商品指数基金及其对市场影响

　　为帮助广大油脂油料企业准确把握全球金融危机背景下油脂油料产业的发展趋势，大连商品交易所和大马交易所于2009年11月7-8日在广州香格里拉大酒店联合举办第四届国际油脂油料大会，搜狐理财作为大会的独家网络门户对本次大会进行网络直播！

　　以下是美国堪萨斯大学国际谷物高级农业经济学家 Jay O'Neil Anderson的精彩发言：

　　Jay O’Neil：非常感谢，我也非常高兴来到广州，非常感谢这次盛会主办单位的邀请，今天下午谈一下指数基金。

　　指数基金得到了大量媒体的宣传，很多人也在提出各种各样的问题，到底什么是商品指数基金，它们到底对市场产生什么影响。另外一个问题，对于商品指数基金，我们该如何对待。

　　首先我想说什么是指数基金，到底他们是谁，他们做了什么，指数基金是投资者，他们不使用商品，也不将商品用于套期保值，而是将商品看作投资工具的投资者。2003年以来，这个群体的投资额从130亿美元一路飙升至2000亿美元。2008年头两个月，他们的投资额达到550亿美元，这些还只是看得见的金额。他们是机构性的投资者，包括养老基金、退休金、保险公司和个人投资者。他们如果想把自己的财富投资在大宗市场的时候，他们希望在投资当中获利。这里还有指数交易商，包括指数交易商、金融服务公司、掉期交易商、银行。

　　接下来我们要问是不是他们都能赚到钱，投资就是投资，跟任何一种投资都一样，第三列可以看到盈利，有盈利的时候也有亏损的时候，显然通过这种投资是有可能赔钱的，当然也有可能赚钱，这些投资者和其他投资者一样，我们并没有稳赢不输的道理，一些比较大的基金，包括美国市场，包括德意志银行，以及交易所的赢余。

　　我们可以看到有两个基金，左边是我们的基金，在不同市场当中的投资额，比如玉米投资了12.5%，大豆投资了12.5%，小麦投资了6.2%，芝加哥堪萨斯的小麦6%，还有其他的，包括糖、可可、咖啡、棉、牲畜、瘦猪以及其他的商品，另外一个基金包含了农产品的期货，以及其他大宗商品的期货。

　　道琼斯商品指数，它的每一种商品的比例，小到3%，大到15%，每个商品占的比重都不同，所以谁需要这种指数基金，投资者需要这个指数基金，他用这个基金作为投资渠道，把它可支配的财富投入到大宗商品，问题是市场也需要指数基金。我们必须要记住在商品市场当中有一个重要的要素，每一个买家必须要找到一个卖家，每一个卖家也必须要找到一个买家，这样才能互相抵消。所以这个市场当中每个交易必须要有交易对手，而大宗商品对象都来源于一个词，就是流动性。

　　这里我们讲到这个概念，为了市场有更强的流动性，而且能够让卖家与买家之间有制衡的方式，每个商品市场都有指数的发展，大家可以从这个图的最上面看到有指数基金（见PPT），颜色比较深的，大家看到的是商业投资者，下面就是商业投资者，上面是投资基金或者是对冲基金，它们起到对冲的作用，两者之间是可以匹配在一起的，就是1比1到局势。对于指数基金和对冲基金，如果在交易的时候没有能够有效地平衡另一方商业交易里面的风险，肯定就会出现市场上很大的波动。比如下一张幻灯片看到的是玉米市场，前面那张是大豆市场，两个图都是很接近的，我们讲到商品投资者怎么样将指数和对冲基金进行制衡。

　　人们可能问对冲基金采取什么样的策略，他们的目的又是什么。目的很简单，就是要赚钱。通过什么工具来赚到钱呢？它可能是电脑的计算公式，电脑的程序告诉我们，他们的脑子里面觉得市场是往上还是往下，他们该做什么投资，投资的比例是怎么样的。我有个朋友在大型跨国投资银行工作，他说我在这个投行是负责谷物的专员，我有一些商品客户，每天都会看商品市场的进展，办公室里面离我4张桌子远有指数基金经理，他跟我说过去一年半里面4个指数基金经理从来没有到我的桌子前面问我这个市场有什么基本情况。这4个人从来不来问我谷物市场、商品市场的情况，倒不是说他们和我不是朋友，不是不尊重我的意见，而是他们根本不关心市场。因为他们就是用一些计算机的模型、公式计算市场，所以我们这里看到有争议，为什么市场上的指数基金老是被人们指指点点，人们希望市场有监管，避免他们太活跃。

　　我们都知道，其他的演讲者今天也提到过，我是一个谷物交易商，做谷物交易32年了，我今天倒不是说大家要按照同样的方法进入市场，我觉得可以确定的，你没有这种方法，就不可能进入市场。如果你是一个大豆的交易商、生产商、中间商、食用者，你就要好好观察市场的重要因素，尤其影响到市场的重要因素，你还要看看玉米市场，还要看看原油市场、看看美元的强势或者弱势，还要看看黄金市场、看看美国的股票交易所，美国股市怎么样。所有这些外部因素，它们实际上都能非常强烈地影响到你大豆交易市场的情况，所以这个市场会变得更加复杂。我们所说的外部影响，除了我们讲的大豆、大麦、玉米的基本面，还要看看外部的影响。另外我们还要看看目前的指数基金规模、持仓水平。如果这个指数基金进入市场或者他们想退出市场，会引起什么样的波澜。

