来源：中国证券网·上海证券报
多位保险公司投资部负责人昨日向本报表示，2010年股票投资策略将更偏重于二级市场配置超跌蓝筹股，一级市场“打新”频率将逐步降低。数据显示，在几类新股中，倾向于申购中小板的散户比例达到66％，远高于倾向于申购大盘股的19％和创业板的15％。
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在A股市场上，“打新”一直被看成无风险投资，但这一思维定式近日被彻底打破。受多方面因素影响，近日新股接连出现破发，近五个交易日中，大盘股中国西电(601179,股吧)、二重重装(601268,股吧)，以及中小板新股高乐股份(002348,股吧)都出现了“首日破发”。首日跌破发行价，意味着网上打新中签的资金面临不盈利反亏损的局面。
以均价计算，二重重装和高乐股份网上打新都出现了“负收益”，单次收益率分别为-0.01％和-0.02％，而年化则为-0.79％和-1.23％。相对来说，中国西电略显幸运，由于全日均价略高于发行价，大部分中签的资金尽管难以获得理想收益，但至少有机会“全身而退”。
事实上，打新收益率的“转负”并非毫无征兆，在近两个月中，A股市场网上打新收益率一直处于震荡走低的趋势之中。统计显示，去年12月份上市的新股，平均网上打新年化收益率为24.53％，而今年1月份，这一收益率水平下降至19.71％。从个股的情况来看，1月底上市的巨力索具(002342,股吧)、海宁皮城(002344,股吧)以及柘中建设(002346,股吧)的网上打新年化收益率都已低至5％以下。
“打新收益转负是由多方面因素造成的。”一位业内人士指出，此前机构网下申购积极性高，竞争机制令发行价定在较高水平，导致一二级市场溢价空间大幅缩窄。另一方面，近期市场整体疲弱，市场观望情绪浓重，新股上市“遇冷”，跌破发行价也可以理解。
“在市场化发行体制之下，新股首日破发可能会逐渐被市场所接受，这并非坏事，反而是市场效率的体现。”国都证券策略分析师张翔认为，在市场机制的自动调节之下，破发会令机构在询价过程中逐渐趋于理性，中国一重(601106,股吧)首次低于发行价区间上限发行就是“无形的手”调节作用的体现。
另一方面，“负收益”的出现，可能令一级市场上一些追求无风险套利的打新资金直接选择退出，申购中签率有望提高，这也将有助于新股收益率的提高。此外，市场经过连续回调后，继续大幅下挫的可能性不大，中小盘还是会趋于活跃，在这种背景下，新股上市频频破发的情况不太可能持续。
“现在可能是最坏的时候。一个投资者如果不考虑太多，连续打新，长期看获得正收益还是没什么问题的。”张翔同时指出，“打新”要尽量选择基本面和成长性比较好、想象空间比较大的公司。对于明天上网发行的四只创业板新股，他建议首选万邦达(300055,股吧)，其次为蓝色光标(300058,股吧)和万顺股份(300057,股吧)。
继中国西电上市首日跌破发行价后，破发潮进一步蔓延，二重重装、高乐股份等上市首日跌破发行价。新股频频破发，以基金为代表的机构投资者“打新”热情难免受到一定影响。
广发基金研究部副总经理王琪指出，新股定价过高是破发的主要原因。自2009年6月新股采取市场化发行以来，询价机构的报价不断往上推高，是基于一个大前提：只要中了新股，就一定能赚钱。“高发行价会导致赚钱少，但总是赚钱的。于是，在大家都想要新股时，有些机构为了拿到筹码，会报出比心理预期高的价格。这种情况此前或许很正常，机构之间也会有一个博弈的过程。但市场化的进步是在某些股票上市首日就出现破发，机构打新资金在主板和创业板的一些股票上出现亏损。”
王琪表示，这就证明了此前大家的大前提“只要中了新股，就一定能赚钱”是错的，如果机构一味地报高价，导致发行定价过高，拿到筹码也未必能挣钱，甚至是亏钱的。“市场就是这样，当大家都亏钱，定价会更加谨慎，会慢慢回归理性，以后也不会有机构敢随便乱定价。从最近几天的询价来看，机构的报价中枢是往下降的。”
天治创新(350005,基金吧)先锋基金经理龚炜进一步指出，“前段时间新股发行和市场流动性并不完全匹配，总体来说属于供不应求格局，因此在先前的询价过程中出现了较大的泡沫。而随着流动性趋紧和新股发行节奏的提速，特别是创业板出来之后，市场格局开始向供大于求转变，而且可能将在一定时期内处于这么一个常态。格局打破之后泡沫开始逐渐破灭。”
基金作为机构投资者是参与新股网下配售的主要力量之一。新股频频破发，基金的“打新”热情难免受到一定影响。
南方一家大型基金公司基金经理对记者表示，“打新”只会参照自己对股票的价值和估值来打，只要超出心理价格范围就不会参与。上海一家基金公司研究员也表示，他们很早就关注到了上市公司高发行价、高发行市盈率、超高的募集资金的“三高”现象，因此公司的打新热情一直不高。
另一位基金业内人士表示，“总体上来讲，打新股作为一个传统的增强工具，仍可为债基带来一定的收益；不过从去年四季度以来，我们对打新股策略有所调整：首先是使用资金比例有所下降；其次是放弃了对一些超级大盘股的参与；第三是对创业板和中小板的新股更加注意择优参与。”
