来源：《证券时报》
光阴如梭，一晃以雷曼兄弟倒闭为代表的世界金融危机已经过去两年。关于后金融危机时代的探讨很多，债券大王比尔·格罗斯提出的“新常态”也逐渐被人们认可。
仔细思考“新常态”下的变化，我们发现各种力量对比正在发生某些微妙的转换。政府“有形之手”与市场“
事实上，在资本市场里，我们也看到债券市场与股票市场之间接替角力的过程。今年以来，全球债券市场成为资金追逐的对象，表现大幅超过股票市场。
虽然从长期来看，股票市场收益一定会超过债券市场，但是，在“新常态”下，债券市场或许比股票市场较以前更具“比较优势”，简单来说，就是在未来几年中，股票市场的投资回报率与债券市场的投资回报率之差将会收窄。
首先，从资本的话语权来看，资本稀缺已经成为历史。摩根士丹利首席经济学家罗奇的一篇报告指出，从上世纪80年代到本世纪初，全球的劳动生产力一直处于上升趋势，但TFP（全要素生产率）却增长缓慢，甚至在最近的几年中有所下降。而国内的学者对我们的全要素生产率进行了研究，也得出了类似的结论。资本深化的过程，也意味着全球产能的扩张以及将来投入资本回报率的下降。由此我们大概可以推断，作为分享超额利润的股权投资者，在未来的一段时间内，其所能获取的剩余收益将会呈现减少的趋势。
其次，随着中国社会老龄化趋势的推进，将会有更多的债券资产配置需求，这在一定程度上也会对债券市场构成支撑。在“新常态”的投资路上，在以钢铁为代表的重资本行业行将告别经济增长火车头的角色，而新兴产业尚处战国时代，竞争格局未定之际，适当配置债券资产，这才是投资的长赢之道。
相对应而言，“新常态”之下的债券投资方式也发生变化。
在经典的投资理论中，债券投资一般是秉承自上而下的方法，根据宏观经济的判断，决定投资组合久期；而股票投资更多是采取自下而上的思路，精选个股，以期取得超额收益。
但是我们现在面临的投资环境却是，收益率曲线普遍低企，特别是中长期利率处于历史低位，同时信用产品大幅扩容，可转债以及含权债的发行也大量增加，这就需要我们更多地采用自下而上的投资方法，精选个券，把握定价失效的机会。
例如，中行(601988,股吧)转债刚上市之际，就出现跌破面值的现象，作为期限长达6年，且带有向下修正条款的期权，隐含波动率只有10%出头，价值明显低估。试想一下，如果工行转债将其期权分拆上市的话，按照目前的投资气氛，隐含波动率至少也得翻倍，难道仅仅是因为“捆绑销售”就会如此便宜吗？事实证明，中行转债的估值水平得到了一定程度的修复，而在上市之初选择买入的投资者也获得了不错的回报。
因此，当自上而下在股票投资中大行其道，信用债、可转债大幅扩容，债券产品创新迭出的时候，我们也不妨与时俱进，挥着“自下而上”的利剑，为债券投资的挖潜增效而努力。
上网从搜狗开始
