应人和 股指期货提供多元化投资者助力创新(图)

CFP图片 合成/尹建
　　争夺全球定价权的举措

　　国泰君安期货总裁 何晓斌

　　盼望已久的股指期货终于上市了。我以为，这是党中央和国务院在全球经济一体化的大背景下和全球金融危机之后对资本市场发展审时度势、高瞻远瞩、与时俱进的战略决策，也是争夺全球定价权的又一举 措，对我国资本市场充分发挥金融服务功能，特别是发挥期货市场特有的规避风险、套期保值、发现价格功能，对期货市场和期货行业都是大利好，打开了新的市场空间，同时也对期货公司提出了新的挑战。

　　我们公司一方面要抓住机遇，高举为国民经济服务的大旗，坚持走专业化、差异化、特色化之路，为广大投资者和交易会员服好务，使套期保值者能够实现规避风险的目的，使价差交易者能实现套利，使投机者盈利面扩大；另一方面要按照监管的要求，把“规则讲透、风险讲够”融入为广大客户服务的全过程，帮助投资者不断提高风险控制的能力。从而为参与更高层次、更广阔的市场竞争包括国际竞争打下实践的基础。

　　实践证明：场内交易的金融衍生品市场以其规则透明、当日无负债结算等特征已经在境内外和历史上显示出无限的生命力；基于中国大国实体经济的崛起和经济一体化、金融全球化、资产证券化、交易电子化，在中国大力发展场内交易的金融衍生品市场已呈现必然的趋势！

　　60家基金管理公司，576只公募基金；数十家证券公司，94家QFII；保险资金、社保基金、企业年金、以及与日俱增的阳光私募……

　　种种迹象显示，一个全新的投资者结构多元化时代正在到来。而这一时代的到来，也为股指期货的推出提供了合适的土壤。

　　改善期市品种结构

　　中国国际期货公司总裁 陈冬华

　　股指期货的推出对我国金融市场而言是一件具有里程碑意义的大事，无论是对于国内的金融从业机构还是广大投资者都是一次重要的发展机遇，对于股指期货的上市意义，可以用“三个改善、三个有利于”来进行概括和阐述。

　　股指期货的上市首先改善了我国期货市场的品种结构。在发达的期货市场金融类期货与期权品种的市场份额超过90%，是市场的主流发展方向，现在沪深300指数期货的上市可以说弥补了国内期货市场发展的缺憾，为今后进一步发展中国期货市场、提高我国金融市场地位非常有帮助；股指期货的上市改善了期货投资者结构，将大大改变目前以散户为主的投资者结构，促进期货市场的健康发展；第三个改善是对于我国广大投资者而言多了一个投资方式和渠道，由于投资产品结构的局限，以前国内的大多数投资者只能进行单边买入的投资方式，但是随着股指期货的上市，给予很多投资者提供了做空的交易机会，丰富了其投资选择。

　　股指期货的上市对于我国金融市场的发展提供了良好的机遇，主要可以从“三个有利于”来阐述：第一是有利于证券投资者有效管理系统性风险，特别对于很多机构投资者比如公募基金、保险资金而言，提供了非常具有效率的管理市场风险的工具，有利于其长远发展；二是有利于丰富投资者的交易策略；三是有利于证券与期货市场上的产品创新。

　　证券和期货市场正式打通

　　长江期货有限公司总经理 谭显荣

　　股指期货的成功上市，将正式打通证券和期货两个市场，既是中国资本市场的里程碑，更是中国期货市场革命性的发展机遇。

　　三年多来，按照“高标准、稳起步”的要求，按照“可测、可控、可承受”的风险原则，期货人不懈奋斗，携手翻开了中国期货市场新的一页。股指期货的推出，对期货公司来说是机遇与挑战并存的。股指期货有利于强化市场的价值投资理念，有利于完善资产价格形成机制，有利于培育成熟的机构投资者队伍，同时，也会对期货公司的管理体制、业务模式和风险控制模式提出更高要求。自今日开始，中国期货市场将步入一个新的时代。在股指期货上市后，风险管理和投资者教育工作依然是我们关注的重点。

