股市低迷债市焕发 债市机遇有哪些？

　　债券市场长期以来是被许多投资者所忽略的，然而许多数据表明，现在它的回报其实并不逊色。与其在如今低迷的股市中苦苦挣扎，我们不如换一下脑筋，去债市寻找新的机会。

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　债券类产品大概从未像今天这样受到投资者欢迎。从银行短期

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　　实际上和以往的印象不同，除了提供绝对收益以外（只有2011年例外），债券类产品的长期收益其实并不逊色于股票方向基金，尤其在一个完整的经济周期中。即时在今天，债券类产品的投资在资产配置中的作用和地位仍然是被低估的，值得我们重新审视。

　　长期表现超越股票基金

　　由于个人投资债券的局限性，大多数时候参与固定收益投资的主要方式还是债券基金或类似的理财产品。

　　过去几年来市场经历的完整的经济周期中，债券基金的平均表现已接近或超越了股票方向基金。如果以市场上长期表现最好的债券基金与表现最好的股票方向基金做比较，两者的差距则更为明显。

　　过去5年，具有5年以上历史的债券基金中，表现最好的是中信稳定双利，年化回报高达7.3%，其次是工银增强收益债券A和万家增强收益债券，5年年化回报分别为6.71%和6.29%。

　　而同样具有5年以上历史的股票型基金，5年年化回报率最高的是交银成长股票，其收益率是负数，为-1.09%。积极配置型基金居于首位的是传说中的华夏大盘精选，5年年化收益高达9.88%，但也只是特例而已。第二位中银中国收益的5年年化回报仅为1.69%。

　　即使是表现最好又独一无二的华夏大盘，和表现最好的几只债券基金相比，两者年化回报的差距也不过在3%之内。而除了华夏大盘外，股票方向基金无一能够击败这些表现较好的债券基金。

　　即使参考最近3年的年化回报率，债券基金也是整体占优的。可见在股市波动剧烈的市场中，债券类投资产品反而能够提供长期稳定收益，且长期收益率可能比股票基金更为出色。只有在单边牛市的情况下，股票基金的收益率才可能远远超过债券基金，但这种情况显然并不常见。

