股市低迷债市焕发 债市机遇有哪些？

　　从长期投资角度看，债券基金的表现并不逊色于股票基金，然而很多人还并没有意识到这一点。与此同时，债券基金的分类也越来越多样化，风格也迥然不同，对此我们都应该有新的认识。

　　投资收益可观

　　和过去我们对债券基金的印象不同，事实上债券投资早已不是低收益率的代名词。和股票基金的长期收益率相比，债券基金的表现也并不逊色。对于这一种类基金的认识，很多人还停留在几年以前。

　　随着债券市场扩容，尤其是信用产品的大规模扩容，债券市场上投资工具所能提供的运作空间也爆炸式的增长。造成的结果是，债券基金像股票基金一样也呈现出业绩分化的趋势，而且这种趋势愈演愈烈。同时，债券基金的收益率水平也并不保守，高的年收益率可以超过10%，低的也许只在0%附近徘徊。所以也许我们现在用债券基金笼统地去概括，已经显得有些不合时宜。

　　债券基金在种类上可以简单分为纯债基金，一级债基和二级债基，风险依次递进。纯债基金历来不可参与股票投资，投资标的只能是固定收益类产品；一级债基除固定收益类产品外，可以参与一级市场新股投资以及定向增发；二级债基既可以参与一级市场新股投资，也可以适当参与二级市场股票买卖。所以相对而言，二级债基的净值波动最大，在股市较差时期，亏损也可能发生。

　　但值得注意的是，最近监管层公开叫停了一级债基的打新活动，同时新成立的二级债基，拿到新股询价资格需要长达一年的时间，多数债基打新的门路基本被关上。

　　即使在缺乏新股申购这一可能获得超额收益的前提下，许多债券类基金今年仍然表现得十分抢眼。截止9月7日，万家添利分级基金的收益率高达14.08%，天治稳健双盈、南方广利回报，也都表现不俗，其收益率均超越10%。

　　还有富国、工银、泰达宏利、海富通、天弘、长信等都有较好表现。前20位基本集中在几家基金公司中，也凸显出哪些基金公司相对而言固定收益领域实力较强。

　　表1 今年以来债券基金收益前20（截止9月7日）

　　代码

　　基金名称

　　今年以来收益率

　　161908.OF

　　万家添利分级

　　14.0764

　　350006.OF

　　天治稳健双盈

　　13.5361

　　202105.OF

　　南方广利回报AB

　　10.8511

　　202107.OF

　　南方广利回报C

　　10.4701

　　161014.OF

　　富国汇利分级

　　9.9214

　　202103.OF

　　南方多利增强A

　　9.887

　　202102.OF

　　南方多利增强C

　　9.6707

　　485114.OF

　　工银瑞信添颐A

　　9.4466

　　162215.OF

　　泰达宏利聚利分级

　　9.4025

　　200013.OF

　　长城积极增利A

　　9.375

　　290009.OF

　　泰信周期回报

　　9.3205

　　200113.OF

　　长城积极增利C

　　9.0909

　　162308.OF

　　海富通稳进增利分级

　　9.0196

　　485014.OF

　　工银瑞信添颐B

　　9.0038

　　164208.OF

　　天弘丰利分级

　　8.8625

　　485111.OF

　　工银瑞信双利A

　　8.4221

　　690002.OF

　　民生加银增强收益A

　　8.3015

　　519989.OF

　　长信利丰

　　8.2723

　　485107.OF

　　工银瑞信信用添利A

　　8.123

　　超额收益的来源

　　固定收益投资标的可以分为利率产品和信用产品两大类，若加上可转债，主要就是三类。各类期限的国债、央票、金融债等都属于利率产品，信用产品主要是公司债等，最近还逐步放开了中小企业私募债。

　　通常来说公司债指的是，不提供任何担保而仅以企业信用作为偿债基础的债，没有抵押品，完全依靠公司信用和债券回收情况而发行。所以对公司债这类信用产品的投资，很大程度上需要参考第三方的信用投资评级，大多数基金公司还有自己的信用分析员，对这类公司的偿债能力进行评估。

