张崎
9月底以来，固定收益品种表现持续好转，无论是国债、企业债、还是城投债、分离债，甚至包括一些衍生产品如可转债，以及股票型分级基金A类份额、债券型分级基金B类份额，普遍有较大涨幅。笔者在这段时间始终看多债市行情，但基于短线涨幅已经较大，债市及相关品种的修复性行情可能接近尾声，后续的收益更多要靠时间的延续和利息的增值。
前期债券市场出现巨大跌幅，不少品种日跌幅超过5%，两周左右跌幅逾15%，这种崩盘式下跌在历史上也极为罕见。在债券供应没有明显增加的情况下，投资情绪失控是债市暴跌的元凶。部分地方出现高利贷失控、企业资金断裂、老板或失踪或自杀；而地方融资平台是否会出现问题，引发对城投债是否会违约的担忧，也令投资者对信用债的信用产生疑虑。随着这些担忧的逐步化解，以及紧绷的银根有所松动，投资者对信用债的信心重塑，各类固定收益产品普遍出现回升。这是相对前期大跌的恢复性上涨，在债券市场风险溢价显著降低后，未来进一步上升空间主要取决于通胀预期逐步回落和债券市场资金供给的进一步扩大。
显然，CPI数据已经预期会逐步下滑，但这只是表明未来加息可能很小，但利率下调在短期内几无可能；相对目前的存款利率，国债收益率并无多少吸引力；信用债的税后收益率尚可，如果有新的债券基金发行和入市，一定程度上能推升其价格，但可能同时会有较多的新债供应，原先的债券持有人也可能获利回吐，尤其是股市行情活跃时，有些基金可能会减持债券增持股票。
笔者做过大致统计，近几年债券市场与股票市场的表现是反向的，股市大涨的2006、2007和2009年时候债券表现很差，而股市表现不佳的2008、2010年债券表现较好。今年情况比较特殊，因为资金紧张及担心违约风险，一度出现“股债双杀”的反常情况，此时笔者坚持看好债市会恢复性上涨，事实也确实如此，但未来如果股市扭转颓势，对债券的影响应该是偏负面的。当然，如果通胀持续回落，债券市场仍然会有上涨空间，只是投资者要立足长远而非好高骛远。
历史上看上市交易的债券绝少有违约发生，只要持有到期本金安全无虞，并能获得利息收益，以低于面值买入还会获取资本利得。目前仍有不少信用债的到期收益率在8%以上，税后收益率超过7%，与当前的存款利率相比，这个收益率依然有较高的吸引力。至于笔者一直推荐的股票型分级基金A类份额、债券型分级基金B类份额以及可转换债券，依然可以作为中长线关注品种，但要结合市场情况及自身对产品的价格判断谨慎投资。
作者：张崎 (来源：新闻晨报)
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