　　表1：债券型基金五年年化回报率前10位（截止9月4日）

　　基金代码 基金名称 单位净值（元） 今年以来 最近一年 最近两年 最近三年 最近五年 设立以来

　　总回报率（%） 总回报率（%） 年化回报率（%） 年化回报率（%） 年化回报率（%） 总回报率（%）

　　二级债基

　　288102 中信稳定双利债券 1.0463 4.75 7.33 2.27 5.60 7.30 69.82

　　485105 工银增强收益债券 - A 1.0959 6.13 8.02 3.38 5.61 6.71 46.78

　　161902 万家增强收益债券 1.0214 7.72 10.13 3.88 4.57 6.29 92.80

　　485005 工银增强收益债券 - B 1.0893 5.85 7.59 2.97 5.18 6.28 43.59

　　100018 富国天利增长债券 1.2117 6.07 6.02 1.29 4.48 6.16 140.30

　　320004 诺安优化收益债券 1.1991 5.71 4.23 3.13 6.41 5.45 33.70

　　110008 易方达稳健收益债券 - B 1.1050 7.78 8.29 2.82 5.43 5.35 33.76

　　202102 南方多利增强债券 - C 1.0684 9.67 13.88 4.39 5.62 5.29 35.60

　　020002 国泰金龙债券 - A 1.0440 7.08 8.75 1.84 4.47 5.19 56.58

　　110007 易方达稳健收益债券 - A 1.0981 7.56 7.96 2.51 5.12 5.08 32.29

　　一级债基+纯债基金

　　160602 鹏华普天债券 - A 1.1830 4.20 7.87 3.05 5.06 5.75 57.85

　　090002 大成债券 - A/B 1.0388 3.23 6.28 2.46 4.73 5.46 70.99

　　001001 华夏债券 - A/B 1.0690 4.91 7.71 1.96 3.32 5.42 78.01

　　217003 招商安泰债券 - A 1.1216 3.82 10.98 4.32 6.47 5.38 78.57

　　001003 华夏债券 - C 1.0530 4.72 7.37 1.67 3.00 5.08 51.66

　　160608 鹏华普天债券 - B 1.1290 3.92 7.35 2.60 4.54 5.06 37.81

　　092002 大成债券 - C 1.0284 2.95 5.89 2.11 4.36 5.01 38.77

　　217203 招商安泰债券 - B 1.1509 3.52 10.54 3.91 6.01 4.92 54.37

　　表2：股票型基金五年年化回报率前10位（截止9月4日）

　　基金代码 基金名称 单位净值（元） 今年以来 最近一年 最近两年 最近三年 最近五年 设立以来

　　总回报率（%） 总回报率（%） 年化回报率（%） 年化回报率（%） 年化回报率（%） 总回报率（%）

　　519692 交银成长股票 2.4780 8.50 -4.50 -1.91 1.90 -1.09 171.30

　　340006 兴全全球视野股票 3.1936 0.42 -9.50 -2.59 1.42 -1.65 219.36

　　162006 长城久富股票(LOF) 1.0281 7.38 -8.31 -5.45 -0.14 -2.21 56.50

　　450002 国富弹性市值股票 1.1871 9.96 -7.65 -4.36 1.16 -2.57 221.32

　　020010 国泰金牛创新股票 0.9590 7.03 -2.04 -1.37 3.00 -2.97 10.47

　　288002 华夏收入股票 2.1740 -0.41 -10.02 -5.57 -2.20 -3.36 396.62

　　000021 华夏优势增长股票 1.0560 -3.03 -19.84 -9.28 -0.67 -3.54 116.25

　　377020 上投摩根内需动力股票 0.8955 4.26 -7.08 -8.19 -1.85 -3.98 13.15

　　160505 博时主题行业股票(LOF) 1.5080 1.45 -4.68 -4.88 -1.82 -4.00 343.87

　　020001 国泰金鹰增长股票 0.7800 2.23 -13.81 -8.92 -0.22 -4.12 340.68

　　表3：积极配置型基金五年年化回报率前10位（截止9月4日）

　　基金代码 基金名称 单位净值（元） 今年以来 最近一年 最近两年 最近三年 最近五年 设立以来

　　总回报率（%） 总回报率（%） 年化回报率（%） 年化回报率（%） 年化回报率（%） 总回报率（%）

　　000011 华夏大盘精选混合 7.4920 3.82 -12.62 -0.50 10.23 9.88 1147.56

　　163801 中银中国混合(LOF) 1.1454 7.43 -1.81 -2.40 5.72 1.69 365.14

　　162201 泰达宏利成长股票 0.9890 12.66 -2.19 -1.52 6.03 1.57 401.58

　　163804 中银收益混合 0.9468 17.76 1.39 0.60 6.23 -1.20 114.14

　　161005 富国天惠成长混合(LOF) 1.2703 3.13 -17.76 -5.28 2.05 -1.24 309.82

　　002011 华夏红利混合 1.3510 -1.03 -15.17 -9.71 -3.03 -1.88 408.81

　　163302 大摩资源优选混合(LOF) 1.6878 -3.11 -14.39 -5.60 3.67 -2.15 394.49

　　070006 嘉实服务增值行业混合 3.7120 5.57 -6.59 -3.22 4.65 -2.45 337.30

　　100022 富国天瑞强势混合 0.7277 5.17 -5.73 -2.83 0.38 -2.52 308.81

　　163402 兴全趋势投资混合(LOF) 0.8183 0.60 -9.38 -6.77 -3.06 -2.66 441.68

　　爆发式增长引发关注

　　近年来，关于债券类产品呈现爆发式增长。一方面这和基础市场的爆发式增长有关，尤其是信用市场的大规模扩容。另一方面相关产品种类的丰富和多样也是重要因素。

　　2004年末，我国企业信用类债券余额2431亿元，位列世界第27位，亚洲第6位。但截至2012年二季度末，我国信用债市场规模已达5.82万亿元，跻身世界前三，仅次于美国和日本。2004至2011年间，我国信用债年发行量从500亿元增至2.25万亿元，增长了45倍。今年上半年发行量已达1.4万亿元。

