来源：中国证券网·上海证券报
6月中下旬以来，银行、地产等大市值板块逐步呈现出底部止跌趋势，且在大盘消息面积极的情况下，成为市场上扬的领头羊。本系列拟选取银行、地产、钢铁及化工四个行业，来分析下半年大市值板块是否存在先于大盘回升的机会。
行业吨钢净利迅速下降 单位：元/吨
□中证证券研究中心 李波
我们认为，二季度将是钢铁行业年内的盈利高点，钢价的持续下跌以及铁矿石季度定价导致的高成本，将令钢铁行业在三季度出现大面积亏损。与此同时，虽然钢铁板块的市净率接近历史底部，但仍有下降空间，因此板块难出现系统性机会。不过，相较行业景气度的上升阶段，落后产能的淘汰在当前时点更容易推行，淘汰力度也在加大，故“穷则思变”引起的产业升级和结构调整可能开始进入实质性阶段。
需求持续低迷 有近忧无远虑
从需求来看，房地产是我国钢铁下游最大的消费行业，其景气度与钢铁行业密切相关。持续的房地产紧缩政策对建筑钢材的需求形成较大打击，后续房地产行业的开工状况不容乐观。根据我们的历史统计，钢价与固定资产投资增速以及国房景气指数高度正相关，而这两个指标今年以来都出现下行走势。
受房地产调控影响，目前钢铁企业盈利能力相当倚重冷轧产品，但下半年冷轧产品的需求增速可能将面临下降。今年以来，汽车产销率持续下降，库存迅速攀升，汽车厂商纷纷选择限产保价以消化前期库存，部分车企的钢材采购量仅相当于前期的25%，而这必然将影响到下半年冷轧产品的下游需求状况，相关钢铁企业将面临盈利能力环比大幅下降的结局。
出口方面，安信证券认为，源自于国际补库存因素对中国钢铁出口的拉动作用正在减弱，钢铁需求增速存在环比下滑的风险，这将影响中国的钢铁出口；另外，后续我国钢铁及钢铁制品业可能面临更大规模的贸易保护措施，这对钢铁的直接和间接出口将会是一个打击。
尽管下半年钢材需求不容乐观，但大多数分析人士认为钢铁需求“有近忧无远虑”。首先，今年住建部计划完成580万套保障性住房及120万套危房改造，招商证券(21.66,0.15,0.70%)测算以上保障性项目对钢铁需求在2500万吨左右。其次，随着居民人均收入持续提高，消费结构开始改变，汽车产销有望维持在历史相对高点，并且我国千人汽车保有量45辆低于世界平均139辆，潜在需求具有较大空间；与此同时，家电“以旧换新”政策也将不断催生潜在需求。另外，2009年大规模的基建设施需要3-4年的施工周期，由此带来的钢铁需求将在今年得到延续，特别是大规模的轨道交通建设为相关钢材提供了广阔的市场空间，招商证券测算地铁建设2010年将拉动钢材消费2300万吨左右。
光大证券(则更加乐观地认为钢铁行业即将进入一个新周期。分析师认为，城市化进程加快是推动钢铁行业发展的长期因素，保障性住房的强力执行有望成为行业短期的催化剂。城市人口的增加将成为钢材需求增加的重要支撑因素，拉动住房、交通设施、公用建筑等基础设施建设。因此，城市化进程的加快有望推动钢铁行业进入一个新的行业周期，对于战略投资者来说目前正在或即将进入最佳投资期。
三季度现亏损 估值仍有下降空间
受益3月份以及4月前半月的钢价大幅上涨、下游需求回升，二季度将是钢铁行业年内的盈利高点。不过，今年的开工旺季并没有持续提振钢铁行业的景气度，4月中旬开始，房地产调控导致的需求回落令钢价重新进入下降通道，社会库存再度累积，钢厂纷纷下调出厂价格。目前钢企盈利已经逼近成本线，加上铁矿石季度定价导致的高成本，分析人士普遍认为3季度钢铁行业将出现大面积亏损。
安信证券预计，未来钢材库存将由社会库存向钢铁企业库存转移，盈利能力被大幅压缩，库存压力将使钢铁企业选择降低开工率限产保价、消化库存，2010年第三季度钢铁行业将重演2008年底的困境。尽管目前已经有钢企退出减产计划，但是在巨大的产能压力下，钢铁行业的盈利能力将长期在低位徘徊。
