股市低迷债市焕发 债市机遇有哪些？

　　投资者可以通过杠杆基金来获得波段的投资机会，当然分级基金颇为复杂，把握机会不易，但若能以中长期投资为目标，找到相对的买点还是不难的，尤其对A类低风险份额而言。

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　杠杆基金中的低风险份额不失为低风险投资的理想工具，很多杠杆基金的A类份额可以将其看做类似固定收益产品，也可以看做是一只债券。

　　目前市场上的分级基金可以分为三种类型。第一种开放式的没有存续期的杠杆分级基金，分级机制在正常情况下长期有效，A、B端上市交易，A端投资者按年取得约定收益。这类A份额类似浮息债，每年可获得分红收益，但拿不回本金。开放式分级基金具有配对转换机制，可进行合并分拆套利，从而实现一、二级市场联动，母基金的规模会因此发生变化。

　　第二种是封闭式分级基金，这类基金有一定的存续期，通常3年、5年，到期后大多转为普通LOF基金，分级机制不再延续。A、B均上市交易，低风险部分存在隐含收益率，当隐含收益率优于同期货币市场利率时，是较为理想的低风险投资工具。

　　第三种是半封闭式分级，包括国投瑞银瑞福分级，富国天盈等都是此类产品。A类份额通过银行等渠道募集后并不上市交易，只有B类份额上市交易，因而被称为半封闭式。

　　第一种没有存续期的杠杆基金目前非常活跃。一般来说，开放式分级基金的A端，没有固定到期日，可视作永续债券。由于其具有永续债券的性质，投资者一般会要求较高的收益率。华宝证券基金研究总监胡立刚认为，目前投资者对永续型的分级基金A端要求的收益率在7.3%左右，而事实上其约定收益无法满足投资者的需求，因此A端上市之后一般会表现为折价。但在折价率比较高时，其约定收益按照二级市场价格计算，却有很好的投资价值。

　　这种没有封闭期的A类份额，包括银华稳进、银华金利、申万收益等，投资者只能在在每个分红折算日通过赎回收益兑现约定收益，或者通过二级市场价格的波动获得收益。

　　而具有封闭期的A类份额从形式上说更接近普通债券，如长盛同庆A、富国汇利A、中欧鼎利A等。随着封闭期到期，二级市场折价率缩小，最后投资者可以净值获得本金，和有固定到期日的每年付息的债券类似。按照目前的利率水平，大多数这类产品的约定收益率在4%到5%左右，如果算上二级市场的折价，到期时获得收益水平可能会更高。

　　表 杠杆基金的分级类型

　　股票分级 债券分级 指数分级

　　开放式分级 兴全合润分级、建信双利策略主题分级、银华消费主题分级、中欧盛世成长、南方新兴消费分级等 嘉实多利分级等 银华中证等权重分级，银华深证100、申万深成指、信诚中证500、泰达中证500分级

　　没有存续期，分级机制在正常情况下长期有效。A、B端上市交易，A端投资者按年取得约定收益，不能真正收回本金。开放式分级基金具有配对转换机制，可进行合并分拆套利，从而实现一、二级市场联动。

　　封闭式分级 国泰估值优势可分离分级 富国汇利分级、泰达宏利聚利分级、大成景丰分级等 长盛同庆

　　基金有一定的存续期，多为三年期和五年期，到期后大多转为普通LOF基金，分级机制不在延续。A、B上市交易市场，低风险部分存在隐含收益率，当隐含收益率优于同期货币市场利率时，是较为理想的低风险投资工具。

　　半封闭式分级 ---- 天弘添利分级、富国天盈分级等 国投瑞银瑞福分级

　　A端不上市交易，每3或6个月打开申购赎回，B端上市交易

　　银华金利有多少收益

　　今年杠杆基金的A类份额特别活跃，如果捕捉机会即使，投资者可能会获得很高的收益。但这种机会未必每年都有。

　　以银华金利为例。作为银华中证等权重90指数的A类低风险份额，其最近在触动阀值后的折算收益尤其受到关注。如果投资者在几个月前的低点买入，持有至其折算后，短期收益率可以达到近20%，实为可观。

　　8月31日，银华鑫利触动0.25元的折算点。银华金利、银华鑫利、银华中证等权90指数折算前净值分别为1.046元、0.243元、0.645元，银华鑫利实际杠杆比率为5.31倍。折算后三个份额净值均调整为1元，实际杠杆比率变为2倍，且银华金利保持与银华鑫利相等的份额数，超出部分折算为基础份额即获得银华中证等权90指数份额，假设折算前三个份额持有人各持有1000份，那么折算后，银华中证等权90指数份额持有人将获得645份银华中证等权90指数，银华鑫利份额持有人将获得243份银华鑫利，银华金利份额持有人将获得243份银华金利和803份银华中证等权90指数，银华中证等权90指数份额既可以直接申购和赎回，也可以分拆后在二级市场上卖出，实现投资收益。

