作。2005年8月加入华宝兴业基金管理有限公司，曾任金融工程部数量分析师、金融工程部副总经理。2009年9月起任华宝兴业中证100指数型证券投资基金基金经理，2010年2月起任量化投资部总经理，2010年4月兼任华宝兴业上证180价值ETF及其联接基金的基金经理。
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