熟读产品把准套利 细数09年6招稳赚的生财之道

　　安全生财招数之二寻找套利的机会

　　（提要）套利是一种比较安全的投资方式，它可以在较低的风险下，获得不错的收益，发现和利用这些套利交易的机会是一门学问。

　　寻找低风险套利的机会，是熊市中非常好的策略。市场上的许多交易品种，例如封闭式基金，ETF，可转债以及权证都是具有“套利”机会的投资工具，怎么玩好这些品种是门学问。

　　封基折价是金

　　和开放式基金最大的不同在于，封闭式基金存在“折价率”的问题。从某种意义上说，如果价值1元的基金，在二级市场可以用0.7元价格买到，投资者自然是拣了便宜。但问题并没有那么简单，对投资者来说，通过封基折价率缩小而进行套利主要取决于两类预期，一是对市场未来上涨的预期，二是封闭转开放的预期。

　　有研究认为，投资者的预期，在很大程度上影响折价率，同样，折价率也反映了人们对市场的预期。有人研究了美国股票型的封闭式基金从2000年至今的折价率情况，从2001年封闭式基金经过整顿走上健康之路开始，封闭式基金的平均折价率与道琼斯工业指数有很高的相关度，当人们预期后市大盘走低时，就预先抛售封闭式基金，导致折价率扩大。反之就预先买入，等待折价率缩小。

　　国内市场也表现出这种特征，从2001年中期以来经过连续的下跌，市场的预期是不断的转入悲观，封闭式基金的折价率一度接近50％，而此后进入2006、2007年的牛市之后，封闭式基金的折价率明显收窄至20％上下，折价率收窄所带来的额外收益，就是“套利”的收益。

　　从这个角度说，对封闭式基金的套利首先是以判断大盘的走势为基础，如果投资者认为未来大盘上涨的可能性大大高于下跌的可能性，那么在市场处于调整时期，买入封闭式基金将是非常有利的时机。

　　另一种更直接的套利方式就是“封转开”。国内第一只封闭转开放的基金是华夏旗下的基金兴业，2006年8月到期。自2006年开始直至8月正式封闭转开放，这只基金的二级市场价格稳步上升，半年多的收益率超过45％。当然这种情况并不具有普遍性，一方面由于市场由熊转牛，基金净值处于上升通道，另一方面也由于基金2005年的折价率非常高，其中的套利空间比较大。

　　对我们来说，值得借鉴的是，在熊市期间市场下跌风险非常有限的情况下，进行封闭式基金的套利是一种不错的思路。从过去封转开的案例来看，折价率收窄是一个缓慢的过程，通常从封基到期前的半年到8个月就开始了，在封基转开放的前几日，基金净值和其二级市场交易价格已经非常接近。从这个意义上说，基于封转开的套利应该是一个长期的套利过程，耐心是非常重要的。

　　另一个值得注意的问题是，封转开的套利实质上也是建立在对后市预期良好基础上的。如果预期未来市场单边下跌，那么折价率的收窄其实可以通过基金净值单边下跌来完成，对投资者来说也就没有任何套利的意义。基金净值，二级市场价格以及封转开的预期、未来市场走势的预期需要综合考虑。

　　玩转ETF

　　ETF（exchange trade fund）的中文名称叫作交易所交易基金， ETF在本质上是一种指数基金，通常按照指数的权重构成投资于一篮子股票。和封闭式基金一样，ETF可以在二级市场交易，但是和封闭式基金相比，ETF多了随时申购和赎回的功能，因而在二级市场上的价格不存在大幅度的折价；而和开放式基金相比，ETF又具有更好的流动性，投资者可以随时随地通过二级市场买卖手中的基金份额，而不必像其他开放式基金那样，只能够按照当天收盘后公布的净值进行赎回。

　　由于二级市场价格和申购赎回的价格之间往往存在差异，这就形成了一定的套利空间。不过这种无风险套利的机会并不属于大众型机会，一般是针对资金实力较为雄厚的个人投资者。

　　和其他基金最重要的区别是，ETF所代表的是一揽子股票的所有权。简单的说，ETF的一级市场中，投资者并不是用现金来申购ETF，赎回时拿到的也不是现金，认购或者申购需要拿这只ETF所指定的股票来换取，赎回后得到的也是相应的股票，如果想变现，需要再卖出这些股票才行。

　　在ETF的一级市场中，每单位的ETF的价格与一篮子股票的价值是一致的，但是二级市场的交易价格就未必和一级市场价格相同。如果二级市场价格低于一级市场，那么投资者可以在二级市场先买入ETF，然后再到一级市场赎回，同样，如果二级市场价格高于一级市场，那么机构投资者们就会申购ETF，然后到二级市场卖出，这就是套利的基本方法，目前有一些软件可以帮助投资者进行这类操作，进行自动套利。

　　当然也正是因为套利的存在，使得一、二级市场的价格差可以比较接近，这样的机制就保证了ETF的二级市场交易价格基本能与股票的资产价格相等，不会产生大幅度折价。

　　ETF还有一种套利的方法，叫做“事件性”套利，这种套利模式对一般的开放式基金也是适用的。当某些股票因为特大利好而停牌无法买入的时候，可以通过买入ETF进行套利，当然也可以通过买入某些重仓持有该股票的开放式基金。2007年牛市时这类机会很多，在股票即将复牌的前几日买入，而后在复牌后大幅上涨后卖出，套利的收益率是非常吸引人的。不过这类事件在2009年发生的概率可能不会太大，同时收益率也很难赶上当年，但仍然不失为低风险套利的一种思路，或有用武之地。

