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南方日报：
股指期货的脚步声越来越近,针对各类投资者的“游戏规则”正在制定当中。
中金所相关负责人上周五表示,中金所已完成股指期货投资者适当性制度的制定,即将面向社会征求意见。基本要求包括:第一,投资者开户的资金门槛为五十万元。第二,拟参与股指期货交易的投资者需通过股指期货知识测试,分数线为80分；第三,没有期货经验的投资者在参与交易前必须先在仿真系统中经历十个交易日、完成二十笔以上的模拟交易。除以上三项规定外,投资者还必须在一个反映其综合情况的评估中,拿到足够的分数。
可见,面对股指期货这个全新的投资工具,管理层也是“煞费苦心”,将会对投资者设立多道“关卡”。
对于普通投资者,特别是大部分股民而言,如何玩转股指期货?除了你要有50万元以上的身家外,还要有哪些经验要学习?日前,本报记者走访了广州地区部分期货公司,从一些参与股指期货仿真交易的一股民经历入手,为大家揭开股指期货的神秘面纱,并为投资者提供一些有益的建议。
专题撰文南方日报记者黄应来
统筹贾肖明
■故事
老股民初碰股指期货三个交易日损失86万
对于很多中国股民来说,炒股史就基本是一个“被套+解套”过程循环的历史。由于国内股市有涨跌幅限制,同时投资杠杆率没有被放大,很多股民感觉可以把钱放在市场里“睡大觉”,往往是过了几天甚至几个月后才去打理。而这一套在期货市场就行不通了。股民老王的故事很有代表性。
老王告诉记者,他是有十几年经验的“老股民”了。在他看来,单边市场实际上就是机构和散户的零和博弈游戏,“到头来吃亏的大多数还是咱们小股民”。后来他知道股指期货出来后,指数跌也能赚钱。于是,他对这个新鲜东西很关注。
如今股指期货快要正式推出了,参与了近3年多仿真交易的老王倒显得颇为淡然了。他对记者说:“期货市场风险很大,股民转战股指期货的话,要注意很多问题。特别是很多老股民,因为多年形成了自己的习惯,刚开始转过来会很不习惯。”所以他建议,股民参与的话最好先去玩玩仿真交易。他还给记者讲起了他刚参与仿真交易的故事。
三个交易日损失86万
老王介绍说,多年的股票操作经历使他养成了“买进且持有”的“策略”,有人给他起了个绰号“老被套”。老王参与仿真交易时,工作人员耐心向老蔡讲解了股指期货保证金交易会产生风险放大效应,但老蔡听不进去,心想:交易股指期货跟做股票一样,先买进,等涨了就卖,如果跌了,被套也不怕。
2006年10月30日,中金所正式启动沪深300股指期货的仿真交易活动。老王知道后兴奋不已,马上便在当年的11月10日(周五)开通股指期货仿真交易,并于当天在0612合约1630价位买入开仓20手,由于老王是在当日最高价买入成交的,随后行情震荡走低,当天收市结算价是1594.2,由于老王满仓做多20手,账面浮亏21.4万元,保证金不足,接到期货公司发来了“追加保证金通知”。老王当时不以为然,他想:“不就是被套了吗,没什么,不用管它,早晚会反弹的。”
没想到,第二个交易日(11月13日)股市调整,沪深300指数下跌,股指期货价格全面下跌,0612合约最低跌至1550。当天下午,他接到期货公司发来“强行平仓通知”,通知6手0612合约多头持仓被强行平仓,老王这才意识到期货保证金交易有强行平仓的风险。但他仍坚持“老被套”的方法,在11月14日的交易中,因为0612合约盘中行情波动剧烈,0612合约最低跌至1502,老王因为保证金不足,又未按规定时间自行减仓,再次被期货公司强行平仓。
两次强行平仓给老王仿真交易账户造成86万元的损失,强行平仓后第二天,也就是11月15日股期货价格又重拾涨势,可此时价格上涨跟他已经没什么关系了。
“不怕错,只怕拖”
“当时对我的触动真是大啊!”老王如今回忆起来仍心有余悸,“还好不是玩真格的,不然就要真的玩完了!”此后,老王对仿真交易开始愈发认真了。到现在,老王最开始的100万元虚拟资金已经滚至2000多万元。
老王总结出来的一个重要经验就是“不怕错,只怕拖”。他说,自有期货以来,没有任何一个专家能够百战百胜,没有任何一种分析工具次次灵验!只要是人,在交易中出现考虑不周或失算是难免的。问题在于出错后,怎么应对?止损观念是“不拖”原则的最直接体现。他强调,经验表明,期货交易最重要的就是养成第一时间进行“止损”的好习惯。
■投资攻略
关键在合理的资金管理
看对行情也会赔钱!这是很多顶级投资大师也遭遇过的情况。记者走访的多位商品市场分析师表示,对于参与期货市场交易而言,行情预测只是第一步的工作,后期还要做好市场策略和资金管理工作,而后者往往又最容易被忽视。在未来股指期货交易过程中,除了要做好分析及预测工作,其后也要落实到具体的交易策略,制订好交易计划,并结合相应的资金管理,达到理性投资的目的。
由于采用保证金交易,期货投资者的风险与收益被同时放大了。在股市中,股民可以承受股价下跌30%甚至40%,股票被套虽然带来了账面亏损,但只要不违规透支就不会陷入资金管理的困境,而不会令自己陷入困境。但在期货投资中,价格10%左右的波动就会将我们的保证金全部侵蚀,甚至出现透支,在期货市场中的满仓操作存在着被强行平仓的危险,如果市场波动过大,还可能出现爆仓的危险。
另一方面,在持有的时间上,由于股票没有到期的概念,无论涨跌,股民都可以选择持有。但这种操作在期货投资中变得完全不可行,期货合约都有期限,不能无限期地持有,按照沪深300指数期货合约,最多也就能持有半年左右,到了到期日就要进行现金交割,“守不住”的期货合约让投资者只能选择以尽量满意的价格平仓或到期交割。
在期货市场上,资金管理是指资金的配置问题。其中包括投资组合的设计、多样化的安排,在各个市场上应分配多少资金去投资等。分析师建议,一般而言,期货投资者都应遵循以下两个基本的资金管理原则:
1.总投资额必须限制在全部资金的50%以内。这就是说,在任何时候,我们投入市场的资金都不应该超过其总资本的一半。
2.每次交易的最大总亏损金额必须控制在总资金的5%-10%以内。这是指我们在交易失败的情况下,将承受的最大亏损,必须严格控制住。
■投资建议
中金所总经理朱玉辰:一慢二看三参与
中国金融期货交易所总经理朱玉辰对投资者告诫道,参与股指期货交易前要“一慢二看三参与”。
一慢。慢是必要的,有些人赚钱的心理很急切,匆匆忙忙地进到市场来,想在期货市场赚一把,实际上是急急忙忙给市场送钱来了。“天下没有免费的午餐”,想赚钱,先问问自己准备好了吗?你了解期货吗?你的投资理念、你的交易方法适合期货市场吗?不要以为自己在股票市场做得很好,就自信地认为自己在期货市场也一定会成功。
二看。要看什么?要看机会有多少、有多大。在这个市场里,你到底有多少赚钱机会,能赚多少,你一定要心中有数才行。“你必须像考虑回报那样考虑风险”。只考虑利的一面是不行的,还要考虑到害。期货风险有多大,为什么那么大,你也要搞清楚。期货都有哪些游戏规则,你也要掌握。
三参与。投资者参与股指期货,不妨从股指期货的仿真交易开始,这样,既可以多了解股指期货必要的基础知识,“仿真交易好比驾校,在这里多练练车,上路更安全”。
■投资答疑
1.股指期货与股票有什么不同?
