看空不做空债市新高可期

　　昨日上证国债指数再度上行，收于123.96点，涨0.04，全天成交2.1亿元。盘面看，010512券、010511券等表现较好带动指数走高。

　　上周公布了2月份宏观数据，数据显示2月CPI超预期达2.7%，通胀压力加大，但在高数据下债市并未出现大幅调整，反而向新高迈进。对此，我们认为，通胀压力不可忽视。首先，PPI上穿CPI，上游通胀压力增大，对下游价格拉动力增大。自2009年12月起，PPI同比已经上穿CPI，2月CPI同比增长2.7%，PPI同比增长5.4%；其次，由于2009年基础货币扩张，M2高增，在实体经济里一旦寻到“出口”，货币型通胀不得不防。随着全球经济步入新一轮增长，国际资金对商品和资源的关注度可能继续提升，市场将面临输入型通胀风险。

　  通胀压力的增大并未加大市场短期内加息的预期，我们认为“五一”之前加息概率极低，但三月份调高存款准备金率的可能性再次升温。首先，2月CPI数据受到春节因素干扰，周小川行长称CPI“符合预期”。CPI作为加息的风向标，有两项基本要求，需要排除季节性干扰，体现趋势性上升；或绝对值超过3%的控制标准；其次，投资进入21%的调控区间的可能在加大，在出口终端需求强劲上扬之前，暂无进一步紧缩必要；再次，在货币回笼压力加大的情况下，央票利率连续6周持平，3月份到期票据数量较大，央行在面临极大的回笼压力时，仍未以利率上行加大央票发行量，可见在央行的政策工具箱中，加息是其竭力避免的工具。上周三月期央票的发行量已到历史新高，央行以常规手段回收流动性已显得吃力，因此重启三年期央票或上调存款准备金率似乎已箭在弦上，从管理通胀预期的角度来看，准备金率的作用明显好过三年期央票，这增大了3月份上调存款准备金率的可能性。

　　从走势来看，债市在资金的推动下看空不做空，仍给指数留出了上行空间。对于这波行情，我们判断将延续至央行再度启用紧缩工具前。（川财证券 刘藉仁）