　　农民会有这样的想法，指数基金退出市场，会让农产品价格降低，远远低于他们的成本。最终购买谷物的人，他们觉得基金会让他们的成本上升，而且非常不公平、不公正，也不合理。比如说它会让指数基金进入市场的时候，食品价格会上升，还有购买以及储存谷物的公司，他们认为基金活动会导致特别大的市场波动，尤其是基金一会儿进入市场，一会儿退市，会导致市场波动太大，他们觉得风险太大了。

　　我们看采取什么做法来解决这个问题，下面看看指数基金的持仓量，今年8月份指数基金的情况，基金买入了166000份大豆合约，这是指CBUT的期货，他又买入了327000份玉米合约，我们看到它们的走势几乎一样的。这里是CBOT1月份的期货价格（见PPT），在2008年突然涨那么多。在危机前期，价格突然增高，超出理性，这样需要指数基金平复价格。再看看11月份，这个平均成交量是和前面我们看到月的交易量不一样的，可以看到有明显增长趋势。

　　这里是关于受管理的资产在2003年到2008年之间，我们发现合约管理资产，指数基金管理资产的总数在不断攀升，而到2008年之后，金融危机给指数基金管理的资金总数有了很大影响，市场上可以用的美元越来越少，所以下降非常明显。商品指数、管理的资金总数下降很快，不过慢慢有所回升。因为市场上有了更多投资，尤其是把钱投在商品市场之上，在美国，小麦价格泡沫去年达到了顶峰，指数基金饱受灾难，仔细来看，其实没有什么太大变化，而且那时候价格跌幅达到60%。所以指数基金和其他投资性的投资者在去年商品价格泡沫之后，面临美国商品交易委员会的打击。一般的看法，传统基金和指数基金导致趋同性的问题，它们在趋同，所以价格越来越高。在收割期间，大豆和农产品现货价格走高，带动期货价格走高。

　　在CBOT，我们其中一个做法就是提高期货合约的仓储费，其中80%的合约仓储费有所调整，交易所肯定喜欢指数基金，它能带来更多的业务和更多佣金。那指数基金是福是祸呢？答案两者兼有。《华尔街日报》评论，在华盛顿特区“当朝着政治上不便利的方向发展时，投机就变得多余了”。这句话告诉我们，为什么我们需要新的管制、新的控制，从而能够更好地管理美国的指数基金在商品市场上面活动。时不时的他们可以让市场按照政治上没有什么太大前途的方式发展，我们看到的是控制价格。但是我们是否应该限制某一个价格下的投资总额，这是我们现在应该要做的，另外在美国市场，消费者普遍要求增加透明度。这个透明度指我们能够看到一些重要的报告，这些报告是根据指数基金交易的量、交易的数额、交易的金额，知道他们现在的持仓是多少，他们在向什么方向发展，交易就可以根据这些指数基金的方向探究，更好地把握他们的活动。

　　答案是什么呢？答案取决于你问的对象是谁，市场需要的是透明度，4到5年前，就在价格大爆炸之前，本地的交易商每天只能交易25到50份合约。现在他们的交易量多得多了，可能每天400份到500份都不奇怪。商品可以成为一种新的投资方式，多年来很多投资者通过股票指数基金活力，他们给市场带来了更多的量，也带来了很多流动性，现金也带来很大波动性。现在我们的市场需要透明度，需要减少波动性，而且也希望找到方法来控制价格的飙升或者价格爆炸。

　　谁该来决定价格呢？换种方式来讲，我们说市场需要商品交易所，从而能够提供价格发现以及市场透明度两方面的功能。我认为这是所有商品交易所都要完成的两个最主要的任务，就是价格发现以及市场透明度。如果没有这两点，不论是哪一种投资者，不论你是投资于谷类还是其他的，都肯定会输掉这场游戏。另外，你要控制商品交易的价格或者商品交易的量，是放在单一指数或者对冲基金的持仓来控制的，但是如果说一个基金分成很多小的基金，还是按照这么大的量来交易商品期货。

　　我们该怎么样去做呢？在一个典型的商品交易所，采用一些对冲基金对冲风险，可能市场会说不要让他们按照现在的方式来投资，就是说不要让他们作为大的基金公司来进行投资，可以把他分成两半，根据美国的法律，一个同样的指数基金是可以把它分成好几份的，或者把他的钱放在其他的公司里面进行投资，这样我们并没有减少指数基金的投资额和交易活动。原来我们初衷是想控制投资数量和活动，如果单纯分成小部分，投资不会变，所以这个做法没有效果。

　　对于美国商品交易所，还有一个两难之处，在座各位都知道，芝加哥和美国其他的商品交易所不是世界上唯一的商品交易所，中国也有商品交易所，欧洲也有，迪拜也有。我个人觉得，你要想控制指数基金，它的投资活动和投资金额，比如控制美国的投资金额，就会让其他国家的商品交易所加大期货基金的投资。

　　这里我们看到一个底线（见PPT），我们采取这些做法也不可能帮助我们控制价格的攀升，或者说也不能限制投资金额的增长，也无法限制价格的走势，因为如果这些投资者想追这个价格，你是根本控制不了的。2009年1月至9月，大商所豆粕期货是11040亿手，美国芝加哥商业交易所只有2500万手，跟大商所的豆粕期货相比就少了75%。所以我的意见就是，我们必须要想方设法地让谷物市场当中买家、卖家以及各种正常的商家想到办法，跟这些对冲基金和平共处。我们作为谷物的实物公司，我们需要他们，他们也需要我们。如果有适当的透明度，以及对美国交易所进行调整，这是可以实现的。有些交易所已经开始实施了一些做法，比如芝加哥商业交易所和CME都已经采取了各种做法。