从产品本质看,股票属于一种理财产品,而股指期货则是一种避险工具。股票是一种所有权凭证,代表了所对应公司的一定股份。买入股票就自然成为所对应公司的股东,享有该公司经营成果以及相关的权利义务。但股指期货不同,股指期货设计的初衷是为规避股市的系统性风险而为投资者提供避险工具,其基本功能是规避风险。
在交易制度方面,股指期货与股票至少有四点明显的差异:
(1)股指期货采用保证金交易制度。投资者在进行股指期货交易时不需支付合约价值的全额资金,只需支付合约价值一定比例的资金作为结算和履约担保即可,这也决定了保证金交易制度具有一定的放大效应。在发生极端行情时,投资者的亏损额有可能超过所投入的本金。在股票交易方面,目前我国的沪、深证券交易所均采用全额交易模式,投资者买入股票需要支付股票市值的全额资金,其交易的最大亏损也以所投入的本金为限。
(2)股指期货交易采用当日无负债结算制度。在交易日收市后,期货公司要对投资者的盈亏及相关费用等进行结算,并对实际盈亏进行划转。当日结算后,如果投资者的保证金不足,必须及时采取追加资金或平仓等措施以达到保证金要求,否则会被强行平仓。而股票在卖出之前不进行每日结算,不进行每日盈亏划转,投资者也无需额外补加资金。
(3)股指期货合约有到期日,不能无限期持有。不同的股指期货合约其到期日各不相同,投资者参与股指期货交易必须注意所持合约的具体到期日,以决定是提前平仓了结交易,还是等待合约到期进行现金交割。在股票交易方面,只要股票不被摘牌,买入后正常情况下都可以一直持有。
(4)股指期货具有双向交易的特点,既可以先买后卖,也可以先卖后买。在股票交易方面,部分国家的股票市场没有卖空机制,不允许卖空,只能先买后卖,此时股票交易是单向交易。
2.股指期货与商品期货有何区别?
股指期货与商品期货的差别较小,它们都是期货品种。区别只是在于交易的对象不同,以铜期货为例,投资者需要分析铜的后市的基本面和技术面因素,而对股指期货而言,投资者则需要分析大盘指数的未来走势。
另外,商品期货和股指期货在交易制度上有一个重大差别就是交割制度不同,例如,铜期货在2010年12月份合约到期时(商品期货一般在每个月的中旬到期),对于还没有平仓的客户,需要进行实物交割。而股指期货在每个月的第三周周末时,对于没有平仓的客户,将实行强制收敛的现金交割方式,也就是会按照第三周周五股指现货收盘价作为该到期的期货合约最后的交易结算价格,结算所有未平仓的多头和空头的盈亏。
股指期货合约大小是每手按照指数点位×300元来计算。沪深300指数如果是4000点,那么合约价值就是120万元。由于所交易的不是全额付款的现货,所以期货作为远期合约只需支付一定比例的保证金就可进场买入或者卖空(俗称买跌)。这个保证金比例估计在17%左右(在交易所12%基础上期货公司会增加一定比例),那么买入或者卖空这一手股指期货就需要约20万元。
《理财周刊》：股指期货融资融券让你买空卖空 股市新玩法
本刊记者 张学庆
提要：市场期待已久的股指期货和融资融券业务即将开闸。由于增加了股市做空机制，使得投资者有了新的选择，这将对市场产生深远影响。投资者无论在牛市还是熊市都有机会获利，即使股市下跌，也可以玩一把“空”手道。
酝酿8 年、筹备3 年有余的市场“做空”机制终于即将正式“落地”。今后股民将不再只能在股市上涨状况下才能盈利。有了股指期货和融资融券，投资者无论在牛市还是熊市都有机会获利，即使股市下跌，也可以玩一把“空”手道。
1月8日，中国证监会网站发布公告称，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。这是加强我国资本市场基础性制度建设，不断丰富证券交易方式，完善市场功能，继续夯实市场稳定运行的内在基础，是促进资本市场稳定健康发展的重要举措。
全球35家交易所有股指期货
融资融券又称“证券信用交易”，是指投资者向证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券或借入上市证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。
而股指期货是国际市场成熟的期货品种和风险管理工具。它是以股票指数为交易标的的期货合约，是股票市场发展到一定阶段的必然产物。具体来讲，股指期货是基于股票的衍生产品，具有发现价格和套期保值的基本功能。
“做空”完善市场功能
市场评论认为，股指期货与融资融券两者的配套推出，是中国资本市场又向前迈了一大步。现在的股票市场只能做多，也就是只能买入才有可能赚钱，而股指期货弥补了我国股市长期以来缺乏做空机制的缺陷，为机构投资者提供了避险工具，由于增加了卖空机制，将使得中国投资者在投资上有了新的选择，这将对市场和投资者产生深远的影响。
据统计，2008年爆发的国际金融危机，已推出股指期货的22个市场，股市平均跌幅为46.9％，其中新兴市场跌幅也只有47.1％，远低于没有推出股指期货市场63％的平均跌幅，而我国A股市场同期跌幅超过70％。
业内人士告诉记者，理论上来讲，股指期货主要具备具有价格发现功能、改变单边交易机制、中长期平抑现货市场剧烈波动、提供套利的机会。
目前国内股票现货市场没有做空机制，投资者只能在上涨状况下才能盈利，在下跌状况下则亏损严重。有了股指期货，使得投资者无论在牛市还是熊市都有机会获利，这将有利于激发投资者的投资积极性，有利于吸引场外资金的进入，有利于推动那些注重长期投资的机构投资者进入证券市场，最终有利于证券市场成熟理性投资主体的培育和发展，同时也改变了以往投资者只有通过做多市场才能获利的市场结构，从而增加了国内资本市场的深度。
正是由于股指期货具有买空卖空的双向交易机制，因此一旦股指期货推出，市场便增加了通过做空市场获利的交易动力。
初期会否爆炒
也有人士担心，股指期货推出初期，市场的不健全以及投资者的不理性，很有可能使我国在推出股指期货后的短期内，股票现货市场出现较大的波动性。
“就如创业板一样，股指期货我担心推出的时候会造成一个爆炒，所以对股指期货只是说了要推出，有一些规则也需要考虑。因为股指期货的风险比股票要大很多，到期就要交付，所以一般来说是个人投资者不适合做。”经济学家成思危表示。
另外，目前我国股票市场信息透明度相对较低，引入股指期货短期内可能纠正我国目前股价不合理的因素，从而引起股指发生一定的波动。但从长远来看，股指期货的价格发现功能使得一些被低估或者高估的股票重新实现价值回归，将会提高股市的有效性，一旦价格发现功能完成后，并不会增加股指的波动性。
期市的信息传递通常会先于股市，使原先可能滞后的信息披露，在期市迅速公开，一方面便于投资者的分析预测，另一方面打破了机构投资者和大户在消息上的优势的局面，有利于股市的公平性。
有观点认为，股指期货推出，最大的作用是提供套利的机会，增加A 股市场定价的有效性，可以纠正目前银行板块过分低估的局面，同时，市场的大小盘股风格转换有望出现，大盘股特别是沪深300 成份股的机会将较大。
谁受益最多
