讲座实录：2010年股指期货投资机会展望

　　下面欢迎我们研究所的所长胡燕燕，给大家讲讲近期商品投资的热点。

　　胡燕燕：很高兴有这个机会跟大家进行一些交流。可能大家绝大多数的朋友是冲着股指期货过来听一些东西的，所以我今天主要是从宏观上来讲我们的投资，本身大家可能进入这个市场以后你会发现，如果今后大家想要去做股指期货的时候，您会发现在做期货的时候往往跟宏观经济的走势紧密度会比股票单一的个股更强，这是由于期货市场本身的一些特性所决定的，将来大家可能参与了股指期货以后你们会发现，股指期货的波动往往要比商品的波动更加剧烈，这个时候你可能会发现，其实本身你如果从单一的投资的角度上来看的话，在趋势的把握上往往股指期货的趋势的把握比商品的趋势把握更难。因为我们在分析商品的时候，商品的价格跟经济周期的波动是紧密联系的，像我们分析商品，你会感觉它的趋势的判断会比较容易。

　　我们分析一种商品的价格主要从两个方面，一个就是从宏观的经济周期的变动，另外一个就是从商品的供应与需求里分析。抛开商品来说，当我们分析股指的时候，您会发现我们在分析股指的时候只有一个层面来把握趋势，就是从宏观，所以绝大多数人我们做投资的朋友会发现，当如果我们手里面的工具比较多的时候，你会发现我们对行情的把握可靠性会比较强一点。如果我们手里的工具少了一个的话，你会发现你对行情把握的可靠性就会低一些，所以事实上，等到将来大家来做期货行情的时候可能会发现，最终得到的一个结果是，很可能如果你在了解了股指期货以后，你会发现商品期货的投资可能会给大家带来的利润要超过你们大家现在所关心的股指。

　　今天我是想站在2010年总体宏观情况来看我们对商品价格趋势的判断，这是从基本面来看的。事实上，可能对投资比较感兴趣的朋友会发现，在我们做行情的时候里面有三个层次的因素，我们在讲基本面的时候，我们用基本面判断的是一个趋势，我们在讲技术面的时候，大家会发现技术面往往是给我们的帮助是跟踪这个趋势。我们在做交易的时候您会发现，驱动因素和心理因素往往是教我们去寻找怎么样真的是给我们的交易产生利润的。所以一般来说，投资做的好的人，往往是这三块因素都能够比较好把握的人。其实很多时候您会发现，做日内的单显交易是非常疲惫的，并且您最后的回报率不高，所以这也是为什么绝大多数朋友会非常的对宏观、对商品的基本面很感兴趣，因为当你从基本面来分析的时候，这个时候给你的投资是带来一个基调的，因为我们是要去判断一拨趋势。在这拨趋势里面，通过我们的技术分析，来跟随这个趋势寻找一些进入这些趋势的点位，最后我们再去看的是，当我们的交易进入这些点位的时候，去寻找的一些驱动性的因素，和一些心里预期的判断。

　　我举两个例子，第一个例子是，08年年底的时候，大家知道2008年7月份全球发生了金融危机，当市的原油价格从140美金很快跌到了30美金，了解基本面的人是一个什么样的情况？30美金每桶的原油价格就是全球原油的生产成本，所以基本上来说，原油价格跌到这个成本以下的可能性是很低了。另外一个基本面的原因是，大家可以去细心的观察一下黄金跟原油的比价关系，当时在原油价格倒30美金的时候，黄金的价格是在700美金，黄金跟原油的比价关系达到了历史性的高点，这就说明了原油价格其实是很难再往下跌了，这是我们基本面的一个判断。技术上大家也是可以看一下的，其实技术上从140美金跌到30美金，其实已经有超跌了，很多技术指标已经发出了这样的信号。所以最后其实对于我们来说，大家进入这个市场的时候需要的就是驱动因素，就是全球包括中国低的货币政策，低利率的货币政策、宽松的货币政策、财政政策，在新的一年到来以后，进入2009年以后，中国方面的工业生产开始恢复，这个时候对于全球原油的消费和需求就会增加，这就是驱动因素在时间点位上的把握。这个时候会发现，我这边拿不到行情，大家可以看一下，这边有一个统计，2009年全年全球原油价格的涨幅是将近80%，所以事实上我们通过基本面的判断、技术的分析、驱动因素和心理预期的判断，基本上我们是可以把握这个行情的。

