首套房能买了A股价值机会也来了 二季度该出手了

　　债券：怎么配置

　　你的债券？

　　目前长期流动性不明朗，多配中长期银行债、长期国债、中低级信用债。

　　债券收益与货币宽松程度呈反比，基本投资逻辑就是判断二季度货币政策是趋松还是趋紧。通胀的高居不下也会在一定程度上压制债市。二季度的亮点可能是垃圾债发行。债券配置可重点关注中长期银行债、长期国债、中低级信用债。

　　从中长期看，由于1月财政存款的大规模增加及央行公开市场净回笼等因素，将使市场流动性遭遇对冲效应，如果未来外汇占款不能显著增加，从市场整体的资金面以及商业银行的存贷比等多方面因素考虑，央行可能还需要下调三次存款准备金率才能使货币市场的资金面从偏紧回复常态，让资金利率回到正常水平。在这种短期流动性明确，长期流动性令人担忧的情况下，中长期的银行债收益更能得到保障。

　　短端国债收益率相比定存利率处于较低位置，基本与一年期定存利率相当，具备中性的配置价值。国债收益率曲线呈平坦化趋势。2月财政部招标发行了本年度第一只10年期国债，中标利率3.51%，与二级市场基本相当，认购倍数为2.02倍，是今年以来固息利率产品中最高的，显示出配置型机构对于10年期国债的需求依然较大。

　　企业债方面，基于基本面没有改善，而流动性尚可，短期好于长期，低信用评级的产品显著好于高评级的。相对而言，企业债的信用利差仍具有一定下行空间，如果未来企业盈利好转，信用利差有望进一步收窄。从历史数据上看，目前高评级产品的信用利差继续下降的空间不大，但是中低评级品种的信用利差历史均值依然在100个基点左右，可以重点关注。

　　基金：是时候投资股票型基金了吗？

　　我们为你找到基金领域的3个专家，这里有他们的二季度基金投资思路。

　　分析师的想法其实各不相同。来自理柏的冯志源，偏好从全球与大类资产出发，告诉你现在是投资股票型基金的好时候；国内一线资深分析师江赛春认为二季度趋向调时，机会主要会从结构性行情中产生，可以多关注结构市场的成长型风格基金；来自好买基金网的基金分析师曾令华比较谨慎与务实，建议配置防御型基金，尤其是折价的封闭式基金，这种确定性机会。所幸他们出发点倒也相似—是时候买点股票型基金了，但还是要小心。

　　冯志源

　　职位：理柏亚洲研究总监

　　基金研究时间：8年

　　出色表现：定期发布中港台大中华市场专业基金分析报告

　　台湾《经济日报》、《Smart智富》及《Money》杂志专栏作家

　　一季度回顾：从大环境看，市场与去年四季度有所区隔。国际上的重要因素—欧债部分有所缓解，一季度的亚洲市场，尤其是新兴市场的强势表现非常瞩目。由于欧洲的正面性纾困，国际环境变得没有预想的那么糟糕。市场人士意识到，此前的超跌是反应过度，所以市场从一季度开始出现了明显回升。然而，从基本面角度，国际问题没有出现大的转变，这只是一种修复性行情。

　　二季度展望：建议把目光重点放在国内环境。中国最需要注意的宏观因素是，经济增长是否延续？通胀是否能出现明显下滑？就物价指数CPI而言，官方给出的调控目标是4%，如果实际是3.5%，那央行就有进一步空间进行降息动作了。不过我们预计，短期央行放松流动性刺激经济可能性不大，毕竟物价还令人担忧，预计要到下半年才有机会。

　　哪里有机会？

　　从二季度来看，我们认为，股票型基金的表现要优于债券型基金。一方面，市场有打底迹象，整个市场已经度过了前期的下跌震荡，股票型基金暂时已经走出了熊市。另一方面，一季度股票型基金的整体净值有所攀升，股票型基金二季度会持续这种惯性回升、反弹。从点位上看，上证指数2500点可能是第一个关卡，但过这一关卡的问题不大。第二关卡2800点的压力更大—因为套牢量多，投资者需要注意。

　　我的基金配置逻辑：

　　在股票型基金优于债券型基金的背景下，股票型基金的配置肯定要有所增加。基于国际形势的缓解，我们认为蓝筹股这类与指数更相关的基金会有机会更加突出。进一步来说，因为中国实体经济可能没想象中的那么差，基础建设可能有更好的表现空间，基金投资者现阶段最好还是配置蓝筹大盘股。中小盘基金毕竟受制于很多因素，市场毕竟还没有出现可以超涨的环境，后市增加流动性的方向也并不明确。

