上半年债市完美收官 下半年资金宽裕难再现

　　相对于股市的跌跌撞撞，债券市场上半年行情可谓完美收官。6月30日，交易所债市以三大指数全线飘红收官，其中，上证国债指数、企债指数分别以125.67点和141.59点双双再创历史新高。

　　不过，资金面宽松局面已经不再，下半年靠资金推动的牛市行情恐怕难以再现。

　　5月下旬以来，央行已经连续六周在公开市场实现净投放，资金紧张的情况略有缓解但依然没有明显改善。资金利率仍居高不下，6月30日，隔夜回购加权利率小幅上涨0.36个基点至2.2767%，7天回购加权利率则大幅下跌了22.45个基点至2.6488%。

　　本周，由于3月期央票一、二级市场利率倒挂严重，机构认购意愿已大大减弱，导致央行暂停了本周3月期央票的发行。而3年期央票发行维持地量也显示目前市场需求仍然没有显著改善。

　　此外，本周发行的1年期及3年期央票发行利率与上周持平，加息预期并不强烈。

　　市场预计，在人民币升值预期回升以及央行持续大幅净投放的局面下，资金面的紧张局面不会长期持续。而出于对通胀预期的管理，央行公开市场操作也将在下半年逐步从目前的净投放状态回归至正常的以回笼为主。

　　数据显示，公开市场操作下半年到期总量为21735亿元，体现在7月和9月份，到期量分别为7480亿元和5470亿元。下半年公开市场操作的回笼压力依然较大，而为了使M2增速回落，配合通胀预期的管理，主动、适度回收流动性应该是下半年央行主要取向。

　　但从政策工具来看，由于存款准备金率上半年已经上调3次，目前执行的存款准备金率为17%，较历史最高水平仅差0.5%，而且上半年准备金率的上调已经间接造成了超储率的快速回落和资金面的紧张。分析人士认为，下半年准备金率的使用会更加谨慎。而这样一来公开市场操作就需要担当起回笼资金的重任，市场预计6个月央票可能会重启。

　　而对于价格型工具，由于人民币汇率改革已经启动，并且下半年经济增速放缓预期增强，加息的可能大大减小。不过，也有人士指出，从目前政府宏观调控政策的坚定性来看，如果未来以房地产为代表的资产价格依旧坚挺，没有实现预期的房地产调控目标，而进入四季度，以食品为代表的一般物价重拾上涨态势，并突破前期的高点，则央行动用价格手段也并非完全无可能。