　　另外一个例子，最近这段时间，上一周，央行对于存款准备金率的一个问题，大家也可以去看一下。因为当时在央行做存款准备金率上调的前期，伦敦铜的价格当时是7600美金，已经接近历史性的高位区了，并且那个时间点以前，我们从技术上看有几天的K线是带有长上隐线的，这个时候行情是特别容易由于一些驱动性因素的出现而出现调整的。我记得当时9月份的时候，我们到北京来谈商品的基本面的时候，我们谈了一个因素，中国由于宽松的货币政策和宽松的财政政策出现了一个什么样的情况呢？就是工业品的产量达幅度增加，这个是在经济周期复苏的过程当中正常的现象，但是这个正常的现象在到了年底消费型的淡季出现，加上一些驱动性的因素和技术性的因素，就很快容易被这个市场看成是一种利空的基本面的悲剧。所以这个时候大家可以看一下最近这段时间，无论是从一些技术面来看，都感觉这拨调整可能是要有一定幅度的。所以事实上您会发现，我们在做投资或者是商品的一些判断的时候，往往就是基本面分析、技术分析和驱动因素分析和心理预期的分析结合的。

　　本身我在讲今天的这个内容的时候，我是想从预期的因素来入手的，因为我们当时看到大家在一拨存款准备金率上调以前，整个市场大家做期货的人，包括我走了很多的行业，很多的生产企业、消费企业，包括一些投资公司，大家都去交流，有一个很奇怪的现象，大家对于2010年今年的行情是非常看涨的，并且在这拨行情下跌以前，其实大家的一个心理预期都是很好的，什么样的心理预期呢？就是两个最关键的心理预期，第一个就是通货膨胀，第二个就是经济复苏。

　　在这两个心理预期下，大家对于远期行情是看涨的，我们看一下事实上市场的变化情况是怎样的？我们对2009年的行情做了一个统计，沪铜2009年上涨的比例是161%，但是伦敦铜的比例只有139%。看一下大豆，大连的大豆上涨的幅度是21%，CBOT的大豆上涨幅度只有6%，天胶的上涨幅度2009年是121%，但是东京胶上涨幅度只有100%。这个现象说明了什么问题？中国市场有很明显的通货膨胀，就是它的商品价格涨幅是比国际市场上商品价格的涨幅要大的，其实这个客观的情况是比较明确的。

　　这是一个很明显的通货膨胀的预期，在这个预期之下我们看到一个情况是什么？无论是国内还是国际商品的价格都出现了很大幅度的上涨，在这个上涨里面，分了国内商品价格的上涨幅度要比国际市场上商品的上涨幅度更大，这是我们很客观看到的。到目前来说，星期五晚上，美国方面也有关于通胀的数据公布，现在目前大家在市面上所有看到一个通货膨胀的数据，比如说CPI也好、PPI也好，都是滞后的，看不到任何通货膨胀的迹象。也就是说，目前大家无论是从商品价格本身看到的事实的通货膨胀也好，或者是我们在CPI和PPI看不到的通货膨胀也好，这个通货膨胀的预期，到2010年来说，依然会对我们整体的商品价格产生支撑。最重要的因素是什么呢？是因为以美国微代表的低利率依然没有发生变化，我们可以看一下，法国现在的利率依然是在0—0.25之间，这个利率的政策在没有发生变化以前，其实整体的货币宽松政策暂时是不会发生改变的，依然是通货膨胀产生的一个温床。在这个通货膨胀产生的温床的背景下，再加上资本市场本身对于通货膨胀产生的这种预期因素，依然是2010年商品价格大涨的一个最基本的背景。当然在2010年大家会发现，这个背景可能没有2009年那么好了，因为在中国上调存款准备金率以后，很可能美国方面也会调升利率，所有利率调升的行为，都会对资本市场的资金流动产生影响，这会造成我们行情的一些波段。