虽然股指期货和融资融券都被认为是市场利好，但1月11日沪深两地股市呈现冲高回落之势，两市日K线双双收出长阴线。上证指数早盘高开105点，而至终盘收报3212.75点，仅上涨16.75点，涨幅为0.52%，全日振幅高达3.42％。而深成指高开292点，终盘收报13161点，下跌106.35点。两市全日共成交2857亿元，较上一交易日激增三成半。
“由于市场对此早有预期，所以高开低走并不出乎意料。”分析师表示。
正如众多研究员预料的那样，无论是股指期货还是融资融券，受益最大的就是券商了，因此，在当日盘面中，券商板块涨幅居首。其次，一些大盘权重股也获得市场的热烈追捧，此外，以期货概念股为代表的股指期货受益板块也有不错的表现。
分析师普遍认为，券商受益是因为券商的业务模式将出现根本性的转变，摆脱靠天吃饭的局面。现在国内券商效益好坏，完全要靠大盘,一旦大盘出现2008年这种单边下跌的局面，券商的收入就大幅下降。融资融券、股指期货的出现，既可以在牛市中赚钱，也可以在熊市中获得收益，让券商的收入有一个比较平稳的发展，不会出现忽冷忽热的局面。
股指期货业务的开展对券商的网点数量、套利业务对证券公司的自有资金规模、融资融券业务对优质客户的比重等都提出了较高的要求，因此新业务的推出将使各券商的盈利能力分化。而资本规模领先、业务竞争力强、创新能力强的券商将较大程度受益于这两项业务。
无论是融资融券还是股指期货，都会以大盘股及相应的大盘股指数为标的。也就是说，融资融券和股指期货的开展，将明显提升大盘股的价值，不仅流动性会进一步增加，同时由于蓝筹指标股对于股指期货具有杠杆作用，也将更加会受到机构投资者的呵护。
高盛高华证券预期，融资融券业务将使国内证券公司盈利增加8%到20%。高盛高华认为，新规将允许券商提供差异化产品，从而降低佣金费率的压力，并导致潜在市场份额的增长。但是，这对不合资格的券商可能是不利的。高盛表示，两项新规对A股市场的影响包括融资融券业务的开启将使50~85亿元人民币的额外资金流入A股蓝筹股，以及股指期货将使潜在的流动性流入沪深300成分股。
充分认识高风险
股指期货给投资者带来机会，但其由于是属于衍生品交易，投资者需要承担的风险也更大。
与股票相比，股指期货具有三大特点：一是实行当日无负债结算制度，即每天根据期货交易所公布的结算价格对投资者持仓的盈亏状况进行资金清算和划转。二是到期必须履约，股指期货合约不能像股票一样长期持有。三是理论上讲，如果上市公司能够持续盈利，股票投资者有可能长期获得投资收益，而股指期货只是将风险进行转移。
股指期货的交易方式采用的是保证金交易方法，和股票不同。股票交易是有多少钱只能最多买等额市值的股票，而股指期货的交易方式是用10%的保证金，以杠杆方式，相当于放大10倍买卖100%的沪深300指数合约，也就是100万资金可以按1000万来买卖。在放大了资金数额，但也放大了风险。因此，投资者对交易风险要有重新理解的过程。
分析人士指出，如果是买入股票，下跌了可以不管，套住也不用太惧怕。也许过几天或几个月就能涨起来。即使涨不起来，也可以捂在账户里，除非是上市公司退市。而买卖股指期货则不同。第一天买卖的指数期货，即使是第三天能够获利，但在第二天行情的波动超过10%，那么你的账户资金或已经全部亏损，第三天的上涨或者下跌已经跟你无关了。这是最大的风险，需要特别注意。因此，期货的账户管理一般不能用等待的方式来操作的。因为如果判断相反，就面临大幅亏损甚至爆仓的风险。
提高进入门槛
管理层也早已看到了股指期货的高风险，表示将在推出初期采取比较平稳的做法防范可能出现的风险。中金所将对相关交易规则进行修改，尤其要发挥股指期货套期保值和风险对冲的基本功能，起到稳定大盘的作用，避免市场操控事件的出现，保护中小投资者的利益。
未经证实的消息称，出于风险控制的目的，股指期货最低交易保证金标准有可能提高至12%。中金所自成立以来，对股指期货最低交易保证金标准曾不断进行调整，从最初的6%调整到8%，再到之后的10%。
中国金融期货交易所总经理朱玉辰最近在一次论坛上透露，将给股指期货投资者设“三道卡”。
第一，投资者得有一定的风险承受能力，对他的经济实力做一些选择。现在初步设计50万以上的客户先可以开户。
第二道门槛，要有知识，对市场有一定了解，中金所要组织一种测试，对所有参加开户投资者进行业务测试、风险提示。要回答一张卷子，让大家对规则理解情况做一个测试。
第三，投资者要具备一定经验。要有做一段时间仿真交易和做一段时间商品期货的经历。简单讲就是“三有”,有经济实力、有期货市场和模拟股指期货的一定经验。
朱玉辰认为，股指期货是服务于股票市场的风险管理。应该讲服务主要对象是以机构为主的市场。股指期货不是一个大众、广泛参与的投资工具，它是一个风险管理特殊市场、特别市场。“股指期货在放大资金使用、提高资金使用效率的同时，也放大风险。所以这个产品在引进中国投资者当中时，首先要把风险控制放在最突出的位置上。”
上海证券交易所总经理张育军也表示，危机当中重要的收获或者经验教训是适当的产品必须卖给适当的投资人。“茅台酒好不好?当然是好东西,问题是你让3岁小孩喝茅台,那可能是犯罪。一样的,股指期货好不好?问题是你卖给谁。”
同样，融资融券也不是适应每个投资者的。英大证券研究所所长李大霄表示，做空比做多更有风险，投资高手中的高手才适合融资融券。融资融券会放大操作，因此风险较大。假设融资100万元介入蓝筹股，假如投资者本身手中还有另外50%的蓝筹股，那么总投资就是150万元的交易。而且，融资融券和买卖股票不同，它有期限，有到期时间，如果到期时股价一直下跌，亏损就要兑现，还要支付利息，因此，投资者需要控制好其现金管理。
而做空交易永远比做多交易风险要大许多。因为1块钱的股票跌到零，就损失了100%。但是1块钱涨到两块钱可以上涨100%，还不能停止，上涨空间无限。这时做空可能就亏很多。所以，做空跟做多的风险是完全不一样的。
李大霄认为，炒股高手之中的高手，才可以做融资融券、才可以做股指期货。融资融券需要投资额超过数十万，股指期货则要大于50万元，这对投资者的心理素质和资金要求都非常高。
由于期货存在着爆仓的风险，因此，有业内人士建议，投资者在开始时保持10%的仓位比较正常，而对新手，开始时仓位要控制在10%以内。在熟悉了市场之后，可以逐渐扩大仓位，做超短期投资的话甚至可以超过50%，但是对于一般的投资者来说，只做短期的话，仓位一定要控制在30%以内。
《理财周刊》：市场分析篇 做空机制对市场影响几何
提要：从长期来看，决定股票市场长期趋势的根本因素是宏观经济运行状况以及市场的整体估值水平，而期货市场只是一个依存于现货市场的衍生产品，不会从根本上改变现货市场的趋势。
本刊记者 张学庆
股指期货和融资融券即将推出的消息给A股市场产生了短时的刺激作用，1月11日市场跳空高开，但利好效应十分有限。毋庸置疑，两项创新业务不会对市场产生重大的方向性推动。
目前的A股市场整体估值水平趋于中性，并不存在强大的方向性动力，市场的走势更多地取决于对经济基本面的判断。决策层同时批准股指期货和融资融券，而非此前市场预期的一先一后的方式，也体现了其对风险控制的较强信心。
融资影响市场有限
中银国际发布的报告认为，股指期货对A股市场的影响要大于融资融券。融资融券的推出将是一个逐步推进的过程。而且从目前的制度环境来看，融资融券的资金来源只能是券商自有资金。截至2008年年报，券商行业的全部净资产合计不足3800亿元。融资融券的整体供给能力可以看到清晰的上限。
