东方证券研究报告:2010年保险业投资收益将上升

　　日前，东方证券发布最新行业分析报告，预估保险业2010年承保业务价值将增长25%-35%，同时预估保险行业2010年总投资收益率达6.8%-8.0%。

　　纵观2009年，中国资本市场跌宕起伏、波澜壮阔，沪深300指数上涨96.7%至3576点。中国保监会公布的2009年保险行业总投资收益率

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　　东方证券预估2010年保险业投资收益率将达到6.8%-8.0%。预估中国人寿、平安和太保的全投资收益率(包括可供出售类投资资产的浮盈变动)分别为7.5%、8.0%和6.8%。太保相对偏低，是因为权益类投资占比较低。

　　东方证券行业分析师王小罡认为，平安对新会计准则更为敏感，但平安也无需过虑，其有望平稳过渡。而且“市场对会计新政的影响可能过于担忧了”。据王小罡估计，如果寿险责任准备金调整到4%左右，则平安净资产有可能下跌12%；如果调整到4.25%至4.50%，则平安净资产有望平稳过渡或者上升11%左右。根据保监会《保险合同准备金计量原则》，传统险的评估利率为基准利率(按3年移动平均的国债到期收益率)基础上加溢价，分红险评估利率主要考虑相应资产组合的投资收益及其未来预期。由此估计，评估利率可能调整至4.25%-4.50%。这种情况下，平安有望平稳过渡。

　　东方证券认为，2010年保险业内含价值收益将大幅上升。如果在一年新业务价值增长25%-35%、全投资收益率6.8%-8.0%的预测下，估计2009年中国人寿、平安和太保的内含价值收益分别为1.67元/股、4.32元/股和1.54元/股，内含价值收益率分别为19.7%、25.9%和16.9%。这一指标类似于其他行业公司的净资产收益率，从该指标看，平安表现最佳。

　　东方证券研究报告分析认为，寿险方面，中国人寿、平安和太保在2009年的保费收入分别为2950亿元、1323亿元和676亿元，同比增长分别为-1.0%、29.2%和2.3%。东方证券认为，中国人寿和太保的结构优化成效显著，预估这3家保险公司的一年新业务价值增速分别为35%、30%和25%。

　　展望2010年，东方证券维持保险行业“看好”评级，认为保险业增长确定、利好多重、估值便宜。增长确定，指2010年一年新业务价值增速达20%-30%的确定性较高。利好多重，指加息有利于保单利差继续扩大，延税型个人养老计划试点即将推出，无担保债券、不动产和PE投资渠道逐步放开。估值便宜，指中国人寿、平安和太保隐含2010年新业务倍数为22.2倍、11.4倍和15.7倍。东方证券提出，对于平安而言，即使今年A股回报率为零，其内含价值收益仍可达2.7元/股。

　　东方证券维持平安和太保的“买入”评级和中国人寿的“增持”评级。

　　此外，融资融券将开始正式试水，有望帮助机构投资者对冲市场风险。据东方证券研究所测算，由于试点期只能使用自有资金和自有证券，估计供给不超过816亿元，而市场潜在需求不低于928亿元，因此试点期供给瓶颈将制约融资融券业务规模。

　　市场人士认为，融资融券引入做空机制将有效遏制股票单边疯涨的局面，并且能够对冲风险、调节市场的多空平衡。但对于保险资金等机构投资者而言，在习惯了单边做多的市场氛围中如何调整投资思维，更加理性地进行投资分析和市场操作，是其面临的首要问题。