　　我先谈一下关于经济复苏的预期。对于中国的经济其实大家已经是感同身受了，其实大家都是很明确的，中国的经济非常的良好。这种良好不管它说有没有泡沫，这对于我们来说不构成很大的影响因素。就从目前中国经济的现状来看，因为现在市场上最关注的因素就是退出政策的激励，不管这个激励何时退出，对于这个市场的影响，宽松的货币政策和宽松的财政政策能够持续的影响，从目前的市场情况来看能够持续到2010年上半年，我们依然认为中国宏观经济如果能够在2010年上半年维持比较良好的势头，对我们上半年的行情依然是有很大支撑的，这是中国方面。

　　美国方面，其实是现在我们讲经济周期预期的一个关键点，因为现在美国的失业率还很高，很多人都认为很有可能美国经济会出现二次探底的过程，但是这也是一个预期，请大家注意一下，我们从一些很敏感性的指标来看，绝大多数人都认为到了2009年或者是2010年、甚至2011年，美国的经济都不会再比2008年的经济更差，所以这样的一种心理预期依然会导致2010年整体的宏观经济形势对于商品的价格构成一定的支撑。当然所有的宏观经济里面会出现一定的问题，在中国方面一个问题是什么？就是说我们知道中国经济在之前是靠投资拉动的，接下来两个问题的关键就是，第一个，中国的内需会怎么样？第二个，中国的出口会怎么样？因为2009年的时候，大家都认为出口的情况会很不好，如果投资不能继续维持的话，出口情况又不是很好，对于后期的价格应该是一个压力。可能整体的宏观形势会变坏，但是很可惜的是，我们看一下年底出口的数据，大家都对于2010年经济整体的增长，尤其是美国和欧洲的复苏，不管说它现实的复苏是怎么样？预期很好，所以这种出口的一些情况，很可能如果真的是要产生压力的话，也是在2010年的下半年，这就是一个现实的情况跟预期情况的时间差。美国的问题依然也是这样子，其实大家现在在谈，感觉欧美的经济很快就要复苏了，但是事实上因为美国本身是一个消费型的大国，现在还有失业率很高的问题，所有的关于这些经济复苏，也就是处于预期的阶段。但是就像我刚刚跟大家谈到的问题一样，这个预期的阶段是制止我们的价格在2010年上半年表现比较好的一个因素。到2010年的下半年，可能所有的问题和压力都会集中的显现出来，所以事实上我们对于宏观整体的概念是什么？在2010年会有一个时间点，就是年中，年中以前整体的宏观背景是由强力的预期因素支撑的，这个预期因素就是不可能再比2008年7月份出现的经济危机的那种情况更差，但是以美国为首的世界经济是不是出现二次探底的过程，这样探底的过程会不会影响到中国经济，这到2010年下半年才会有一些数据和现实状况印证，这个时候在2010年的下半年无论是我们的股指上了也好，或者我们的股票大盘甚至商品期货都会产生一定的压力，这是一个时间点。

　　尽管2010年的行情我们分成了上半年、下半年的波段，但是我们同整体长线的趋势宏观来看我们是比较看好的，这种宏观上长线的趋势带来的投资回报的空间是对商品而言它的上涨幅度要比股票、甚至一般的投资品的上涨幅度更大。大家可以去比较一下，2000年到2008年是我们上一轮经济增长周期阶段，在那个经济增长周期里面出现了金砖四国队全球经济的拉动，金砖四过里面最大的国家自然就是中国，大家运用的比较多的一个概念就是讲中国人口红利的问题，带动了全球商品的消费，这个时候这种消费给全球商品的价格带来了很大的支撑。

