债券中长期牛市可期 风险爆发带来布局机遇

　　今年以来，债市投资操作难度明显变大，招商绩优债券基金经理刘万锋管理的招商双债增强业绩排名一直保持在全市场前两位。刘万锋表示，在目前市场环境下，中长期债券收益率存在维持低位并可能继续向下突破的条件。

　　债市现中长期牛市格局

　　证券时报记者：10年期国债收益率创新低，债券牛市还将延续吗？

　　刘万锋：当前，全球经济形势低迷，低利率环境很可能延续。国内同样面临经济下行、结构调整等中长期问题，债券收益率存在维持低位并可能继续向下突破的条件。决定利率走势的主线仍然是经济增长及长期回报水平，本轮债券牛市持续时间较长，利率下行伴随着社融、投资等增速的不断下滑。年初以来，收益率围绕市场对经济形势预期的不断修正先下后上再下，10年国债利率在英国脱欧公投后一路向下，并在近期创出新低。除了经济预期转弱、全球低利率环境等因素外，供需结构也是导致利率短时间内快速下行、收益率曲线进一步平坦化的原因。我们可以观察到10年以上超长债在近期表现尤为抢眼，这很可能是各类资金推动的结果。同时，由于利差挤压得太薄，传统杠杆交易模式可能逐步在向久期交易模式转变。中长期仍相对看好债市，短期对于加仓长期及超长期偏谨慎。

　　目前部分国家已经出现低利率甚至负利率的情况，但中国在产业结构、市场开放程度、政策的掌控力等方面与这些国家不同，不能简单类比。长期来看，国债利率将处于低位甚至存在继续下行的空间，但短期对于零利率的看法持谨慎态度。

　　风险爆发带来布局机遇

　　证券时报记者：近年来债市违约风险陡增，从民企到央企逐步扩散。这会对债市有什么影响？

　　刘万锋：去年以来，债券市场出现多次违约的情况，这是经济问题在债券市场的表现形式，债券违约成为债券市场新的变量。首先，从市场层面而言，违约很可能导致债券市场踩踏，进而带来流动性冲击，出现债券市场调整。例如今年4月份的情况；其次，从资产管理的角度看，在逐步倡导用市场化方式处理违约事件的背景下，需要强化债券信用甄别、价值挖掘以及风险定价，比如在市场相对悲观时，部分优质产能过剩债券、优质民营企业债券反而凸显出较好的配置价值。

　　从目前市场的交易情况来看，信用债较受追捧的品种仍然是城投债及中高等级信用债。在利率不断走低的环境下，不同评级的利差在不断收窄，需要关注信用利差与久期的性价比。同时，债券资质不管是城投债还是产业债，不论表面评级高与低，最终都要回归债券基本面分析，防止信用风险。

　　证券时报记者：在国债收益率走低的背景下，选择债券的策略是什么？

　　刘万锋：这可以从利率债和信用债两个维度看。利率债方面维持一定仓位的中长期利率债，但需要谨慎加仓；信用债方面，信用利差压缩至低点，曲线也极为平坦，持有中短久期高评级为主，并挖掘部分优质过剩产能和经营能力强的优质民企债券。