新股接连破发，这让一直以来钟情于“打新”的保险军团颇感失望。仅中国西电一只股票，就已让保险公司集体浮亏5200万元。
多位保险公司投资部负责人昨日向本报表示，2010年股票投资策略将更偏重于二级市场配置超跌蓝筹股，一级市场“打新”频率将逐步降低。
“打新股本来是低风险套利机会，现在却成了高风险选择机会。”一家保险公司投资部人士如是评价近期新股“破发潮” 。
这多少让身为“打新”主力军的保险公司有些失望。本以为“打新”能稳赚不赔，岂料近期多只新股破发令十多家保险公司深陷浮亏泥潭，就连中国人寿(601628,股吧)、中国平安(601318,股吧)在内的保险巨头也未能幸免。
以1月28日上市的中国西电为例，共有154个机构账户参与其网下申购，其中，国寿(601628,股吧)、平安、太保、人保、新华、泰康、太平、华泰等8家保险系资产管理公司共动用33个保险账户参与其中，共计获配1.62亿股。其发行价格为7.9元/股，以昨日7.58元/股的收盘价计算，33个保险账户共计浮亏5200万元。
“虽然有些意外，但也在情理之中。”被问及如何看待中国西电等多只新股破发，一家外资保险公司投资经理对记者说，“新股发行市盈率过高，动不动就是六七十倍，甚至100多倍，而二级市场表现较弱则加速了新股破发。”
因此，很多保险公司今年打算逐步降低“打新”频率。一家中资保险资产管理公司相关负责人说，“也不是说就完全不打新了，但筛选会更加严格，‘垃圾’新股基本就放弃申购了。对于有风险的，就只参与网上申购，因为网下申购有3个月锁定期。另外，以后参与新股询价时也要更为谨慎。”
事实上，新股破发已经影响到保险公司2010年的投资策略。“既然一级市场赚不到钱，那还不如转战二级市场。”在沪上一家保险公司投资部负责人看来，从价值投资的角度来说，目前正是配置大盘蓝筹股的时机，“很多大盘蓝筹股都远远跑输大盘。”
上述负责人所在的这家保险公司2009年取得了较好的投资收益，这源于他们去年把握住了一次波段操作的机会，2009年初进场，7月底离场。他说，今年还是比较看好市场，乐观的原因包括上市公司盈利可能会出现实质性增长等。“A股站上4000点的可能性不是没有。”
但也有观点认为，2010年在股市上赚钱要比去年难度大。“今年大盘波动风险可能要大于去年，所以我们考虑增加债券投资比例。不过，债券收益率虽有所回升，但也只是刚刚到配置价值。”另一家合资寿险公司投资部人士表示。
值得注意的是，股市波动较大、债市乏善可陈的环境，或倒逼不动产、股权等投资渠道放开提速。全年新增保费与到期再投资资金较多，加上去年积压的未有效运用资金，预计合计超过1.5万亿元的保险资金需要寻找投资出路，投资压力之大不言而喻。业内由此呼吁，在风险可控的情况下，应逐步放开更多投资渠道。
从最初的主板到之后的创业板，再到中小板，A股市场各个新股品种在愈演愈烈的“破发潮”中已无一幸免。而在新股溢价急剧收窄甚至沦为负溢价的过程中，“打新股”也渐成部分股民心中之痛。网络调查数据显示，进入2010年以来，有45％的散户申购新股收益为负；而超过六成散户表示，将对新股采取“坚决回避”的态度。调查结果还显示，过高的新股定价成为散户远离“打新”的最主要原因。
最近一段时间以来，“破发”成为A股市场一个关键词。新股不仅在上市一段时间后面临“破发”风险，就连上市首日也“不安全”，新股褪去了“无风险投资品种”的光环。
据本报与证券之星联合推出的调查问卷显示，多数散户2010年以来在“打新”上未有斩获甚至出现亏损。在参与调查的近千名投资者中，2010年以来打新股“整体盈利”的比例仅为24％，“不赚不赔”的比例为31％。出人意料的是，“亏损的”比例达到45％，在所有投资者中占比最高。
事实上，近来一系列新股的破发不可避免地影响到散户对于新股的热情。调查结果显示，表示因为破发现象出现而“打算放弃申购新股”的散户比例高达85％，可见散户目前对于新股破发的担忧程度。而在所有参与调查的散户当中，愿意在接下来一段时间仍然“逢新股必打”的坚定打新者比例不足4％，稍多的散户表示将“有选择的参与”，比例为32％；超过六成散户则表示，将对新股采取“坚决回避”的做法。
去年新股发行制度改革以来，居高不下的发行市盈率便被许多业内人士视为新股上市后最大风险因素之一。从调查结果来看，这一因素也被散户视作最近“破发潮”出现的根源。
调查显示，在回答新股破发产生原因的问题时，认为是“低迷的行情因素”的散户占比仅为14％；比例高达79％的散户认为，是“新股定价过高”。另外，94％的散户认为目前的新股定价“被扭曲”。
而在如何看待目前的破发现象这一问题上，60％的散户认为“不正常，一二级市场间应该存在一定幅度的溢价空间”，不过也有40％的散户认为“破发属于正常现象”。
此外，调查结果还显示，相对而言，散户认为目前申购中小板新股更为安全。数据显示，在几类新股中，倾向于申购中小板的散户比例达到66％，远高于倾向于申购大盘股的19％和创业板的15％。
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