申万菱信基金周鸣: 加息周期已经进入了下半场

　　导语：今年以来，央行不断地加息、不断地调准备金率，二级市场新股不断地破发，在这样的情况下，今年的债基投资价值如何？本期访谈邀请到了申万菱信周鸣来和我们谈谈这个问题。

　　精彩观点：

　　今年债基收益战胜CPI是大概率事件

　　高票息信用债的投资价值还是非常明显的

　　新股破发不会是一个常态

　　周鸣女士简介：

　　申万菱信收益宝货币市场基金基金经理及申万菱信添益宝债券型证券投资基金基金经理。其管理的添益宝（A、B）债券基金去年在93只激进债券型基金分别排名第6、第7位。周鸣女士管理的添益宝债券基金，由于2010年全年持续的的优异表现，2011年3月，获得了证券时报颁发的“2010年度积极债券型明星基金奖”；2011年4月获得上海证券报颁发的“2010年度金基金•债券基金奖”；2011年4月获得中国证券报颁发的“2010年度开放式债券型金牛基金”。

　　搜狐网：先聊聊您管理的添益宝债基同时获得三大报年度大奖，您觉得去年添益宝获奖的最主要原因是什么？

　　周鸣：各个奖项都有自身的评选标准，从添益宝这只基金去年全年表现来看，业绩还是非常稳定的，从第一季度开始到季度末你去看都是排在前十分之一，业绩的稳定性非常高，无论什么奖项，它在评定的时候风险调整和收益都是一个重要的指标，添益宝的风险调整和收益应该讲是非常好。另外，我看获奖评语里也提到了，添益宝是在所有的债券基金里面超越业绩比较基准最多的基金，可能这些方面都是一个重要的原因吧。

　　搜狐网：您说业绩比较基准是指哪个基准？

　　周鸣：每个基金都有一个业绩比较基准，添益宝基金的基准就中信全债指数。

　　搜狐网：您认为之所以能取得比较平稳的业绩，主要原因是什么？你的操作思路是什么？

　　周鸣：我的风格是相对均衡投资，适度偏离，把握机会，把握一个大的趋势。我看重一个大趋势的把握，操作上相对灵活一些。

　　搜狐网：您觉得今年大的趋势是什么？

　　周鸣：每一年市场的状况都不一样，从2010年债券市场大的脉络非常清晰，波段也很大。2011年市场状况和去年相比还是有非常大的变化，毕竟从去年10月份以来四次加息，六次上调准备金，债券的收益率在去年12月份包括今年1月份到了相对比较高的水平。

　　从今年来讲，站在目前的时点看，今年的宏观经济、通胀，货币政策都还是有非常大的不确定性和一定的反复性，所以一个大的趋势可能不会像去年那么明晰，但从债券的角度，大头上是以持有期的票息收益为主，然后间或捕捉脉冲式的投资机会，波段式的交易机会。

　　搜狐网：您觉得可能今年债券收益率是否会比去年稍微差一些？

　　周鸣：因为债券基金是一个多元化的投资组合，它收益是来源于很多方面的，因为从过往历史来看，债券基金的平均收益是在4%、5%，去年是比较高，平均是七点几，去年七点几是多方面因素共同构成的，有资本利得，也有票息收益，今年从单纯的债券这块看，也就是我们通常所说的利率产品和信用产品来看，资本利得的机会相对来说比去年少一些，但是我们也应该看到票息收益经过去年通胀的高企，货币政策的紧缩之后，其实是高了，两块相叠加之后可能比去年略微少一些，但是整体来看有一个不错的回报。

　　搜狐网：换个问法，现在通胀比较厉害，大家比较关注如何战胜通胀，您觉得今年在债基收益率战胜今年CPI的概率大吗？

　　周鸣：我觉得应该很大的，从债券基金来讲，它一个重要的投资目标就是战胜通货膨胀。毕竟债券基金80%的投资都是在债券上面，随着通胀走高，债券的收益率也逐步走高的，通胀走高了，我能拿到债券的收益率就高了，我能获取的收益也就越高，所以说战胜通胀应该讲是一个大概率事件。