　　债券市场的牛市，通常是在利率下行阶段，熊市则一般出现在加息周期中。2011年处于加息周期中债市表现不佳，加上股市低迷，所以这一年对债券基金来说是个很坏的年份，也是国内债券基金历史上首次出现众多债基亏损的一年，这在过去是从没发生过的情况。

　　而在2011年年末到2012年上半年，在降息的刺激下债市呈现一波飞速上涨。捕捉到这一机会的基金，今年以来的表现都非常出色。如果在对的时间加上对的杠杆，今年就能获得很好的收益。

　　可见把握大趋势也是债券基金投资最重要的一点，债券基金投资人若在加息周期尾声买入基金，通常能获得不错的收益。

　　但另一方面，债券市场的走势与债券基金的收益情况，也不能完全划上等号。从历史数据看，很多债券基金在债券熊市的收益情况也非常不俗，甚至可以超过债券牛市。与股票市场不同的是，债券市场的品种走势差异很大，其中的结构性机会很多，超额收益的机会几乎每年都能找到。

　　比如在2006年和2007年的债券熊市中，如果把握好可转债和新股申购的机会，债券基金的收益率反而远远超过利率产品牛市中的收益率水平。2009年上半年利率产品市场暴跌时，反而是信用产品获利最丰厚的一段时间。2010年、2011年、以及截至目前的2012年，很多债基的表现主要受益于对信用债投资机会的挖掘与把握，但都是结构性的。所以通胀预期导致的利率产品投资压力和债券基金的投资价值并不能划等号，如果把握得好，反而可能实现更高的收益。

　　对很多投资人来说，信用债是个新兴品种。尽管目前经济环境不佳，但是在整个经济体信贷高速扩张的环境下，如果投资于偿债能力较强的信用债发债主体，通常可以获得高于国债利率水平的收益率。如果基金经理能够把握住波段加以适当杠杆，超额收益水平可以更高。

　　随着信用债市场的扩容和发展，债券基金因此收益率得到普遍提升，使得纯债基金获得定期存款利率以上的水平也成为可能。但硬币的另一面是，如果无法掌控好信用产品的风险，危险也有可能发生，当然目前还没有先例。

　　在某些股市较好的时候，可转债也是获取超额收益的源泉。一旦股市回升，可转债在上涨时弹性非常大，通常可带来很好的表现。

　　表2 2008年以前债券基金平均收益水平

　　国债全价指数

　　债券基金平均收益

　　２００４

　　-3.16%

　　-0.58%

　　２００５

　　11.77%

　　8.46%

　　２００６

　　1.83%

　　10.69%

　　２００７

　　-0.09%

　　22.68%

　　２００８

　　7.91%

　　7.75%

　　合计

　　18.83%

　　57.78%

　　寻找最优团队

　　债券基金中也有激进和稳健之分。上涨趋势中有些基金经理倾向于提高仓位，加大杠杆，有些基金经理则习惯于中庸策略。这也是债券基金即使投资标的范畴相似，业绩却差之千里的原因。

　　但你通常很难从季报或年报中披露的持仓来判断一只债券基金的投资方法。比较好的方法恐怕还是参考基金过往业绩，是波动较高还是较为平稳，在市场上扬阶段是表现激进还是中庸，以及市场下跌阶段跌幅如何。

　　当然更好的方法可能是寻找一些长期表现突出的固定收益团队。对债券基金而言，团队可能比基金经理个人的作用更大。基金业绩好坏取决于几个层面：宏观上对经济前景的判断，中观上对个别品种的研究和信用产品的评级，微观上具体的投资策略、交易能力以及风险控制能力。这些因素都深深影响了最后的结果。相比较于股票基金，债券基金经理对团队依赖的程度可能更大。

　　公募基金公司已经有一些值得关注的债券团队。例如富国基金团队目前看来是最成熟的之一，团队中人员配置日臻成熟，旗下的债券类基金几年来普遍有不俗表现。万家基金是近两年涌现出来的新锐，其团队成员年轻而有活力，基金业绩颇有令人称道之处，但其债券类资产总体规模仍不大。工银瑞信凭借股东的实力在债券领域具有天然优势也不足为奇。南方基金最近一年来也有赶超之势，从其债券基金的业绩可见一斑。