　　股指期货将改变行业格局

　　金瑞期货总经理 卢赣平

　　股指期货开启了规模巨大的金融衍生品的大门，市场容量和规模的大幅增长必将给优秀期货公司带来宝贵的做大做强的发展机遇，但也会促成行业的优胜劣汰。

　　股指期货将提升期货公司在金融业的地位。金融衍生品占据金融业的制高点，随着期货公司规模和话语权的提升，其在金融业的地位将会提高。

　　股指期货的推出会加速期货公司金融化、国际化的步伐，对期货公司人才队伍建设、研发咨询服务、管理水平等方面均将产生巨大的促进作用。

　　随着金融期货的推出，传统期货公司的目标市场和营销模式可能将面临变革。金融期货推出后，预计自然人新开户比例将显著增大，直接导致日常客户维护以及服务创新上的压力增大；营销模式上，那些营销网络覆盖面小、缺乏整体化的营销体系和客户服务体系的期货公司将面临较大挑战。此外，传统期货公司面临如何将在商品期货上套期保值的竞争力复制到股指期货上以及如何有效服务高端股指期货机构客户等新课题。

　　投资者结构变革经历四阶段

　　在4月12日证监会刚刚更新的名单上，目前我国的QFII数量为94家。另外还有60家基金管理公司，576只证券投资基金。伴随新兴资本市场的快速发展，投资者的结构和数量也迅速嬗变。一些业内人士认为，从投资者结构变迁的轨迹来看，大体可以分为四个阶段：1990-1996年的内资散户时代、1996-2000年的内资机构投机时代、2001-2005年的内外资机构投资者多元化起步时代、2005年-至今，则属于内外资机构投资者多元化时代。

　　追溯到新兴资本市场发端的第一阶段：1990-1996年属于内资散户时代，此时以证券公司为代表的机构投资者总体处于发育萌芽阶段。市场投资主体为中小股民。25岁到55岁的人群构成了中国个人投资者的主体，但55岁以上的离退休人士也是不容忽视的份额。在此期间，随着深沪两个证券市场以及中国证券业协会的相继成立。1992年底，经人民银行批准，设立了华夏、国泰、南方三大全国性证券公司。到1996年底，共有430家证券专营与兼营机构，各类证券经营机构拥有营业网点2600多家，拥有总资产1600亿元。

　　第二阶段：1996-2000年内资机构投机时代，这一时期是证券公司和基金公司最为活跃的时代。1998年3月底，按照1997年11月国务院发布的《证券投资基金管理暂行办法》而规范设立的基金金泰、基金开元问世，揭开了基金业发展的新纪元。

　　第三阶段：2001年-2005年内外资机构投资者多元化起步时代，中国证券业对外开放和规范发展的阶段。投资主体构成和投资行为的理性化程度直接关系着资本市场的成熟和完善。2000年上半年，我国管理层提出将超常规发展机构投资者作为我国证券市场发展的重要战略决策。证券投资基金进入快速发展时期，基金规模不断扩大，创新性基金产品不断出现；2004年6月，《证券投资基金法》开始实施，证券投资基金在资本市场及社会主义市场经济中的地位和作用得以正式确立。此后三年中，我国基金产品层次逐步丰富，融资能力不断增强。2006年，证监会适时推出基金封转开战略方案，同时加强监管，颁布了一系列规范文件，指导行业规避风险。当年我国基金管理资产达到7500亿元，扩张规模几乎达到过去8年的总和。证券公司在重组和增资扩股中规范发展，合资证券公司开始出现；保险资金、社保资金正日益成为资本市场重要的机构投资者；QFII的引入，直接导致机构投资者的多元化。

　　第四阶段：2005-2006年开始了内外资机构投资者多元化时代。为冲破阻碍中国资本市场发展的障碍，从2005年4月29日开始，经国务院批准，中国证监会吹响了股权分置改革的号角，将中国资本市场领入了一个新的发展阶段。截至2008年末，各类机构投资者持有的已上市A股流通市值占比为54.62%，这是有统计以来机构投资者持有量首次超过五成。相应地，自然人投资者持有已上市A股流通市值占比从2007年底的51.29%下降到2008年底的45.39%。

