加息 压垮债市的最后一根“稻草”？

　　主持人：本报记者 葛春晖

　　嘉 宾：招商银行 刘俊郁

　　安信证券 景晓达

　　信达证券 李建朋

　　9月份以来，在通胀数据高企、债券供给放量、央行实施差别存款准备金率等利空因素的相继打击下，各类债券收益率明显上行，债券市场尽显疲态。10月19日晚，央行又

相关公司股票走势

• 招商银行

　  负利率逼出非对称加息

　　主持人：本次央行加息有什么特点，反映了央行哪些意图？

　　刘俊郁：本轮加息最主要的目的在于打压通胀预期。在人民币升值预期高涨、国外重新出现二次宽松政策的情况下加息，表明央行对国内经济通胀的关注远大于国外热钱流入的影响。这说明目前的通胀已经超出了央行容忍的范围。

　　景晓达：我们将此次加息归因于解决通胀引起的负利率。负利率的解释有助于理解存款利率调整随期限而递增的现象。因为长期存款中占比更多的是居民储蓄存款，企业存款多集中于1年以内的短期。

　　李建朋：粮食价格上升加剧通胀隐忧是本次推出加息政策的主因。目前粮食价格成为推动食品价格上涨继而CPI上涨的最主要因素。一般来说，粮食丰收将有效抑制食品价格主导的CPI上行，然而作为我国冬季“菜篮子”基地的海南省连遭强降雨袭击，致使粮食减产，粮食价格可能难以回落。因此，预计今年四季度在粮食价格的推动下，物价有继续上行的压力。

　　货币政策不会全面收紧

　　主持人：本次加息是否意味着加息周期就此开启，货币政策将全面收紧？

　　刘俊郁：事实上，货币政策的目的在于引导市场方向及预期，本次加息的信号作用大于实际效果。对于央行下一步的走势，我们判断还是在资金面上做文章，尽管加息周期已经开启，但步伐不会特别快。短期内需要解决的可能还是流动性过于充足的问题，而加息带来央票发行利率抬升将有助于回笼市场资金，限制资产泡沫的产生。

　　李建朋：本次加息能否意味着加息周期的到来，主要看CPI是否继续上涨，而目前CPI又主要取决于食品价格尤其是粮食价格，如果粮食价格继续上涨继而CPI难以回落，那么，还可能再次加息；相反，如果粮食价格回落，CPI有望自然下降，那么再次加息则可能大幅延后。

　　债市压力大

　　主持人：本次加息对整体流动性以及债市资金面将造成何种影响？

　　刘俊郁：我们并不认为加息后流动性会收紧，因为加息周期的重启及升值预期强烈将加大热钱的流入，预计未来资金面的宽松程度并不会改变。受资金充沛及投资需求旺盛的影响，包括股市等资产价格反而可能出现愈调愈涨的局面。

　　李建朋：“加息”很可能成为压垮债市的最后一根稻草。首先，加息25个基点不足以吸引“热钱”大量流入，而且对“热钱”有极大吸引力的中国房地产市场因为本次加息变得更加“扑朔迷离”。其次，为尽量降低发行成本，发债企业可能加快债券发行进程，债市扩容压力有进一步加码的可能。再者，如果市场进一步确认已经进入加息周期，那么机构投资者很可能会降低在债券市场的配置比重。

　　景晓达：就资金面趋势而言，我们认为流动性回笼、信贷配置相对偏强使得资金面的压力越来越大，其对收益率曲线的影响越来越偏向负面。

　　收益率或呈陡峭化上移

　　刘俊郁：尽管短期内对收益率曲线的造成整体抬升不可避免，但本次加息对债市的整体冲击并不大。鉴于本次存款利率上调并非扁平化，对银行投资成本将形成直接的抬升，特别是中长期存款利率上调的幅度较大，未来债市收益率曲线可能将呈陡峭化上升趋势。10年期国债收益率有可能创出3.7%以上的新高。

　　景晓达：短期内对收益率曲线的影响会表现为水平和扭动两个方面的冲击。就水平冲击而言，考虑到此次加息的超预期因素，估计收益率曲线水平冲击幅度在10BP左右；就扭动冲击而言，通胀预期本身会推动期限利差扩大，期限非对称加息也同样会形成期限利差扩大的力量，我们认为此次长债调整幅度将会大于短债。