华泰联合证券分析师认为，融资融券推出，短期只局限于目前已通过融资融券业务联网测试的11家券商，第二阶段的证券金融公司目前仍看不出推出进程。各券商融资融券业务初期投入金额大致在40亿元左右，启动初期以融资业务为主，11家券商合计最多可提供440亿元融资。考虑到融资客户风险偏好较强，假设其周转率是平均值的2倍，则该部分客户资产对应的成交额市场份额为2.4％。由此可见，融资融券推出对现有市场成交规模的冲击很小。同时，融资融券推出早期主要需求集中流通性较好的大市值股票，目前中大盘股流通市值达9.3万亿元，现有的融资额度占比大盘股流通市值不到0.1%，影响市场应该有限。
而股指期货交易虽然可以限制一部分投资者的参与，但一旦推出，保证其充足的流动性水平将成为重中之重。因此预计股指期货的整体规模可能会有较快的上升，并可能起到较好的引导现货市场预期的作用。
是否利多大盘股有分歧
对两项创新业务对现有市场的影响，业界存在两种不同看法。广发证券认为，融资融券业务和股指期货两项创新业务的推出将开启中国股票市场卖空的时代。在短期中，新业务推出的预期将推动市场上行，战略性配置大盘蓝筹股正当其时。从现实条件来看，大盘股估值较低，而小盘股估值偏高，大盘股也具备上升的空间。
另外一种观点并不认同大盘股因此会有行情的说法。上海证券认为，作为金融创新，融资融券和股指期货改变的是市场的交易行为，并不改变宏观经济的基本面和政策面，在宏观基本面未发生变化且近期市场已经对这两项创新有所预期和消化的前提下，融资融券和股指期货难以带来趋势性行情。
虽然融资融券和股指期货的交易标的均为大盘蓝筹股，受其带动，大盘股短期内会有不错表现，但在目前业绩和流动性不会出现超预期的情况下，仅凭融资融券和股指期货难以实现中小盘股向大盘股的风格转换。在短期刺激减弱后，在忧虑政策退出的影响下，市场将再度走出震荡行情。
国信证券对于未来一年中国股市的波动空间持相对谨慎的看法。主要原因是：一是人民币升值预期的幅度比初始预期的要低，同时伴随着美元进入到新一轮升值周期，热钱将不再是A 股增量资金主要来源。二是再融资以及央行提高存款准备金率加大资金回笼力度比预期的要大。2010 年上半年市场的波动下限在3000~3100点。
华泰联合证券认为，2010年市场将是盘整格局，因此震荡的底部区域判断更为重要。上证指数底部区域大概率是落在2800~3000点，下
半月可能才出现波段的买点。
敏感时期对政策调控反应激化
1月12日晚上，央行出乎意料地上调存款准备金率，13日沪深两市出现大幅下跌走势，一扫前几日市场欲做多蓝筹股的态势。从以往政策变化看，在市场上升趋势明显的时候，存款准备金率调整不会影响市场走势；但在市场调整过程中，会成为市场大幅下跌的动力因素之一。这一政策出台无疑是表明了银根紧缩政策的信号。这对A股的短线走势构成负面影响，但影响程度要从调控的力度和市场的现状两方面来看。由于A股当前仍然表现为区间内的盘局趋势，上扬还是缺乏一定动力，因此，在宽幅震荡状态下，对外界消息的刺激效应很可能有激化态势。总体看，后市还将选择延续震荡反复的行情，指标板块可能分阶段局部而动，主题板块随着业绩和题材而动。
中金公司更是认为：股指期货的推出将在中长期不利于A股和H股市场。中金发布的最新报告认为，在中国卖空股票比股指期货更难实现。然而，目前情况下推出股指期货更可能出现的结果是期货贴水，而非升水，从而直接影响A股市场的预期和表现。
初期推高中长期做空市场
报告指出，股指期货通常由两组投资者主导，即套利者和投机者。在股指期货实验和正式推出的初期，市场通常为投机者所主导，因为在此阶段没有投资者能真正实现套利。因此这一阶段市场将可能呈现期货升水（股指期货价格高于现货股指价格）。然而，一旦期货开始实际交易，期货升水将带来巨大交易机会。
众所周知，股指期货套利遵守公式F=P*e(r-d)，其中F是期货价格，P是现货股指价格，r是利率，d代表滚动股指股息率。由于目前国内r和d均很低，因此，只要F显著大于P，就会有无风险套利的机会。一旦出现这种情况，投资者只需买入沪深300指数ETF并同时卖空股指期货即可获利。然而当F低于P（期货贴水）时，投资者会发现很难套利。因为这需要套利投资者借入股票卖空，而即使政府允许融券，广泛借券的成本和难度也是非常高的。所以如果市场在试运行时处于期货升水的状态，相信一旦实际交易开闸，套利者将一定会纷纷涌入市场套利，并将期指打压至贴水状态。因此，从中长期来看，期货贴水将是股指期货唯一稳定而无套利状态。
中金公司认为，在试验初期，融资融券和股指期货将推高A股和H股，尤其是银行股和券商股。然而之后，随着股指期货从期货升水转变为现货升水，股票市场将开始下跌，从而在中长期带来做空机会。
相关链接：
海外市场推出股指期货后的市场表现
从国际经验看，对于股指期货推出前后，在不同地区，影响现货市场短期走势并不完全一致。
研究发现，在境外16个市场股指期货推出后的市场表现中，有13个市场在股指期货推出后出现调整，时间从4个月到2年不等。其中主要原因在于，股票市场中的蓝筹股出现溢价需求，在股指期货推出后逐渐回归到合理的价格区间。股指期货上市前，机构为了取得话语权，会增加对大盘蓝筹的持有，从而推高股指；股指期货上市后，先建空头头寸，锁定利润，或通过抛售股票引发股市下跌，从而在期货上盈利。因此，在行情火爆阶段建仓的股票投资者会面临较大损失。
提要：1987年的一场股灾，海外投资者借助股指期货和融券卖空，使香港股市濒临崩溃。散户投资者与大户博弈，一定要小心谨慎，花时间盯市是必不可少的。
《理财周刊》：海外经验篇 买空卖空让香港股市“玩心跳”
文/本刊记者姚舜
在香港，借孖展炒股、买卖期指以小博大，已经是很平常的事。 不过，在《香港经济日报》副社长、研究部主管石镜泉的脑海里，记忆最深刻的还是香港股指期货推出不久的那场股灾。
衍生产品助涨助跌
香港市场的第一只指数期货产品——恒生指数期货于1986年5月6日上市。当时正值1985年5月27日中英联合声明生效后不久，香港恒生指数走势强劲。继1986年1月8日创出1826.8点的新高后，又在股指期货推出前的4月25日突破前高点。恒指期货上市后一天，恒生指数再创下了1865.6点的历史性高点。
不过，石镜泉介绍说，1986年股指期货推出后，香港投资者对该投资产品并不了解，而且当时资讯也很不发达，不知道如何进行股指期货的炒作。而国际投资者却对此产品非常熟悉。这正为1987年的那场股灾埋下了伏笔。
1987年，全球股市大幅攀升，投资者沉浸在牛市的亢奋中。而在1987年8、9月间，香港的地产股非常疯狂，因为香港本土地产商长江实业、新鸿基地产、新世界地产、恒基地产准备趁英资怡和洋行退出香港之际，大手买进中环一带的写字楼。华商拿进英商的资产，这件事本身就颇让人有种扬眉吐气的感觉，所以市场对此消息大肆炒卖，1987年10月，恒生指数涨到了3900多点。
当时港人只知道埋头炒作，没留意到美国突然加息，而这对地产股来说，绝对是个利空消息。但当时资讯不灵，加上香港人自以为买卖的是香港自己的股票，完全可以掌控局势，所以对美国加息的消息也没有太在意。