　　机构投资者持有流通A股占比超过个人投资者，对于长期以来一直刻有“散户市”印记的中国股市而言，无疑具有里程碑式的意义。一直以来我国内地证券市场机构投资者的比重低于个人投资者部分，2005年年末仅为30.13%。券业人士认为，2008年首次“过半”标志着机构投资者终于取代散户，成为A股市场的主要参与者，表明A股市场成熟度有了进一步提升。

　　期市迎来大发展时代

　　格林期货总经理 赵广钰

　　作为我国一个真正意义上的金融衍生产品——股指期货的推出，可以说是中国期货市场从单一商品期货市场向兼有金融期货市场发展的一个飞跃，具有划时代的意义，而绝非一个新品种的简单增加。而金融期货的市场前景和规模远非商品期货所能企及，也就是说，我国期货市场正在迎来一个爆炸式的大发展时代。

　　股指期货的推出将使期货市场与证券市场的联系成为必然，从而使期货市场与国民经济的关联度更为紧密，关系国际民生的能源、交通、国防等相关产业将因股指期货的出现而使价格发现和风险规避得以实现。

　　对于期货公司来说，目前期货公司的经营模式还比较单一，只有商品期货的经纪业务，造成了期货公司间的低效率同质化竞争。而随着股指期货的推出，整个行业将迎来异质化竞争的新时代。即使是对于单纯的经纪业务，从国外发达国家的历史数据来看，股指期货也会极大的扩大期货公司交易量、交割量，从而大幅度提升期货公司的利润水平。股指期货将给整个期货行业带来巨大盈利。传统商品期货公司与券商系期货公司都各自具有自身的优势，将在竞争中给投资者更多的选择和机会。

　　多元化结构彰显市场成熟度

　　随着投资者的逐步成熟和壮大，在中国的资本市场上，投资者种类从散户增加到了公募基金、证券公司、QFII、QDII、保险资金、社保基金、企业年金、以及私募基金。多种力量融合的态势已经出现，并且各类机构投资者内部也开始了分化与细化的发展。

　　首先是公募基金业多元化竞争格局初步形成。目前，除对冲基金外，ETF、LOF、货币基金、指数基金等世界主要基金品种均已在我国市场出现。中国证监会副主席姚刚曾表示，截至2009年10月，专业机构投资者持有A股市值约2.25万亿元(人民币，下同)，占流通总市值的比重已由2003年末12%增至17.2%，全部机构投资者所占的比重超过50%。基金持股市值逾1.7万亿。他称，截至2009年10月底，中国共有基金管理公司60家，管理资产27,306亿元，其中公募基金532只、资产规模23,188亿元，社保委托资产2,997亿元，企业年金709亿元，特定客户资产412亿元；基金持股市值17,404亿元，占沪深股市流通市值的13.29%。内地全部机构投资者持有A股市值已超过50%。

　　自2002年我国试行合格境外机构投资者（QFII）制度以来，目前共有94家境外机构获得QFII资格。截至2009年末，有86家QFII获得共计166.7亿美元的投资额度。经过近几年的发展，QFII成为沪深股市又一重要机构投资者。QFII投资风格相对稳健，其全球配置理念和长期投资行为，促进了我国股市估值体系的完善，推动了股市的稳定发展。继QFII之后，合格境内机构投资者（QDII）制度也启动，国内投资者境外理财的通道正式打开。

　　在基金、QFII、QDII等机构投资者不断发展的同时，保险资金、社保资金、企业年金等直接投资资本市场的政策也陆续出台和完善，有效推动了机构投资者的多元化发展和壮大。而随着直接投资资本市场的尺度不断放宽，其收益能力也在不断增强。除了公募基金外，2009年保险资金投资工作在股票市场、债券市场和基础设施等领域都取得了良好的业绩。2009年全行业实现投资收益率6.41%，同比提高4.5个百分点。保险公司作为资本市场一个主要的机构投资者，已经被视为未来最大的机构投资者。截至9月底，我国保险总资产规模达到3.8万亿元。其中仅中国人寿一家的投资资产规模去年上半年就超过1.04万亿元，总投资收益达到322亿元。