　　总体来说，基金配置要根据投资者自己的风险属性，虽然我们现在更看好股票型基金，但毕竟不同投资者对股价波动的敏感程度不同。

　　对于具体的基金品种，我们会发现前段时间结构型的基金产品特别受欢迎。因为市场有些许失衡，让这部分产品更有机会。然而，现在市场整体在回升，国际形势也有所转变。我们更偏好传统型基金。国际经验表明，在亚太成熟国家，基金还是一种稳定的长期投资工具，而不是短期、变动收益。市场持续不好时，可以关注那种变动收益表现更好的产品，但未来未必适合。

　　我的关注List：

　　① 美国：主体经济+选举

　　美国在扮演经济变好的领头军，NASDAQ等已经冲破了2008年的高位，还会持续回升下去。美国失业率现降到8.3%的近三年低位，比过去高达近10%的高失业率有所纾解，但对美国经济而言这还不够。需要进一步关注。另外就是奥巴马连任的因素，这会涉及到一系列的经济施政。

　　② 欧洲：希腊是否退出欧元区

　　欧债方面，欧盟已经为希腊提供第二轮纾困，然而后面问题还是很多。毕竟130亿欧元还不足以完全偿还债务。希腊是否会退出欧元区是个焦点。另外就是看欧洲五国债务是否恶化，现在意大利的国际标准一般是以公债殖率7%为门槛来衡量这些国家能否有足够的偿付能力度过信用危机。最好不要再继续恶化，不然市场就会再有恐慌气氛。

　　③ 亚洲

　　主要看中国GDP是否能保8。其实中国GDP在7.5%到8%都在我们接受范围内。另外就是通胀问题与进出口数据。欧债危机后，中国的进出口数据并不好看，这涉及到国内结构调整是否顺畅。央行部分，看二季度是否会出现降息，政府是否会用官方力量增加货币供应刺激经济。至于房地产，目前一线城市的降幅并不明显，降幅主要出现在三线城市。中国整体经济与不动产的关系很大，我们觉得，做一个10%至15%的调整会比较理想，对经济整体也会更有信心。

　　江赛春

　　职位：德圣基金研究中心总经理

　　基金研究时间：10年

　　出色表现：国内最著名的基金分析师之一，早期创立天相基金评级系统，后成立德圣基金研究中心独立发布观点。

　　一季度回顾：2012年以来，股市在小幅反弹，此轮反弹的核心逻辑是低估值触底+流动性出现拐点，以及市场普遍预期的政策放松利好。在由流动性和利好预期主导的本轮反弹中，早周期板块获得了最大的超额收益；有色、基建、煤炭等在分行业涨幅中表现最佳。

　　二季度展望：就短期而言，宏观流动性的改善效果会较为有限，其更多体现为“远水”的效果。短期内直接进入资本市场的资金则并不十分乐观。而房地产调控的放松仍然存在很大不确定性；地方与中央的政策博弈态势明显，地方的试探性放松政策尚不能代表调控政策的方向。估值底部+流动性复苏+向好预期是推动年初以来股市阶段性反弹的主因，但从根本上来说，决定股市大方向的还是经济周期的方向。多方面数据显示经济增长加速下滑的风险仍在。目前经济仍处于下滑阶段，企业的微观经营环境也并未出现明显改善，而盈利增速下滑仍可能是未来股市面临的主要考验。

　　我们认为二季度市场更有可能的是进行调整整固。市场一方面修正政策放松预期，另一方面则需要观察上市公司盈利增长及经济增速情况。

　　从风格角度来看，前期反弹中领涨的早周期板块与经济整体情况关系较大，若市场发生调整则可能面临较大风险。我们预计市场优势风格可能出现一定转换，但整体上较有可能出现风格模糊的情形。前期表现相对较差的成长风格未必会取而代之，在业绩压力的考验下，内部分化仍将继续。

　　哪里有机会？

　　在整体整固调整的判断下，二季度的机会来自两个方面：一是市场风格轮换可能出现的局部性行情，短期内流动性保持宽松，那么资金将会流向前期超跌的风格，如成长型风格。二是来自政策受益板块可能出现的结构性机会。因此，对基金的主要考验是结构性行情中的选股能力。

　　我的基金配置逻辑：

　　基于二季度市场有整固调整之预期，建议投资者继续持有风格配置较为均衡、风险控制能力较优的稳健风格基金。这类基金在前期反弹中没有突出的表现，但从3月预期看，这类基金的业绩预期是稳定的。

　　继续持有选股选时能力均衡，操作风格灵活的基金。这类基金对市场风向变化较为敏感，并能较为及时地调整仓位和组合配置结构，应对市场风格变化业绩更有望保持稳定。

　　继续配置成长股选股能力较强，且注重风险控制的基金。成长风格个股业绩分化和股价分化是必然，这十分考验基金经理的选股能力。

　　对于前期业绩极为突出，配置方向过偏的基金，则应予以警惕；一旦市场环境发生转换，这类基金有业绩大幅波动的可能。若配置比例过高，应在反弹中予以减持，尤其是那些偏向配置早周期行业，行业集中度过高的基金。

