马来西亚棕榈油产量超预期 PY隐现对冲机会

　　7月份由于马来西亚主产区沙巴州受大雨袭扰，导致当月棕榈油（P）产量只有175万吨，与上月同比不增反有微减，加上出口抬头，使得月末库存出人意料地降至199万吨。这暂时打消了市场对棕榈油供应压力的担忧。进入8月份，由于穆斯林斋月节的到来，不少工人准备从种植园返家过节，因此市场普遍预计8月份马来西亚棕榈油产量将较7月份下降约5%。

　　此外，棕榈油后期供需矛盾仍然突出。从棕榈油季节性规律看，棕榈油产量从5月开始呈逐月增加的趋势，一般在10月或11月达到产量峰值。市场预计今年棕榈油产量高点出现在11月份，因此后期棕榈油供应压力依然存在。目前众多市场参与人士预计，今年马来西亚棕榈油产量为1820万吨至1840万吨；印尼棕榈油产量将达到2390万吨至2400万吨。这令市场对于今年棕榈油的高产忧虑有所缓解，不过今年全球棕榈油增产已成定局，从数据预测上看，增幅至少将达到300万吨以上。

　　国内方面，根据海关总署最新公布的进口数据显示，2011年7月国内棕榈油进口量在51万吨左右，同比增加11%，环比略降0.4%。相比之下，此前市场普遍预期7月国内棕榈油进口量在55万吨至60万吨左右。造成国内棕榈油进口量水平低于市场预期的一个主要原因是：国内棕榈油行情疲弱，棕榈油内外价差持续扩大，使得部分棕榈油进口企业选择洗船或者重新商谈合同的情况频频出现。

　　最后，偏弱的基本面也导致豆棕价差（豆油和棕榈油的价差）进一步扩大。国内豆棕现货从8月开始价差就稳稳站上1200，而去年同期仅仅在600元附近；连盘豆棕价差也自7月开始普遍在1200以上，价差显著高于前两年，并且暂时还没有大幅掉头的迹象。这种不寻常的价差看似颠覆了传统规律，实则由于棕榈油受供大于求的拖累，走势一直较豆油（Y）弱，两者的价差开始反季节走高。虽然近期美豆有效突破1400美分的压力位，带动豆类油脂发起一波涨势，然而受制于基本面的相对疲软，棕榈油涨幅同样不及豆油。

　　荷兰合作银行近日称，棕榈油与豆油的价差7月份曾达到最高的190美元，两者主产地港口报价差额从7月开始长期处于120至150美元的高位，而历史同期仅为100美元左右。当前毛豆油港口报价较24度棕榈油高于150美元左右，换算成进口完税成本，两者到港完税价差居然达到了1380左右。这也成为了国内豆棕期现货价差持续扩大的支撑因素。

　　我们认为，豆棕价差规律没有发生根本改变，只是当前棕榈油基本面相对疲软，才导致差价较以往有所扩大。从两者历史统计规律来看，豆棕5月合约的价差也是波动性最大、规律性最差的。因此，除非价差扩大至1500一线，可留足后备资金进行买棕抛豆的中线尝试，否则，当前并非重仓布局豆棕主力合约套利的时候。11月开始后，豆棕价差必然会朝预想的方向前进，届时可在新的1209合约上建仓。（作者系浙商期货分析师）

　　（《证券时报》 周俊）