　　此外，不容忽视的是，截至目前，我国私募基金管理规模超过1万亿元。其中信托私募管理规模超过400亿元。预计在未来5年内，国内信托私募将会超过1000亿元人民币。中国私募基金萌芽于上世纪90年代上半期。到90年代中后期，一些上市公司将闲置资金委托承销商进行投资，众多咨询顾问公司成为私募基金操盘手。2001年后，中国股票市场急速调整，进入持续4年多的熊市。私募基金原有的操作手法和投资理念受到挑战，私募基金行业经历了痛苦的调整和转型，并逐步走向阳光化。2009年，中国私募基金出现了爆发性的增长。据有关部门统计，截至2009年年底，在300个非结构化产品中，70%成立于2009年；信托产品有275个，完成发行156只，数量比2008年增长逾75%。截至目前，全国私募基金规模已达1.1万亿元规模。而在这两年的信托产品扩张中，也诞生了可与小型公募比拼的私募基金管理公司，北京的星石投资旗下的产品已达19只（并未包括TOT），而深圳的武当资产的产品也达到17只，上海的朱雀也不甘示弱，旗下产品已有17只。这三个公司均为北京、上海、深圳地区的私募证券基金代表，管理的资金规模均已超二十亿元。而上海重阳投资虽然其管理的产品只有五期，但资金规模却是全国阳光私募基金之首，已超30亿元。

　　“成熟资本市场的发展经验和我国资本市场的发展实践都表明，资本市场的健康稳定发展必须要有一支实力强、多元化的机构投资者队伍。”尚福林曾作上述表示。事实也证明，机构投资者拥有较强的研究实力和丰富的投资经验，投资风格相对稳健，规避风险能力较强，其发展壮大有效地改善了资本市场投资者结构，对市场稳定、长足发展起到了重要的作用。

　　研究亚洲主要股指期货交易者结构后也可以发现，股指期货市场投资者的类别呈现多样化；成熟市场对冲性交易比例高,新兴市场早期则以投机性交易为主；大多数股指期货市场的投资主体是机构投资者。可以预见，我国目前多种类型的投资者将在股指期货交易中将发挥各自的优势，丰富并活跃市场。

　　不要有“炒新”心理

　　银河期货总经理 姚广

　　股指期货的推出对中国资本市场和期货市场具有里程碑式的历史意义，股指期货作为基础性风险管理工具，有利于满足日渐增长的资本市场的避险需求，有利于我国资本市场的良性发展，也使我国期货市场体系更加完善，中国期货市场开始步入金融期货时代。股指期货功能的发挥是一个循序渐进的过程，机构投资者参与股指期货，应该更好地检查和审视自己的风险管理体系和风险控制体系，可以先少量资金尝试，待市场逐步成熟后，再根据需求逐步展开交易。希望中小投资者保持谨慎态度，检视自己是否透彻地熟悉了风险和规则，保持冷静，不要有“炒新”、“抢新”的心理。我们将以对客户负责的态度，严格执行投资者适当性制度，确保适当的产品销售给适当的投资者。

　　产品策略创新迎来高潮

　　中信建投期货董事长 彭文德

　　股指期货的上市，将对中国期货市场产生变革性的影响，蕴涵着深远的历史意义。股指期货的上市不只是增加一个交易品种，更重要的在于它将结束中国只有商品期货的现状，使目前的期货市场进入金融期货这个更加广阔的金融领域。

　　股指期货的上市，标志着中国金融创新迈出了重要的一步，资本市场的产品创新和策略创新也将随着股指期货的上市而迎来高潮。金融机构可以根据投资者对风险偏好程度的不同，打造不同的产品，供投资者选择。股指期货的推出会促进金融工程技术在更广泛的领域内的应用，活跃市场竞争层次，市场博弈手段将越发丰富。

　　股指期货的上市，对期货公司来说是机遇与挑战并存。它将加速期货公司分化，使期货公司最终向个性化、专业化、综合化并存的市场方向转变。期货公司竞争将从简单的价格竞争、营销竞争、研发竞争，向以提高核心竞争力为基础的系统化竞争方向转变。这将促进行业的健康、有序发展。 (来源：中国证券报)