　　如果当初银华金利份额持有人是在二级市场上买入的，这里的收益不仅包括基金的约定收益，还包括一部分折价回归收益。

　　我们假设投资者今年年初2012年1月10日从二级市场买入的银华金利1000份，当天的价格为0.885元，净值为1.002元，折价率为11.68%，经过七个多月后到8月31日，银华金利的净值为1.046元，2012年8月31日折算后你获得243份银华金利和803份银华中证等权90指数，如果选择赎回银华中证等权90指数的话，将有高达77%的收益能够实现，相当于当初购买的份额可以直接实现收益约16%。这个收益是相当不错的。

　　剩下的243份银华金利你可以选择继续持有至到期获取约定收益，也可以择机在二级市场卖出，只不过后者会有折价风险。（银华金利约定收益率为同期银行人民币一年期定期存款利率(税后)+3.5%）

　　这是在年初买入的情况，如果在6月中市场较为低迷，折价率更高的时候买入，持有到折算后，收益约接近20%。这类风险较低的产品，还能在如此世道下提供如此具有吸引力的收益，是很难得的。

　　值得注意的是，对于A类份额，由于是获取约定收益，流动性比较差，而且一般处于折价状态。投资者在折价率高于平均水平时可以择机买入，不但可以获取约定收益，还能获取折价回归收益。但买入时要考虑流动性问题，如果有折算，那不但要考虑折算前的流动性，更要考虑折算后的流动性。

　　几种收益模式

　　对有存续期的封闭式杠杆基金来说，A类份额的收益率主要取决于条款中所规定的固定收益。一般是一年期存款利率加一个百分比（1.5%到3%最为普遍）。也就是说，这类产品的约定收益主要和银行利率挂钩，如果处于降息通道，那么约定收益就可能会下降。同时也意味着，如果你在折价率较高的时候买入，并持有到期，那么实际收益高于约定收益。

　　对于开放式杠杆基金来说，A类份额类似一只永续债，每年获得约定分红，但其折价率导致这类份额无法拿回本金，只能依靠折算机制实现收益。无存续期的开放式杠杆基金，通常受到股票市场波动影响时，B端会出现高溢价，配对转换机制于是促使A类份额大幅折价，在情况转变时折价会有所回归，表现为折价率的大幅波动。投资者如果能把握折价率波动，也能因此获得较好收益。

　　另外还可能获得超额收益，就是当市场下跌到B类份额触及下拆点时，分级基金将重新匹配，A类份额将以母基金的形式获得大部分收益。类似银华金利的情况。

　　当然分级基金颇为复杂，把握机会不易，但若能以中长期投资为目标，找到相对的买点还是不难的，尤其对A类低风险份额而言。

　　银华金利的机会也吸引了众多机构参与。截至8月24日，该基金净值已经跌破0.4元，逼近到点折算阀值0.25元，而且实际杠杆比率为4.57，银华金利和银华鑫利的折溢价率分别为-9.47%和35.15%。8月份的最后一周，很多投资者看到了这个机会，纷纷进场，据称境外机构投资者(QFII)、保险等机构在折算前，大举增持了银华金利，第一大持有人QFII甚至超过5亿份。

　　随着机构不断增持银华金利，而抛售银华鑫利，截至8月31日，银华金利的折价率降低为5.45%，银华鑫利的溢价率将低为15.23%，均大幅低于平均水平。由于折算期间，投资者并不能立即兑现基础份额银华中证等权90指数的收益，投资者赎回基础份额需要2~4个交易日的时间，所以在8月31日尾盘，部分机构做空股指期货，对冲折算后新增基础份额的市场风险。银华鑫利大跌中机构买少卖多，且银华鑫利持有人以散户为主。

　　目前信诚500-B、银华锐进净值也比较低，截至8月31日，它们的净值分别为0.4元和0.451元，这两只基金在基金招募说明书中同样规定了到点折算条款，阀值也都为0.25元，投资者可以关注。

　　另外，申万菱信深证成指指数分级基金不同于其他股票型分级基金，其没有向下折算条款，取而代之的是收益分配方式的重新调整，目前申万收益净值为0.125元，在股市继续下调的情况下，要是其价格跌破0.1元，杠杆将会消失，其A类份额即申万收益将会与其同涨同跌，约定收益将得不到保障，所以投资者在购买申万收益的时候要尤其注意这一点。