企业债风险初现 刚性兑付待突破

　　时代周报记者 刘伟 发自北京

　　4月下旬，保定天威集团公告称无法兑付2011年度第二期中期票据本年的8550万元利息，成为国内首家在境内债市违约的国企，这是继“11超日债”违约、湘鄂债的本金违约，佳兆业集团债务违约后的又一典型违约案例。

　　由于企业债接踵违约，这使市场对打破债券刚性兑付、实现真正的市场化充满期待，然而企业债的市场化并非一蹴而就。

　　四年14宗违约

　　在本次天威债违约之前，去年3月，*ST超日发布公告称，对于3月7日应付的编号为“11超日债”持有人的8980万元利息，无法全额支付，这也成为我国企业债违约第一案。然而，此次债券违约并未真正打破刚性兑付，在2014年年底，超日债投资者实现了全额本息兑付。

　　不过，继超日债违约之后，其他企业债违约风波接连不断。就在今年4月7日，中科云网也发布公告称，2015年4月7日需要到期偿付的“ST湘鄂债”因有约2.406亿元资金缺口，导致无法偿付，构成实质性违约，这也是我国首例民营企业债券违约。

　　目前仍陷入违约困局的还有佳兆业，因为其不能支付两笔债券的500万美元利息，成为我国首家债券违约的房地产企业。

　　有统计数据显示，2014年我国共发行583只企业债券，发行规模达8461.98亿元，同比增长35.5%。事实上，今年企业债的发行规模有所收缩，其中一季度企业债发行规模不足1000亿元，低于去年同期水平。另外，据时代周报记者的不完全统计，从2011-2014年，因为各种原因违约或接近违约的企业债事件数量仅11宗，即使加上今年的也不过14宗，数量并不突出。

　　企业债放缓

　　企业债发行规模的收缩与国家政策变动密切相关，从去年10月，国务院43号文件便对地方债务的管理约束，由此也让企业债发行速度放缓。

　　今年2月17日，发改委下发《关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见》，再度对企业债发行以及还款来源进行规范，要求企业发行企业债不能新增政府债务。而且企业与政府签订的BT（建设—移交）协议收入，及政府指定红线图内土地的未来出让收入返还，均不能作为偿债来源。

　　“各地方政府不断推进债务改革，国家发改委不断收紧城投债发行门槛，因此企业债发行出现一定的萎缩。”中信建投一位分析师向时代周报记者解释，“事实上，企业债发行主体往往是一些大型央企和地方平台公司—城投公司，大型央企在银行间债市发行中票、上市公司在交易所债市发行公司债都很容易，而城投公司发债的惟一路径是发改委管理的企业债。”

　　值得关注的是，近日发改委表态称，将不再对企业债申报材料进行具体审核，而是参考中央国债登记结算有限责任公司出具的技术评估意见，据此作出是否同意发债的决定。

　　此次发改委将企业债初审交由中债登，旨在进一步规范企业债。

　　向市场化靠拢

　　我国企业债券的发展始于1984年，但长期维持债券的刚性兑付。即便发行主体遇到经营困难无法兑付，最终也会通过债券承销商兜底等非市场化手段进行本息兑付，零违约意味着债券成了无风险资产。

　　不过，随着我国经济增长速度的放缓，不少企业面临着利润减少、甚至亏损的困境，也进一步增加了他们偿债的压力。市场预计预计今后将会出现更多的企业信用债违约。

　　特别是近几年来，市场对打破债券市场刚兑充满期待。

　　中信建投的一份研究报告也指出，目前来看企业债违约对市场的冲击并不十分明显，因为违约前其投资者已经有所预期。不过，大部分投资者一直预期国企和大行承销的债是不可能违约，因此这类违约事件的出现，对投资者无疑起到很好的教育作用。

　　尽管打破刚性兑付有利于债券市场回归市场化，有利于无风险利率降低，信用风险也将重新定价，但债券市场真正实现市场化仍有较长的路要走，因为目前我国尚未形成违约债务处理机制；而且允许公司债务违约必然会带来一系列的道德风险以及相关利益方的冲突，因此公司债券发行有完整的法律约束也是必要前提。