　　搜狐网：帮我们预测一下今年的宏观经济，现在是不是在一个加息的周期里？

　　周鸣：从去年四季度已经开始进入加息周期了，现在经过四次加息之后，其实大家也看到，一年期的存款利率已经上到了3.25%，从一个周期来看，我们的判断是加息已经进入下半场。这样一个判断主要是因为从目前的宏观经济形势看，目前各项宏观经济指标显示去年四季度持续紧缩货币政策开始显现一定的效应，我们判断二季度以后，经济可能环比增速逐步回落，这样的态势下，国内需求拉动通货膨胀的压力有所减缓。从这点来说，对债市是有利的。

　　我们也看到，近期北非、中东政局动荡，使得国际油价和大宗商品价格上涨非常巨大，这块对于国内输入型通胀压力比较大。上游原材料价格上涨之后，向下游的传导因素也是需要考虑的，包括劳动力成本上升等等趋势型因素应该讲都没有发生变化，这些也使得大家对通胀比较担忧，这是一个不利的因素。

　　从目前的阶段看，政府、央行也好，货币政策不会很快的从从紧变成放宽，但是紧缩了那么长时间，再加息、再调整，对于债券市场的冲击效应是在递减的。其实从第三、第四次加息，基本上债券的收益率波动非常小，尤其中长段，它的效应是在递减的。从资金面来讲，3月份以后资金面异常宽裕，这跟三四月份，包括五月份巨大的央票到期量有非常大的关系。

　　对债券市场来说，宏观经济、货币政策、资金供求这三个方面决定了债券市场的走势，有些可能是大的趋势，有些是一个脉冲式的波段影响，我们觉得这里面有有利的因素，也有不利的因素。

　　整体来说，我们觉得在目前的时点看是谨慎乐观，可能下一阶段，债券收益率的波段相对来说比较小一些，可能我们更多的是持有，然后等待机会。

　　搜狐网：您介绍一下您管理的添益宝主要操作策略，比较看好哪些投资品种？一些投资期种？

　　周鸣：添益宝从去年三季度末，当时通胀压力已经起来，已经把信用债的比例降低了，在一系列的紧缩政策之后，在债券收益上行到一定幅度以后我们又适度拉长了组合的周期，增加了信用债的配置比例。

　　从目前的时点来看，从信用债的角度，高票息信用债的投资价值还是非常明显的。因为无论是利差或者绝对收益率水平都处于历史相对高位，在控制信用风险的前提下有选择的持有一些高票息债券可以获得不错的票息收入，如果后面能够发生债券收益率下行的话，也能有一个不错的资本利得，这块我们觉得是一个不错的投资范围。现在我们也是再继续的加大这块配置，尤其从一级市场选取不错的券种，我们都在积极地拿，因为现在一二级市场的利差上市之后，还是能赚很多钱的。

　　在转债方面，今年以来转债市场是比较弱，到三月底我没有记错的话，转债指数应该是跌了1.6，这几天因为银行转债的上涨，可能小幅转正，但是整体上来说，转债的表现其实是弱于正股的表现，所以转股的溢价率是下降的，一方面是因为一季度石化转债等大盘转债的发行在供给方面给市场一定的压力，另一方面之前估值也比较高，溢价率比较高，大家大比例拿转债的意愿不是很强。

　　经过一季度高供给之后，二季度面临阶段性供给大幅缩小、溢价率下降的情况，转债市场机会是在增加，尤其是许多正股的估值比较低，业绩还是比较稳定良好，溢价率又不是很高的券种，我们还是会有选择地重点增持，这块后面还是会给组合带来不错收益。

　　第三块是新股，债券业11月份新的发行制度改革以后和去年相比有了非常大的差异，单个股票在基金中的占比大比例提高，这种情况下，它对基金净值影响的波动性也会加大，这种情况下更加要求投资管理人在参与新股申购的时候精挑细选，深耕细耘研究，不是说为了打而打，可能以前有些债券基金是逢新股必参与，现在更着重于你的整个投研团队去发掘有价值的东西。

　　搜狐网：之前有个统计，去年债基的平均收益是七点几，很多时候我觉得可能是建立在新股的基础上，从最近来看，新股破发的比例越来越高，未来这块对债基的贡献利润，你觉得在债基的操作上如何弥补这块的损失呢？

