何盛德：金银新反弹已露端倪后市涨势会更凌厉

　　三、伯南克讲话透露出的是什么？扭转操作二（OT2）十二月份到期，会不会继续展期推出OT3，还是将扭转操作停止后的货币政策相应空挡转换到加码QE3上，这将使美联储货币政策基于就业（飓风“桑迪”也带来了冲击），经济复苏持续性，特别是面临财政悬崖不确定性下的货币政策取舍规划中，加码QE3至QE3.5或QE4吗？

　　考虑到飓风“桑迪”对美国的失业率的影响，像美国的初请失业金和续请失业金人数的骤然攀升就是这种自然灾害下出现的效应，而申请失业金人数增加意味着失业人数增加的可能性也较大。

　　财政悬崖不确定性需要未来两个月到四个月来解决，飓风“桑迪”带来的负面影响也需要解决，扭转操作二 到年底结束来带的相应货币政策空挡也需要解决。鉴于货币政策必须要具有前瞻性，特别是美国来年宏观层面唯一拿得出手的依然还是货币政策而不是财政政策，所以伯南克讲话透露出来的讯息十分重要。从短期国债的规模看，通过两轮扭转操作美国的规模是6670亿美元，短期国债基本上被卖完转换成了长期国债，那么继续实施扭转操作三似乎有无米之炊的囧地，那就剩下是否加码QE3这个重要工具了。

　　关于是否加码QE3到QE3.5或者QE4.0，估计就算是要加码，也可能将收益目标（失业率）与成本（通胀）进行数量化，进而打消反对者对当前货币政策特别是开放式QE3带来的非量化非数据性质的货币政策的反对声音，但是从伯南克昨晚的讲话看，伯南克已经讲明了不会以日历日期这种方式进行数量化。如果说大选前推出不限时不限量的额外宽松QE3是为了大选考虑，那么现在则不需要太关注选票问题了，而是要关注符合各方预期的透明的数据化的宽松货币政策收益与成本的性价比。

　　从成本看，美国最近三四个月的通货膨胀数据（CPI）不是在大幅攀升，而是增速环比放缓，像十月份的CPI环比上涨0.1%，显示出通胀依然处于完全的控制之中。伯南克对通胀的判断要比笔者的更加乐观，伯南克称未来几年通胀可能保持接近或者微低于美联储2%的目标。所以，从成本角度看，宽松货币政策并没有带来相应的通胀快速攀升或者失控，反而是最近两三个月的房地产市场复苏数据比较可喜，这为伯南克的宽松货币政策继续实施和之前实施宽松货币政策提供了有力的支持证据。同时美国总统大选前的两个月非农数据轮番利好，一个月是失业率大幅下降，一个月是新增非农就业人口大幅上升。支持QE政策的人都会说，你看，效果很明显，但是成本却又很小！

　　所以，美国的宽松货币政策像QE3是可以进行加码的，有可以加码的环境的，如果要加码，有四个方面可进行加码：第一个是，伯南克可以在每个月购买的抵押贷款支持证券（MBS）数量上加码，像加到800亿美元元每月，现在是400亿美元每月。从昨晚伯南克讲话看，伯南克只是强调了自新一轮QE政策宣布以来，公司债、MBS等的收益率已经大幅回落，意思是说政策效果还是明显，同时强调了下调超额准备金利率不是宽松的新选项，而是收缩时的选项。如果这样讲，那意味着伯南克依然认同的还是量化这样的货币工具。；第二个是，可以将之前的开放式QE3效益目标加码，像把失业率定在7%或者6.5%，甚至6%的目标。伯南克已经定性了当前美国失业率仍然远高于美联储认为的长期可持续水平，可能高出2.0到2.5个百分点。言下之意就是美联储的目标将要把失业率降低到百分之5.5到6.0；第三个是，可以将开放式的QE3时间量化，实际上也算是加码，比如至少实施一年，或者一年半，或者两年。关于这一点，伯南克强调了不会采用日历日期数量化。那意味着宽松货币政策实施的时间不会比传统市场分析人士认为的半年到一年短，不达目标不罢休；第四个是，量化宽松的成本加码，像将通货膨胀率定到3%，特别是定到3.5%这样的目标。从伯南克的判断看，鉴于就业和生产市场的持续产能闲置会继续限制薪资和物价上涨，通胀将持续低于2%。

　　从这个角度看，美国的货币政策量化宽松依然还有非常充裕的空间。昨晚伯南克讲话正如市场绝大部分人现在对美国的经济关注一样，财政悬崖问题是他大谈特谈的事情，实际上财政悬崖这个名词都是伯南克创造的，所以他深知这一切。但是伯南克昨晚并没有就新的量化宽松等货币政策表态，但是就像他一贯的讲话逻辑一样，都是讲环境，然后会水到渠成。不管怎么说，美国的货币政策都只会给金银市场带来持续的惊喜，或者更多的惊喜。笔者何盛德经常对投资者强调，关于在看待美国的货币政策对整个投资市场特别是金银市场的影响上看，量化宽松这样的超级非常规货币政策是很多人可能一生中都只会遇到一次的历史性机遇，因为像2008年以来的这种金融经济危机不多见，再往前推就是在1929年了，所以这样的时机，实际上从资本市场来看，要珍惜，要重视，要跳出来看。