估值方面，截至2010年6月21日，按照最新报告期的财务数据，钢铁板块的PB为1.3倍，接近历史底部。不过，当前钢铁板块PB与大盘PB的比值为0.49，历史上这一比值最低为2006年4月底的0.27。从相对整个A股的估值比较看，钢铁板块估值仍有下降空间，行业的亏损也将继续压低估值。在基本面没有出现反转预期的情况下，下半年钢铁股的投资很可能仅为交易性机会。
安信证券指出，长期来看钢铁行业的投资机会将逐渐向最上游的铁矿石企业和偏下游的钢铁制品业靠拢；下半年钢铁行业面临盈利能力下降的风险；从相对收益的角度看，建议关注具备产品差异化或区域差异化的公司，如新兴铸管、大冶特钢，八一钢铁，以及具备事件性机会的公司，如*ST钒钛。
招商证券也认为钢铁板块的投资机会仍需等待，若房地产和基建政策有所调整、流动性有所放松或者铁矿石长协价格谈判取得突破，令行业盈利拐点出现时，则是投资时机。若出现上述乐观预期，建议选择资源型、重组类、二季度业绩超预期的公司，如八一钢铁、三钢闽光、宝钢股份、鞍钢股份、太钢不锈，韶钢松山、包钢股份、广钢股份，金岭矿业、酒钢宏兴、凌钢股份。
产能淘汰加速 实质性阶段临近
产能过剩一直以来是钢铁行业的“顽疾”，过多的供给始终制约着行业发展。截至2009年，我国粗钢产能已经达到6.99亿吨，中钢协预计2010、2011年将分别建成投产粗钢产能3390万吨和2372万吨，形成7.33亿吨和7.57亿吨规模。
招商证券测算，GDP每增长1%，约拉动钢铁消费360万吨；如按照2010年GDP增长10.5%计算，2010年粗钢表观消费量为6.35亿吨。实际上今年的经济增速控将大幅低于10%，产能压力会严重凸显。
值得关注的是，近期关于钢铁行业落后产能淘汰的政策力度再次加大。5月初工信部要求淘汰炼铁产能3000万吨、炼钢825万吨，并且要求在第三季度前全部关停。据悉工信部2010-2011年要求淘汰落后炼铁产能共1亿吨，那么2011年落后炼铁产能则需淘汰7000万吨。此外，日前国务院办公厅下发《关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见》，指出控制产能和兼并重组是本次结构调整的两大核心，力度继续加大。
从已公布的钢铁企业生产线投产计划来看，2010年的新增产能已经出现明显放缓。招商证券的数据显示，2010年新投产钢材生产线大约为1654万吨，新投产的高炉产能大约1117万吨，低于年初估计，相对2009年新增产能大幅放缓。另外，根据年初钢厂发布的高炉投产计划，在建的预计于2010年完工的高炉产能为3190万吨，而2010年1-6月份实际投产高炉产能仅为1117万吨。受国家严控新增产能的影响，钢厂新增产能出现了延迟投产的情况。
我们认为，在当前下游需求低迷、钢铁行业濒临亏损的背景下，落后产能的淘汰较过去行业景气上升时期更易推行。加上淘汰力度加大、淘汰时间点提前，钢铁行业淘汰落后产能很可能正在进入实质性阶段，未来几年钢铁供求缺口有望持续收窄。如果产能淘汰达到上述要求，那么钢铁供求状况将从产能过剩走向产能平衡。
招商证券预计，2010年钢铁行业的产能利用率将从2009年的80%提高到85%，而产能过剩程度则会从2009年的20.65%下降到17.28%，2011年产能过剩程度将进一步下降到12.61%，供求关系将得到显著改善，届时钢铁行业的发展水平也将提升到一个新高度。
资料来源：中信证券研究部
钢铁板块PB接近历史底部，但相对A股PB的比值仍有下降空间
2011年行业供求关系将显著改善
资料来源：国家统计局，中钢协，招商证券研发中心
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