　　到这一轮经济周期出现了两个热点，抛去中国关于人口红利这个问题，出现了一个什么问题呢？中国城镇化的推进，12月底的时候，当时我们从上海到北京来也是开宏观经济的会，当时请了很多国家部委的领导，谈一下2010年国家在宏观政策上的导向，当时谈到了一个问题，关于中国的内需。因为2009年所有的数据表现，中国的投资是增长速度很快的，中国的消费是持平于往年的增长比例的，中国的出口是下降的。如果中国的投资在2010年表现不是特别好，出口又比较淡的话，中国的内需是国家政策倾向很一个很关键的点，目前大家谈的比较热的问题就是中国城镇化的推进。我这边有两张图，这是2008年中国和世界其他国家相比的一个城镇化率，可以看得到，相对于世界平均水平来看，中国的城镇化率依然是比较低的，更不要说跟英国、美国、德国、日本这样发达国家相比。

　　但是在这样的情况下，中国城镇化的速度却是在这些国家里面增长最快的，这种情况在2010年甚至将来会进一步的推进。大家知道城镇化推进带来的什么问题？带来的问题就是，对于商品消费的增加。第一个增加是工业品，因为城镇化的推进需要大量的基础设施的建设。第二个推进就是对于我们农业消费，我们之前在上一轮经济周期里面，大家打开一些K线图看一下，比如白糖、豆油这些行情上涨的幅度很大，为什么呢？因为很多人就觉得中国从人口结构和城镇化的推进速度来看，在这些油脂类的消费和糖类消费增长的空间是比欧美等一些发达国家高很多的。在这样长线情况之下，从中国本身情况来看，我们感觉如果世界经济真的是出现了复苏的周期的话，如果真的出现复苏的事实的话，商品上涨的空间还有很大。

　　现在来说，基本上前面整体对商品的概况，我们讲的是一个框架，从基本面来分析商品的框架已经比较明确了，就是说我们对于2010年来说由于宏观经济方面还有不确定因素，把商品走势从上年、下半年进行了划分，但是整体的大势我们还是感觉，由于经济运行的周期性的规律，带给商品的投资接下来商品上涨的一个空间还是很大的，带来的是商品的回报率比一般投资品的回报率要大。熟悉这些市场的人可以做一些统计，2000年到2008年，商品市场的投资回报率会大于一般的投资回报，这个是我对前面讲的2010年年中关键时间点的走势。

　　如果说美国经济没有出现复苏、中国经济能够支撑的时间点就是半年，所以年中是比较关键的时间点。如果美国经济的确出现了一个复苏，全球的利率性的政策会发生一个转变，现在大家在预期美联储的升息时间点就是2010年的年中，美国方面很有可能会调升他的利率，如果他调升利率的话，必然会造成资本市场资金的流向和心理变化的影响，就像上周中国调升了存款准备金率一样，对于所有的投资市场必然是会存在打击的。但是就像我前面说的那样，在任何的经济增长阶段，通货膨胀是一个一个必然发生的事物，我们可以看一下2000年到2008南周期的运行过程当中，利率是在不断的调升的，他的调升时间点就是在2004年到2006年之间，但是我们看到的是，在这个利率调升的过程当中，商品的价格依然是上涨的。所以我们对于利率调升的看法是什么，只会造成商品趋势性上涨过程当中的一个波段，他对于商品的趋势是不会有影响的。

　　我们可以看一下，首先第一个，利率的调整对于美元的影响，当初在04年到06年上一轮调升周期过程中，美元汇率表现的是盘整，商品的价格表现的是上升。这些情况对于我们现在来说是一个参考，很多人会认为如果美联储升息的话，美元的汇率可能会上涨，至少从以前的情况来看，美元的汇率不具备出现大幅度上升趋势基本面的背景。第二点，从以前的这种情况来看盘整的可能性更大，盘整完以后，由于出现之前的系统性的低利率，继续往下调整，这种情况在今年很有可能会继续出现，为什么呢？因为在08年的时候，那个时候的利率是全球历史性最低的一个水平，这种流动性的释放对于汇率的影响会有一定的时间滞后性。