为免受股票价格下跌影响，机构投资者大多采用卖出期货合约的方式对冲风险。在香港市场,深谙此道的当属境外机构投资者。当时的汇丰银行旗下两大证券商——汇丰金融和汇丰詹金宝大手笔做空。有很多投资者和家族基金的股票都托管在汇丰，所以他们可以很容易地融到券并卖出，股票价格被打压下来。同时，他们做空恒指期货，借着恒指下跌大赚特赚。
巨大的卖空盘给股市和期市带来沉重的压力，持有股票的投资者仓皇出逃，进一步加剧了市场的下跌。10月19日，恒生指数暴跌420点。恒指期货10月合约下跌361点，其他合约也全部下跌。当晚，美国股市上演“黑色星期一”，暴跌508点，启动全球股灾。
香港为清理大量未完成交收，破天荒地停市4天。10月26日重新开市，当天再下跌超过1100点，跌幅高达33.33%，是有史以来全球最大单日跌幅。而恒指期货10月合约更下跌1554点，以每点50港元计算，每张期指亏损77700港元，导致很多做多期指的投资者无法履行合约。27日财政司宣布由外汇基金拨款10亿港元，连同中国银行、汇丰银行、渣打银行再贷款10亿港元共20亿港元备用贷款，并发动香港大财团联手救市，才勉强保证市场的生存。
股指期货的对市场的影响自此才被投资者看清。此次股灾也让香港认清了风险管理的重要性，全面改写和规范了期货、现货的监管方法，为香港今天股市的发展奠定了基础。
在石镜泉眼里，虽然股指期货和融资融券理论上可以使应升的生，应跌的跌，升多了调下来，跌多了调上去，但是，从香港经验看，这些衍生工具更会助涨助跌，加大市场的波幅。
散户投资小心为上
石镜泉说，现在香港市场上有些大户，会在每个月或某个时期，先做空股指期货，然后再融券卖空股票，等到股价和指数都下跌了就平仓，赚取生活费。而对普通散户来说，融资融券的风险是，不知道大户究竟是做空还是做多。
如果仔细观察股指期货还是可以看出一点大户的动向。指数的作用是反映大市走势的变化，而股指期货则是反映当前市场对指数走势的预期。期货指数与实盘指数不会相差太远。当期货指数高于实盘指数时，投资术语称为“高水”、“升水”，表示后市向好，因为大家都看好后市，在不断买入期指，使其涨得比指数还快；当期货指数低于指数时，投资术语称为“低水”、“贴水”，表示大家看空后市，所以卖出期指，使其跌得比指数还快；当指数等于期货指数时，投资术语称为“平水”，表示看好和看淡后市的人势均力敌。当低水时，散户就要留心了，因为有人在卖。当然，有时低水很正常，因为正值除权分红期，但如果不是在除权分红期出现了低水情况，就须留意后市下跌的风险。
一般来说，大资金发动攻势，散户就会受伤害。大资金可以通过操控几只权重股来操控指数。以前最重要的权重股是汇丰控股、香港电讯、和记黄埔、长江实业和新鸿基地产，现在则是汇丰控股、中国移动、中国石油等。
石镜泉提醒，对散户来说，买蓝筹股是为了长期投资，而对大户来说，买蓝筹股是用来卖的。因为蓝筹股被众多投资者所持有，大户买不到很多货，而一旦卖出，则会引来无数跟风盘，非常适合用来做空。
大户投资则喜欢中型股、概念股，股价上升空间比较大，不像蓝筹股，业绩预期稳定，没有多少上涨空间。
石镜泉表示，内地推出股指期货后，大户应该也会通过操控个股来操控指数。
石镜泉介绍说，与大户相比，散户资金实力较弱，做融资融券的风险较大。2007年前，散户融资买股票的较多，买好了股票放在券商处做抵押，一旦跌破维持保证金比例，就要补仓，否则会被斩仓。1987年、2007年股市好的时候，券商做的融资额比银行还多。但经过金融危机的洗礼，券商怕了，融资业务做得也少了。一般成份股融资额比较高，70%～80%，成交不活跃的则不给融资，因为股价一旦下跌，可能抛也抛不出去。
散户做融券的比较少。一般与券商关系好、交易频繁、交易量大的客户，券商才肯做融券，而且融券的保证金要求较高，所以做融券的主要是机构投资者，散户则可以通过窝轮做空某只股票。
融券的证券来源主要是一些长线投资者（如养老基金），还有就是一些慈善基金和家族基金，因为这些慈善基金和家族基金的持股不能抛出，只可以拿取股息红利，所以他们会把股票借出，赚取一些费用。
做股指期货和融资融券的风险远大于普通的股票投资，所以参与者一定要“盯市”，时刻坐在电脑屏幕前。石镜泉开玩笑说，很多投资者抱怨，只要离开屏幕一会儿，市场走势就会发生变化，连上厕所都不敢了。
所以，石镜泉表示，参与股指期货和融资融券，一是要有承受风险的能力，二是要有充分的时间。
提要：融资融券试点业务具体的推出时间、试点券商、交易费率、融资融券标的等问题还有待破解，但相关法律法规已经基本完善，其中的实施细则已明确告诉投资者融资融券的玩法。
《理财周刊》：交易规则篇 融资融券杠杆比例1：2
文/本刊记者姚舜
融资融券业务已获国务院原则同意开始试点，各项准备工作基本就绪。虽然具体的推出时间、试点券商、交易费率、融资融券标的等问题还需耐心等待答案，但已公布的相关业务规则已告诉了投资者，融资融券应该怎么玩。
开户先要跨门槛
因为融资融券业务属于信用交易，对券商来说，是要把钱和券借给客户，具有一定的风险，这既要求券商有实力，也要求投资者有能力，所以，融资融券对券商和投资者都有较高的门槛。
券商须取得证监会批准
目前，只有取得证监会融资融券业务试点许可的券商，方可开展融资融券业务试点。未经证监会批准，任何券商不得向客户融资融券，也不得为客户与客户、客户与他人之间的融资融券活动提供任何便利和服务。
据悉，证监会将按照证券公司净资本规模、合规经营状况、风险控制指标和试点实施方案准备情况等条件和标准，经市场专业人士为主组成的专业评审会通过后，择优确定首批试点证券公司。等到试点正常启动后，再根据市场情况和试点效果，扩大试点范围，逐步推开。
2008年，中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券、银河证券、申银万国、国信证券、光大证券、东方证券、招商证券和华泰证券等11家券商连续两次参加了融资融券业务的联网测试。首批试点券商将从这11家中产生。
投资者须满足资质条件
券商在向客户融资融券前，要办理客户征信，了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好。按照规定，对未按照要求提供有关情况、在该券商网点从事证券交易不足半年、交易结算资金未纳入第三方存管、证券投资经验不足、缺乏风险承担能力或者有重大违约记录的客户，以及该券商的股东和关联人，券商不得向其融资融券。
总之，对哪些客户可以参与融资融券，券商会严格控制。因为融资融券风险较高，对投资者的股龄要求恐怕将较高，如同参与创业板者要有两年的交易经历。另外，对风险承受能力的测评也是必不可少的。
当然每家券商都有自己的独门秘技，比如在试点方案中，华泰证券拟建立合格客户池制度，还将有专职理财经理全程跟踪；东方证券将进入与其有第三方存管合作关系的商业银行查询客户征信记录；招商证券对融资融券客户实行推荐人制度，推荐人要对客户从事融资融券业务承担相应责任；中信证券拟对客户实施资质证书管理，等等。
签合同后开立新账户
投资者向券商融资融券前，要与券商签订融资融券合同及融资融券交易风险揭示书。必须注意的是，投资者只能与一家券商签订融资融券合同，向一家券商融入资金和证券。