　　我的重点关注基金：

　　新华成长、富国天惠、兴全增长、嘉实优质、富国中证500、招商增利、工银添颐。

　　曾令华

　　职位：好买基金研究副总监

　　基金研究时间：5年

　　出色表现：国内知名基金分析师

　　一季度回顾：回顾一季度的策略，目前来看，基本符合情况，但仍有几点是与预期不一致的，其一是央行政策的节奏慢于预期，当时认为1月末2月初下调存准的概率大，逆回购到期、2月公开市场到期资金量小等因素影响，实际上央行在2月下旬左右才下降存准。其二，新增贷款的量也少于预期。这里面既有央行对节奏的控制，也有实体经济资金需求减弱的结 果。

　　二季度展望：二季度，我们建议转向谨慎。主要原因：其一，经济见底的信号显现，增加信心，但基础很脆弱，不支持趋势性行情。3月初，PMI数据的全面好转，显示经济复苏出现一些苗头，但这也可能是受春节的影响，历史上春节的这个月PMI数据大都大幅反弹，从历史数据来看，PMI与经济数据并不必然一 致。

　　其二，政策转向再次确认，但节奏慢于预期。中国人民银行下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。但下调存准率可能是通胀因素或显著下行、资金价格上升迹象显现、数据显示经济存隐忧等因素综合考虑之下的结果。也再次表明货币政策回归常态，较之前放松的趋势未变，但整体上晚于预期，这或是全年政策走向的一个基调。二季度以后，公开市场到期资金加大，银行资金面将显著宽松，届时政策放松预期会减弱很多，除非看到经济增速大幅滑落，否则政策节奏维持将慢于预期的节奏。

　　其三，从技术面看，短线仍有冲高潜能，但空间不大，从基金仓位跟踪，若无明显增量资金入场，基金仍有一定的空间，但增仓空间已经不大。从成交量来看，2500点的压力并不是非常大，沪数处于2500左右时，多数成交量维持在700亿左右，相反在年线附近，成交量维持在1000亿左右。2500点或难以成为很大障碍，但在年线附近的套牢盘将形成显著压力。

　　综上所述，我们不认为已经迎来一个趋势性的行情，二季度的整体走势可能是先冲高，然后调整，后市的走势很大程度上依赖于政策的节奏与力度，鉴于2300点为政策底的判断，我们认为，这段区间整体上是上有顶下有底。在这个判断的前提下，我们认为在反弹充分之后，可以逐步获利了结，在组合的构建上，我们会逐步增加防御类的基金。

　　哪里有机会？

　　建议关注一些确定性的机会。从目前来看，封闭式债基以及债基的B级份额价值突出。在去年年底，杠杆债基有过一段时间的暴发期，一些基金一个月之内上涨超过50%，上次机会主要来源于债券市场的修复性行情，是“跌”出来的机会。此次，封闭式债基的配置价值是“涨”出来的机会。今年以来不少封闭式债基的净值大幅增长，而价格并未跟随上涨，折价率扩大。如果以债基每年3.83%（去除两年最高值的历史债基平均收益率）计算，年化收益大都维持7%以上。对于1至3年期限的风险偏保守的投资者，还是很有吸引力的。

　　我的基金配置逻辑：

　　在经济复苏基础脆弱，政策节奏慢于预期，流动性不支持的情况下，市场难以出现趋势性行情，二季度大概率是处于上有顶下有底的震荡行情中。在这个行情中，首要是保持一定的谨慎，保证本金的安全。其次，在基金的选择中，选择一些个股与趋势并重的基金经理。在投资风格上，倾向于大盘风格的基金。总体上在构建组合时，相比一季度，增加防御类基金。

　　我的重点关注基金：

　　在股票型基金中，我们认为可以关注新华优选成长、富国天成、交银成长、长信金利趋势等。开放式债基里面关注华夏债券、大成债券，封闭式债基。

　　我的关注List：

　　① CPI：是否如预期回落？

　　总理温家宝在2012年政府工作报告中指出，今年GDP增长目标为7.5％ CPI控制在4%。CPI是否如预期回落，还是有反复，将对市场产生重要影响。

　　② 新股发展改革进展如何？

　　新任证监会主席郭树清自去年10月29日上任以来，对中国证券市场的发展提出了许多设想，如资本市场应当加大支持实体经济的力度、养老金加大入市力度保值增值等；同时也毫不回避地指出了当前A股市场存在的发行制度、新股炒作、内幕交易等问题并加紧解决；此外，郭树清还给广大A股投资者提供了诸多建议，如希望重视蓝筹股的投资价值等。如果新股发行制度进展顺利，可能意味着后续一系列制度建设的开启，将给A股带来巨大机会。