十大忽悠人的理财“黄金定律”

　　价值投资可以长期持有，但长期持有绝不等于价值投资。价值投资的核心是在买入低估值的股票，投资周期则随估值的变化而定。

　　很多投资者在谈到价值投资的时候，都会提到“长期持有”的概念。普遍认为，想身体力行价值投资理念，就必须长期持有一只或几只股票。“难道巴菲特不是这样做的吗”?其实，“长期持有”只是表象，价值投资可以长期持有，但长期持有绝不等于价值投资。

　　案例

　　安东尼•波顿在业界素有“欧洲的彼得•林奇”之称，他长期担任富达国际有限公司董事总经理兼高级投资经理。他管理的“ 富达特殊状态基金”（FidelitySpecial Situations fund）在近30年间年复合增长率高达20.3%，明显超越同行以及同时期英国基准股指7.7%的增长率。“反向操作”是波顿最为知名的投资理念，即不盲目追踪热点股，而是极力寻找那些正处于“特殊状态”的公司。在他的专著中，“特殊状态”公司被定义成“价格相对于资产、股利或者未来每股收益而言具有吸引力，还具备其他特色、有可能对股价产生正面影响的公司”。此外，他还强调，“那些价值没有被发现的股票自然是我们的投资首选，还有那些可能具备并购题材的股票也属于特殊状态公司”。波顿在他的专著中重复最多的一个词便是“价值投资”。然而，一项统计数据显示，波顿平均持有一个股票的时间仅为18 个月。他指出：“我们总是在重复‘发现价值股票、持有至充分估值后卖出、再转向另一个价值股票’的过程。”在他的实际操作中，何时卖出完全取决于股票的估值状态，有的股票持有5、6 年，有的则是几个月。

　　点评

　　“价值投资”核心是“价值”

　　安东尼•波顿无疑是个坚定的价值投资者，他的投资哲学告诉我们：价值投资≠长期持有。

　　价值投资的核心应该是买入价值“被错误地低估”（安东尼•波顿称之为“特殊状态”）的股票，被低估值的原因是市场恐惧、市场不够理解等多种原因造成。有的低估值公司正处于高速成长期，因此持股的时间也就可以更长。

　　但并不是所有的公司都可以实现长期高速增长，因为公司的经营环境时刻都在发生变化。如果公司本身以及经营环境已经发生了本质的变化，或者说当股价已经充分反映了公司未来成长价值的时候，那么就应该果断放弃持有的策略。

　　一个经典的的例子是：巴菲特买入中石油两年后，发现中石油股价所隐含的石油长期价格已经超过了100 美元，他立即清除了手中持有的股票。虽然，在他卖出时中石油还是“亚洲最挣钱的公司”，而且当时石油的期货价格被推升至200美元以上。但当时原油价格已经明显脱离了基本供需关系，处于金融资金的控制之下、处于泡沫之中。事后证明巴菲特是非常明智的。

　　值得一提的是，只有被市场“错误”地低估值的股票才是符合价值投资标准的。相反，有些板块本身尽管估值很低，但却与价值投资无关。例如目前的钢铁板块，很多个股股价在2 元~4 元左右，大幅低于每股净资产，可谓估值够低了。但其反映的正是钢铁行业产能过剩、投资效率低、无序竞争的现状。