　　相关产品也同时增长。今年以来截至8月底，已经宣布成立的43只债券型基金(包括短期理财债基)共募集资金1707.66亿元，债基数量和首募总规模均创下历年来新高。

　　但即使这样的发展，中国债市可预期的空间仍然巨大。截止到2011年底，中国债券发行规模只占全年GDP的46%， 马来西亚是全亚洲第四大的企业债券市场，2011年其发债总规模占全年GDP的90%，而美国和日本的发债规模都在GDP的200%以上。

　　信用市场的发展，尤其是公司债的发债，成为促使纯债基金回报水平上涨的重要原因。平均来看，信用产品的收益率水平高于国债等利率产品，利差波动的水平也相应较高，这为债券基金运作提供了想象空间。

　　除了过去较为普遍的二级债基（可参与股票二级市场），一级债基（可打新但不参与股票二级市场）外，如今纯债基金（不可参与打新和股票二级市场）逐渐成为热门品种。同时债券封闭式基金，以及可以将其看做一种债券投资的杠杆基金低风险份额，是相当有趣的产品，有时可以提供非常可观的收益，但其游戏规则通常也较为复杂。

　　另外，货币市场基金、短期理财基金、银行短期理财产品也是不容忽视的品种。大量活期资金沉淀于这类产品，从而获取高于银行活期存款利率的短期收益。这类产品受到投资者认同的程度也呈现飞跃式发展。

　　除此外，个人投资者通过券商也可间接参与回购等市场，获取低风险收益。但受到的局限也很大。

　　市场风险不容忽视

　　债市迅速发展固然带来了巨大的机会，但硬币的另一面——风险，也不容忽视。

　　中国债券市场至今还没有发生过正式的违约事件，即使此前受到广为关注的山东海龙事件，以及城投债事件，最后都是有惊无险。对于债券市场来说，缺乏违约理论上并非好事，投资者相信政府将会为所有发行人兜底，这种根深蒂固的想法将会引发道德风险——鼓励了企业或地方政府不顾后果的冒险行为，从而有一天可能带来更大的债务危机。随着公司债等信用产品的扩张，政府未来无法为所有的公司债承担风险是必然的。

　　违约是任何债务市场不可或缺的一部分。据标普的研究，从1981年到2011年，美国投资级别的公司债券年违约率在0.63%到11.19%不等。1993到2011年期间，亚太地区投资级别的公司债券违约率在1998年达到最高点9.33%。即使在一些经济和债市发展程度都不及中国的地区，比如印度尼西亚和菲律宾，公司债券违约都发生过，而市场也仍在运行。

　　可以预期的是，随着债券市场发展，信用较弱的发行人违约总有一天会出现。意味着债券投资并非毫无风险，同时也意味着具有较高风险管理能力的投资团队和较差风险管理能力的团队之间，会逐渐分化，债券类投资产品将不再像过去一样业绩表现趋同。

　　另外，近期中小企业私募债的推出，可能令违约风险问题更为突出。这类私募债目前大多数公募基金的债券基金产品都未参与，但一部分私募基金，以及公募基金公司的专户产品都有所涉足。其类似于美国垃圾债券的风险性质，也对投资机构提出了考验。投资者可能在其中获得较高收益的同时，风险也是对等的。

　　未来债券投资对专业性的要求会越来越高，投资者对债券基金的潜在风险也理应有相应认识。尽管目前来看，风险似乎还远远没有爆发。