融资融券合同须明确约定：1、融资融券的额度、期限、利率(费率)、利息(费用)的计算方式；2、保证金比例、维持担保比例、可充抵保证金的证券的种类及折算率、担保债权范围；3、追加保证金的通知方式、追加保证金的期限；4、客户清偿债务的方式及证券公司对担保物的处分权利；5、融资买入证券和融券卖出证券的权益处理，等等。签订合同前,券商要指定专人向投资者讲解业务规则和合同内容,并将融资融券交易风险揭示书交由投资者签字确认。
签订合同后，券商为投资者开立实名的信用证券账户，在一个证券市场只能有一个信用证券账户。该账户不能用于买入或转入除担保物及交易所公布的标的证券范围以外的证券，也不能从事债券回购交易。
同时，投资者委托券商在银行为其开立实名的信用资金账户，信用资金账户只能开立一个。
与股票交易有所不同
跨过了参与融资融券业务的门槛，就可以进行操作了。虽然同样是买卖股票，但因为牵涉到借钱买股或者借券卖股，交易申报和交易后结算等都与普通的股票交易有所不同。
融资融券交易包括融资买入证券和融券卖出证券两种，所以申报也分为融资买入申报和融券卖出申报两种。两种申报的数量均为100股（份）或其整数倍。
融券卖出申报价不得低于最近成交价
为了防范市场操纵风险，投资者融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价。如该证券当天还没有产生成交，融券卖出申报价格不得低于其前收盘价。低于上述价格的申报被视无效申报，自动撤销。
在融券期间，投资者卖出通过其所有或控制的证券账户所持有与其融入证券相同证券的，卖出价也要满足不低于最近成交价的要求，但超出融券数量的部分除外。
卖出证券资金须优先偿还融资欠款
投资者融资买入证券后，可以通过直接还款或卖券还款的方式偿还欠款。
如果以直接还款方式还钱，按与券商之间的约定办理。
如果以卖券还款的方式还钱，投资者通过其信用证券账户卖出证券，所得资金结算时直接划转至券商的融资专用账户。
需要注意的是，投资者卖出信用证券账户内证券所得的资金，必须优先偿还融资欠款。
融券卖出所得资金只能用于买券还券
投资者融券卖出证券后，可以通过直接还券或买券还券的方式偿还融入证券。
如果以直接还券方式偿还融入证券，按照与券商之间的约定，以及交易所指定登记结算机构的有关规定办理。
如果以买券还券偿还融入证券，投资者通过其信用证券账户买入证券，结算时买入的证券直接划转至券商的融券专用证券账户。
需要注意的是，未了结融券交易前，投资者融券卖出所得资金只能用于买券还券。
融资融券期限最长6个月
为了控制信用风险，证券公司与投资者约定的融资、融券期限最长不得超过6个月。
融资利息融券费用按天计算
融资融券利率不得低于央行规定的同期金融机构贷款基准利率。融资利息和融券费用按照投资者实际使用资金和证券的天数计算。
买卖数额达到上限融资融券将暂停
如果某一只证券的市场融资买入量或者融券卖出量占其上市可流通量的比例达到25%s时，证交所可以在第二个交易日暂停其融资买入或融券卖出。当上述比例降至20%以下时，则在第二个交易日恢复。
保证金不得低于50%
向券商融资融券，券商要向投资者收取一定比例的保证金。保证金可以是钱，也可以是证券。保证金比例的大小关系到投资者可以通过融资融券将投资收益放大多少。
证券充当保证金要打折
由于证券价格经常波动，因此不能与现金同等使用。如果要充当保证金，其市值或净值将按一定的折算率打折。
按照沪深交易所的规定，上证 180 指数（深圳100 指数）成份股的折算率最高不超过70%，其他股票的折算率最高不超过65%；ETF的折算率最高不超过 90%；国债折算率最高不超过 95%；其他上市基金和债券的折算率最高不超过 80%。
可充抵保证金证券的名单和折算率,将由沪深交易所公布。券商可在此范围内确定自己的可充抵保证金证券名单及其折算率。
保证金不得低于50%
按照沪深交易所的规定，融资融券保证金比例均为不得低于50%，其中，融资保证金比例=保证金/（融资买入证券数量×买入价格）×100%。融券保证金比例=保证金/（融券卖出证券数量×卖出价格）×100%。
如果投资者要融资，投入的保证金为5000元，按照50%的保证金比例，可从券商融得资金10000元。
如果投资者要融券，投入的保证金为5000元，按照50%的保证金比例，可从券商融得证券市值为10000元。
维持担保比例130%
投资者交给券商的保证金，以及融资买入的证券和融券卖出所得的价款，都要交给券商，作为对融资融券的担保物。
券商逐日计算投资者交存的担保物的价值与其融资融券债务之间的比例。当该比例低于最低维持担保比例时，会通知投资者在一定的期限内补交差额。维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值）/(融资买入金额+融券卖出证券数量×市价＋利息及费用)。
按照交易所的规定，最低维持担保比例为130％。追加担保物后的维持担保比例不得低于150%。
按照上例，当投资者融资买入1万元市值的股票后，如果股价下跌，总市值减少到7000元，担保比例将只有120%，小于维持担保比例130%，券商将要求投资者在一定期限内追加3000元的保证金，将担保比例提高到150%。
补仓不及时将强制平仓
按照沪深交易所规定，当维持担保比例低于130%时，投资者必须在两个交易日内追加担保物。
如果不能及时追加担保物，或者到期不能偿还债务，券商将按照约定强制平仓。
根据自身情况，券商可以自行确定融资融券的保证金比例及维持担保比例，但不能超出交易所规定的标准。
证券标的细挑选
按照沪深交易所的规定，可以作为融资融券标的证券的有股票、证券投资基金、债券，以及其他证券。
其中可作为标的证券的股票必须符合一系列条件，包括：上市满3个月；融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元；股东人数不少于4000人；近3个月内日均换手率不低于基准指数日均换手率的20%，日均涨跌幅的平均值与基准指数涨跌幅的平均值的偏离值不超过4个百分点，且波动幅度不超过基准指数波动幅度的500%以上；已完成股改；股票交易未被实行特别处理；等等。
标的证券的名单将由沪深交易所公布，届时获得试点资格的券商可以在此范围内根据自身实际情况确定自己的标的证券。
值得一提的是，融资融券目前只能是试点券商使用自有资金和自有证券开展业务，投资者在被券商评估的同时，也要评估券商的实力。
业务有限额
券商开展融资融券，需要使用自有资金和自有证券，如果规模过大，可能带来极大风险，因此，根据证监会有关规定，券商对单一客户融资业务规模不得超过其净资本的5%；对单一客户融券业务规模不得超过其净资本的5%；接受单只担保股票的市值不得超过该股票总市值的20%。
《理财周刊》：实战操作篇 个人投资者该如何“做空”
文/本刊记者 汪标
（文前提要）即将推出的融资融券和股指期货是股市中新的交易方式和品种，其投资风险要高于普通的股票和基金投资。对于这样的高风险投资模式和产品，个人投资者该不该参与？又该以什么样的方式参与呢？