　　周鸣：去年年底和我们很多机构投资者交流已经探讨过这个问题，新的发行方式情况下，你的新股申购策略肯定要有所变化。另一方面，新的新股发行方法肯定会对债券基金的收益带来非常大的影响，因为一方面你觉得有价值你去参与不见得一定能中号，你中了以后单只的占比很高，它的波动性一定很大。

　　不可否认，之前我们债券基金有相当一部分收益来源是新股，这块收益在今年的确不可否认会受到影响。从去年全年来看，其实转债对债券基金的收益贡献是比较小的，因为没有什么新发，案上就那些东西，上半年一直跌，下半年涨也比较有限，这块收益贡献比较低。

　　但是我们当时就觉得随着今年券种的增加，整个产品更加丰富，选择标的增加了，也就意味着投资机会增加了，无论是一级市场还是二级市场都给你更多选择更多机会，这块和去年相比会适当弥补新股的损失。从过去六年来看平均都在4%、5%，这里面也有股市大跌，市场很不好，新股频频破发的时候，一级债基平均仍然有4、5%的收益。所以我刚才说，债券基金是一个多元化的投资组合，各个方面都能给它带来不同的收益，不同的区段可以不同的侧重来去获得不同的收益。

　　搜狐网：我说的破发是第一天开盘就直接跌下去？

　　周鸣：对。

　　搜狐网：但以前虽然在很熊市的时候第一天还是会有一个红盘，现在的破发更严重，因为直接没有涨，直接开始跌？

　　周鸣：对，但我想说的是：破发对于投资者，特别是机构投资者可能更加趋于理性。如果新股上来不断的破发，我相信从市场机制的引导来说，它的询价一定会日趋合理，之前你询40倍上来破发了，一定会逐渐的向30倍、25倍去靠拢，因为你不可能说一直破，你还很高的价格参与询价，所以市场一定会有一个引导它到一合理的价格区间去，不可否认的是这个收益的确会比之前要薄，不像以前本身已经询得很高，上市又很高，这个可能是一个问题。但是这块的收益可能会薄，但是我相信破发不会是一个常态。

　　搜狐网：以后打新的时候你说会去做一个研究，你会从哪几个标准考量上市的公司是否值得你去参与它的打新？

　　周鸣：不同的行业分析指标是不同的，无论是哪个公司的债券基金，肯定都是基于自己公司行业的平台，从我们去年的操作上来看，去年获得那样的收益，新股的贡献也是非常大的，这也从一个角度显示了我们投研团队在股票选择上面的能力。首先我们肯定还是要看这个股票所属的行业情况，毕竟一个好的行业里差公司可能也差不到哪去，尤其是一个上市公司，所以我们更加看重这个行业的属性和行业的成长性，也会考虑公司在行业中的地位，公司的竞争力，你的优势在哪？无非我看你的成长性，要么你是量能够增长，要么是价能够增长，你总有优势在，可能这种成长性是我们比较看重的。

　　搜狐网：中国老百姓的投资普遍都是心态比较急，想着怎样一夜暴富获得很高的收益，你认为大家应该怎样调整心态做债券的投资？

　　周鸣：最近大家都有问到，股票基金、债券基金投资区别的问题。经过2008年以来股市的大幅波动后，债基在弱市下的避险功能投资者已经有了一定认知。债基作为中长期重要的投资工具，大家对它的认识还是不够。过去六年数据显示债券基金平均有4~5%的收益，你能做到行业排名50%以上的肯定是收益更高，即使是5%大家也不要小看，5%、6年的复利其实算下来也是非常惊人的，大家可能看到这样算下来不比很多股票型基金走得差。而且无论是稳健型的投资者或者是激进型的投资者，大家投资的时候都应该在自己的组合里配置一部分债券基金，因为债券基金毕竟是一个收益相对稳定，波动性比较小的品种，也是战胜通胀很好的工具。

　　从投资者的角度讲，分散投资、长期投资这样的理念树立之后才能真正做到投资改善生活，而不是你买了一个基金就在那看天天净值涨了多少，因为无论做什么事情，是需要一个时间检验的。