　　“熊市之星”可转债

　　可转债是非常冷门但又非常值得推敲的品种，在熊市中尤其如此。在2004年熊市期间，上证指数下跌15.4%，可转换债券当年的平均涨幅却达到13.21%，2004年下半年的平均涨幅更达到22.17%。其中某些品种由于股价连续超过了转股价达到赎回条件，当年的收益率则更高。当年的市场状态，对2009年似有可借鉴之处。

　　简单而言，可转债本质上是一种债券，可以按照计算普通国债的方法计算其收益率，如果在发行价以下买入通常是可以保本。在此基础上，如果转债价格大幅上扬，或者转股条件成熟，还可以通过卖出转债或者转股的方式实现超额收益。这就是所谓的“进可攻、退可守”。这一品种在熊市，以及由熊转牛的行情下尤其具有投资价值。

　　转债投资有很多种思路。比如你可以在发行期买入，把它作为一只债券看待，以南山转债为例，这只可转债于2008年发行，期限4年，票面利率是逐年递增的，第一年为1.0%、第二年1.5%、第三年1.9%、第四年2.3%、第五年2.7%。同时这只可转债附有回售条款，在回售条件下，到期可以103元价格进行回购。初始转股价为16.89元，比现行股价高了不少。

　　转债在市场上的交易价格和股票具有高度联动性，因而往往波动剧烈，一旦南山的正股上扬，转债价格也会迅速上涨，这是投资者获利的一种途径。

　　当然如果同时转债价格被低估就更好了。当市场交易价格跌破转债的债性价格（就是按照收益率和剩余的年限精确计算其合理价格）时，说明转债的价格被低估了。这时候投资转债，等待正股价格上涨带动转债价格上涨，安全系数是最高的。

　　另一种思路就是债转股。当股价到达可转股条件时候，投资者可以选择债转股，从中套利。通过“转股”能否获得收益又是个比较技术性的问题，需要引入一些简单的概念和公式。转股价格，指可转换公司债券转换为每股股票所支付的价格（有些可转债附有向下修正条款，转股价格是可能发生变动的），与转股价格紧密相联的另两个概念是转换比率和转换溢价率。转换比率是指一个单位的债券转换成股票的数量，即转换比率=可转债的市价/市场转股价格。转换溢价率=(市场转股价格-当前的股价)/当前的股价，显然，如果转股价小于股价，投资者就可以从中套利（手续费不超过千分之一，不缴印花税）。

　　代码

　　简称 市价 股价 转股价值 转股溢价率 纯债价格 纯债收益率 剩余年限 转股价 转股比例

　　110002 南山转债 96.65 7.23 42.66 126.57 96.21 0.46 4.26 16.89 5.9

    110003 新钢转债 98.13 4.41 53.36 83.9 97.49 0.66 4.6 8.22 12.1

　　110010 包钢转债 106.48 2.72 156.13 -31.8 104.26 2.13 0.82 1.74 57.4

　　110036 招行转债 163.84 12.33 214.54 -23.63 106.32 54.11 0.82 5.74 17.4

　　110037 歌华转债　100.92 10.73 142.71 -29.28 105.17 -4.04 0.33 7.47 13.3

　　110078 澄星转债　109.19 7.14 67.12 62.69 97.53 11.95 3.32 10.56 9.4

　　110227 赤化转债　118.25 7.18 103.39 14.37 100.4 17.78 3.74 6.94 14.4

　　110232 金鹰转债　115.4 3.29 92.12 25.27 102.03 13.1 1.85 3.57 28

　　110368 五洲转债　113.35 4.68 98.75 14.79 96.54 17.41 4.13 4.73 21.1

　　110567 山鹰转债　105.65 3.09 42.02 151.4 99.58 6.1 3.64 7.31 13.6

　　110598 大荒转债　127.09 12.41 122.86 3.44 95.19 33.51 3.93 10.08 9.9

　　110971 恒源转债　117.21 14.42 90.85 29.02 102.35 14.52 3.7 15.75 6.3

　　125528 柳工转债　116.39 10.91 93.83 24.05 97.67 19.17 5.26 11.58 8.6

　　125572 海马转债　114.5 3.7 102.49 11.72 99.41 15.18 4.01 3.6 27.7

　　125709 唐钢转债　104.86 3.96 30.1 248.42 101.38 3.43 3.92 13 7.6

　　125960 锡业转债　113.49 12.7 52.07 117.96 101.95 11.32 3.33 24.33 4.1

　　128031 巨轮转债　111 5.26 70.48 57.48 102.78 7.99 2.99 7.45 13.4

　　套利价内权证

　　权证也是一种非常常见的交易工具，通过价内权证套利也不失为一种策略。

　　首先简单介绍一下，权证的价值包括两个方面——内在价值和时间价值。时间价值会随着权证到期日逐渐的接近而递减，长期持有的结果很可能是最终损失全部权利金。而内在价值就是股票价格和行权价格两者之间的差额。换句话说，如果股票价格是10元，权证的行权价格是9元，那么权证的内在价值就是1元（10元-9元）。所以该权证的市场交易价格在1元上下波动才算是比较合理的。

　　而所谓的价内权证，是指内在价值比较被低估的权证。对认购证而言，当正股价格远高于行权价格时，便是处于价内，对于认沽证来说，则是指正股价格低于行权价。举个简单的例子，如果一个认购权证的市场价格是2元，其股票价格为10元，认购权证的行权价格为6元，那么如果你在此时购买认购权证，持有到期后行权，同时假设股价还是在10元左右，那么套利空间就是2元。

　　当然实际上，通过价内权证套利是个复杂的过程，其中最主要的问题在于对股价趋势的判断，如果持有到行权日，股价跌到8元以内，那么套利空间就不存在了。从这个角度说，进行价内权证的套利，最好是选择深度价内权证，也就是行权价和股价差距较大的权证，风险相对比较低。