对于多数的国内个人投资者来说，即将推出的融资融券业务和股指期货业务是以前没有接触过的操作模式，要不要参与？参与的风险有多大？可能的收益有多高？这些问题比起如何操作来说更为重要。下面，我们将对这个问题进行一些初步的分析。
哪些人适合参与
在参与融资融券和股指期货之前，个人投资者首先要问自己一个问题，我能够承受的亏损有多少。和普通的股市投资相比，融资融券和股指期货的风险要高得多，特别是股指期货业务，由于杠杆比例相对较高，投资风险更是数倍于直接投资股票。目前，融资融券的最高保证金比例为50%，这就意味着当股票下跌1元钱时，投资者的损失将放大为2倍，即损失2元钱。对于股指期货而言，杠杆比例更高，如果最后公布的保证金比例为15%的话，当指数出现15%的跌幅时，投资者的全部保证金都将亏光。因此，我们认为风险厌恶型的投资者并不适合参与融资融券和股指期货。
其次，投资者还要看一看自己是否已经具备了相关的知识，是否已经熟悉了融资融券的交易规则。此前，就有很多投资者，在没有弄清楚权证的相关知识与交易规则的情况下，盲目参与权证投资，最终只能以失败离场。与权证相比，融资融券和股指期货的交易规则更加复杂，如果仍然是抱着投机的心态去参与，恐怕结果也不会好到哪儿去。权证投资的教训值得汲取。
最后，投资者还要做好资金方面的准备。参与融资融券和股指期货交易是有资金门槛的，如股指期货的开户门槛是50万元，按现在的价格交易一手股指期货大约需要15.75万元保证金（按15%的保证金比例计算）。如果没有一定的资金储备，即使是看对了股市的涨跌方向，也可能因为过程中的震荡而被迫平仓出局。
综合各方面的因素，我们认为只有那些具有较高风险承受能力，有掌握了相关的知识和拥有较多资金的投资者，才适合参与融资融券和股指期货交易。特别是对于资金比较多的投资者来说，在资产组合中适当放一些高风险资产，可以提高投资组合的收益率。
哪些标的证券适合融资
即便是适合融资融券的投资者，也要知道怎么玩才是最适当的。以融资为例，究竟该拿什么类型的证券作为融资的担保物，融来的资金又该投资到哪类证券上，都是值得探讨的问题。另外，融资的成本有多高，也是值得关注的问题。
根据沪深交易所的规定，可用来充抵保证金的主要有国债、股票、交易所交易型开放式指数基金（ETF）以及其他上市证券投资基金和债券几类，但不同品种的折算率并不相同。其中，国债的折算率最高，达到95%，ETF为90%，上证180和深证100成分股为70%，其他符合条件的股票为65%，上市证券投资基金和债券为80%。
那么，这几类标的证券哪类最适合用来融资呢？显然，目前国债并不适合，因为长期国债的到期收益率还不到4%，而银行6个月以下期限的贷款利率为4.86%，券商的贷款利率肯定要高于这一利率水平，因此用国债来融资，不如直接抛售国债，用抛售得到的资金进行投资，收益更高。ETF是一个比较好的标的物，主要原因是折算率比较高，风险要低于单只股票。以上证50ETF为例，2005年2月23日正式挂牌上市，开盘价为0.881元，截至2010年1月11日，收盘价为2.473元，将近5年的时间涨幅达到了181%，年化收益率为23.52%。这一收益率水平估计会远远超过融资成本，利用融资进行ETF长期投资会取得比较高的收益。此外，传统的封闭式基金由于存在一定的折价率，到期出现亏损的可能不大，也是比较适合于融资操作的。而如果选用股票来进行融资，由于折算率相对较低，融到的资金数量有限，加上个股的风险也较大，从风险和收益的角度来说，并不是最合适的标的物。
就融资成本而言，由于目前券商只能使用自有资金用于融资业务，因此，融资的成本不会太低。当股市行情比较好的时候，券商大多会将自有资金投入股市，以获取更高的收益；即便不投入二级市场，也会参与一级市场新股发行，去年参与新股发行的平均年化收益率达到了34%，未来即便有所降低，券商也不大会放弃这块利润。因此，多数情况下，普通个人投资者很难从证券公司融到资金。只有当股市行情低迷，新股也无法发出的时候，券商才有较多的钱用于融资业务，这个时候如果融资成本不是太高，在利率在7%～8%左右，投资者倒是可以大胆采取融资的方式进行操作，因为这时候往往离股市的底部已经不远了。
在融券业务方面，券商只能使用自有证券进行融券操作，投资者融到券后通常是要先卖掉，以期在更低的价位上买回来，通过做空的方式实现盈利。这种交易方式对证券公司的自营业务将产生不利的影响，因此，在现有的制度安排下，融券业务的规模会非常小，投资者即使想参与，也未必有机会，这里我们就不多分析了。
不要盲目进场操作
股指期货与普通的股票投资有很大的不同，既要看准方向，又要看准时机，才能获得盈利。因此，参与股指期货交易是一项比较复杂的工作。如果不具备一定的专业知识，盲目进场操作，弄得不好还会血本无归。
那么，有什么简单一点的方法可以让个人投资者参与股指期货的交易吗？让我们先对股指期货的标的物——沪深300指数进行一番研究吧。沪深300指数的基期为2004年12月31日，基期指数为1000点，到了2010年1月12日，沪深300指数涨到了3534.92点，5年多一点的时间，累计涨幅达到253.5%，年化收益率为28.5%。而在这5年时间里，沪深300指数也经历了剧烈的波动，最低曾下探过807.78点，最高也曾达到过5891.72点。但无论如何波动，指数长期向上的趋势并没有改变，这也是和我国经济长期向好的走势相吻合的。从市盈率的角度分析，目前沪深300成分股的平均市盈率为17.5倍（按2010年预测数据计算），没有出现过分高估的情况，因此，当前的指数水平下，做多股指期货的赢面要大于做空。
《理财周刊》：受益板块篇 短中期机会“纵贯线”
融资融券和股指期货的推出预期，将带来哪些投资机会？最受益于的莫过于券商和参股期货公司。除此外，提供金融技术服务的IT公司以及可以作为融资融券抵押物的封闭式基金和ETF基金也都面临相关机会。
文/本刊记者 冯庆汇
融资融券和股指期货的推出预期，将带来哪些投资机会？由于先有融资融券，后推股指期货，相关股票和基金的投资机会将有先有后，其顺序是标的指数沪深300成份股，受益于融资融券交易的券商，得益于股指期货交易的参股期货公司。除此外，提供金融技术服务的IT公司以及可以作为融资融券抵押物的封闭式基金和ETF基金也都面临相关机会。其中有些是短期机会，有些则是相对长期的机会。
沪深300有阶段机会
从其他国家的经验来看，股指期货推出的预期，对指数权重股通常会有正面影响。过去几十年，股指期货不仅在欧美等发达国家发展壮大，而且还在韩国、新加坡等第国家迅速发展。从这些国家的过往经验来看，股指期货在维护股票市场稳定性方面发挥了积极作用。
一般来说，股指期货推出前后，市场对指数权重股的需求往往增加，供给不平衡推高股价，进而引发市场相关指数上涨。以美国为例，美国第一只股指期货标普500指数期货1982年4月21日推出，当时市场四大权重股为IBM、美孚、通用电器和柯达，在股指期货推出前后，除美孚受石油危机的影响而表现不佳外，其余三家权重股均跑赢指数。
在股指期货推出前期，标的指数的权重成份股往往会出现估值溢价，这主要由两个重要方面因素所推动，一方面，从需求角度看，股指期货推出前夕，机构往往都会对资产配置结构进行显著调整，权重指标股一般都会成为绝大部分机构持仓资产中的必配品种，由此导致市场对权重指标股的需求迅速增加，进而对权重指标股的估值提升产生推动作用。
另一方面，从供给角度看，为了能够参与股指期货的投资，机构必然要配置一定比例的权重指标股，以增加参与股指期货投资的主动性，即使权重指标股估值偏高并面临价值回归压力，在股指期货推出后，机构也可以通过持有标的指数期货空头合约，以对冲权重指标股面临的估值回落风险，因此，这就导致在股指期货推出前期，机构不大可能集中抛售权重指标股，且往往对权重指标股采取惜售策略。
2006年10月，中国金融期货交易所发布股指期货仿真交易通知，此消息极大的刺激了机构投资者，机构调高对沪深300指数权重股的配置比例，在权重股上涨带动下，沪深300指数涨幅巨大，这即是一例。
申万巴黎基金相关人士表示，从美国等海外投资市场经验来看，估值相对偏低的权重股在股指期货推出前很容易受到资金的青睐。中国市场应该也会如此，即将推出的股指期货以“沪深300”指数作为交易标的可能性最大，这使得沪深300的权重股近期可能会受到资金追捧。譬如：招商银行、交通银行、中国平安等流通市值比较大的股票。相对沪深300而言，沪深300价值中的100只成份股作为优中选优的“杰出代表”，更具估值优势和盈利能力，未来的上涨空间值得期待。
在这种情境下，沪深300成份股或是跟踪沪深300指数的基金都是可以考虑的投资方向。也是捕捉股指期货概念最简单的方法。
不过值得注意的是，通常股指期货正式推出之前一段时间，股票市场中相关标的指数大多会保持上涨趋势，权重成份股会出现一定的价值溢价，而在股指期货推出之后，短期标的股指下跌的可能性较大。
另一个潜在的风险是，市场流动性能否支撑权重股的连续上涨，这一点从目前中小盘活跃的情况来看，依然是个问号。尤其在准备金率上调后，风格能否成功切换成为了疑问。
券商股少数受益
即将率先推出的融资融券业务，和券商股颇有关联。券商将从融资融券中，直接获取相关的佣金收入。另外，券商可以通过套期保值或套利获取低风险收益、亦可通过自由资金主动投资或方向性投资博取差价。
摩根大通在最新发布的报告中指出，国内证券公司将是融资融券业务最显而易见的受益者，融资融券业务会增加券商的交易费用收入，预计将为券商经纪业务部门带来 10-20%的收入增长。此外，由于融资融券将有助于增加A股市场的流动性，大市值、指数成份股将成为市场新流入资金的最大受益者。摩根大通认为，QFII（合格境外机构投资者）投资额度将变得紧俏，因为外资机构只要能取得QFII投资额度，就可进行股指期货交易。
据了解，目前共有中信证券、国信证券、光大证券、国泰君安证券、银河证券、东方证券、广发证券、海通证券、申银万国证券、招商证券、华泰证券等11家券商参与首批融资融券牌照的角逐，其中4家是上市公司。
来自监管部门消息显示，证券公司融资融券业务试点行政许可受理和核准程序已基本确定，将按照“试点先行、逐步推开”的原则，择优选择优质券商进行融资融券业务首批试点。
显然，并不是所有券商都能从中获利。根据规定，只有取得证监会融资融券业务试点许可的证券公司，方可开展融资融券业务试点。按照证监会要求，证券公司应按对客户融资业务规模、融券业务规模的10%提取风险资本准备。因此，目前净资本额高的券商被认为是首批试点券商的优先选择。
相关的4家上市券商中，海通证券和中信证券在净资本方面的优势明显，而从营业网点数量看，海通证券的优势较大，其次为光大证券、招商证券，中信证券(母公司)的营业网点数量在4家公司中最少。同时中信与海通分别是沪深 300指数的第5大和第13大权重股。各家券商潜在的受益程度，从中可见一斑。
不过还是需要提醒的是，投资者还是要密切关注估值和潜在预期之间的互动，在市场动荡期间，过高的估值隐含巨大风险。
期货股好坏参半
按照融资融券和股指期货推出的先后顺序，券商股之后的受益者将是期货概念股。一旦股指期货正式推出，期货公司将因开展这一业务而收入增长，因而参股期货公司（拥有此牌照）的期货概念股，也将从中受益，这是最近期货概念股备受推崇的主要逻辑。
对投资者来说，有几个问题是必须关注的，其一，期货概念股中，期货业务利润贡献占比究竟有多高，股指期货对其影响到底有多少。其二，估值因素，对估值期货的预期是不是已经完全反应在股价之中，这也是个重要的问题。
根据记者的不完全统计，目前有27家上市公司不同程度参股期货公司，其中18家控股，其余为参股。但有趣的是，目前所谓的期货概念股为数众多，但实际上期货业务真正对上市公司有较大贡献的却是凤毛麟角。
期货业务收入占比较高的公司有中国中期，拥有辽宁中期期货90%股权，并收购中国国际期货18.53%的股权。新黄浦持有华闻期货100%股权，并持有迈科期货、瑞奇期货的股权。中大股份则握有中大期货95.1%股权，厦门国贸全资拥有国贸期货，天利高新持有天利期货66.67%股权，大恒科技持有上海大陆期货49%股权。其中，中国中期、高新发展、中大股份被认为是受益最直接的三只个股。
值得注意的是，国内期货公司近年来经营情况普遍不佳，统计表明，2008年平均每家期货公司盈利只有230多万元。同样的，很多上市公司持股的期货公司在 2008年盈利也不理想，超过一半公司的利润贡献低于500万，甚至有若干家利润低于100万元。盈利贡献额最高的是中大股份控股的中大期货，2008年盈利贡献达到3035万元。
IT类公司的持续性机会
和融资融券、股指期货相关的公司还有提供金融服务的IT类公司。金融创新所必须的IT系统推出和维护，是这类公司的潜在亮点，而且所带来的机会可能是相对长期的。A股市场中为金融行业提供IT服务的公司主要有两家，恒生电子和金证股份。两家公司来自金融行业的收入规模相当。
恒生电子是国内金融IT领域的龙头企业，公司在券商、基金、期货等金融领域都拥有很高的份额，其中，券商核心业务系统的份额达到50%，期货公司的市场份额达到40%，基金公司市场份额则达到80%。作为领军企业，期货、券商等领域对交易系统的需求增长将拉动公司业务增长。
金证股份在行业内的地位略逊于恒生电子，但在券商营销服务系统中拥有强大优势，在国内券商呼叫中心系统的市场份额超过60%。
封基和ETF需求上升
除了相关股票外，与股指期货和融资融券相关性较大的还有封闭式基金和ETF基金，其中最主要的就是封闭式基金。可以很明显的看到，随着股指期货和融资融券业务的推出，市场里唱多封闭式基金的声音愈加响亮。
对于封闭式基金，目前市场观点认为看好的原因有三：其一，由于股指期货针对的是远期市场，封闭式基金可以作为近期的现货，两者可以形成对冲，由于封闭式基金可以作为融资融券的抵押物，这将增加对封闭式基金的需求。
其二，可利用封闭式基金的折价来进行套利，方法是买入封闭式基金，同时进行卖空，从而锁定封闭式基金到期后的折价套利，这也将加大封闭式基金的需求。这种情况对到期日较近的封闭式基金最有利。
其三，也有人认为股指期货和融资融券加大了个股的震荡，而封闭式基金将会表现得更加平稳，也更容易受到投资者的青睐。
对ETF的看好也是出于类似的理由，主要是ETF可以作为融资融券的抵押物，因而可能推升其相关的需求，但就潜在价值而言，ETF基金的吸引力可能不如封闭式基金。
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