转债不悲不喜 防守反击为上

　　17日，A股小步上行，沪深上市可转债（含可交换债）及正股多数继续走高。过去近一个月，转债率先止跌、稳步反弹，在国内债券陷入滞涨、A股低位震荡的背景下，表现一枝独秀。市场机构指出，当前转债市场安全边际有改善但仍一般，博弈股市的胜算和空间还有限，在股市反弹

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　　率先反弹 一枝独秀

　　17日，A股小步上行，涨势放缓，但转债及对应正股仍多数走高。具体看，昨日两市正常交易的转债共13支，截至收盘时，有11支上涨，其余2支下跌；上涨转债中，有8支上涨1%以上，蓝标转债上涨2.72%，涨幅居首，5支上市可交换债中仅15国资EB微跌0.02%，其余全数收高，另1支下跌个券则是九州转债，后者全天下跌1.75%，跌幅居首。

　　与正股相比，昨日转债与正股表现各有千秋，尽管正股上涨比例稍占优，但涨幅居前的转债绝大部分表现好于正股，如蓝标、广汽、三一、格力转债和宝钢EB涨幅均高于各自正股，而九州转债跌幅居首，但仍好于正股九州通(600998,股吧)的下跌3.62%。

　　过去近一个月，国内债市陷入滞涨，A股先抑后扬、总体低位震荡，表现都算不上太好，在股债相关资产中，可转债是一枝独秀。观察10年期国债利率走势，在1月中旬刷新本轮债券牛市低点后，10年国债利率有所反弹，1月下旬至今，一直在2.80%-3%之间来回震荡，陷入滞涨格局。而经历了年初又一轮猛烈下跌后，A股市场逐渐在2月初站稳脚跟，春节前后走出一波超跌反弹行情，但上证综指至今仍未能将1月末急跌的失地收回。

　　按理说，股、债两类基础资产表现均乏善可陈，兼具股债双重属性的可转债也难有建树，但在过去近一个月时间里，可转债恰恰是表现最好的一类资产。中证转债指数在1月下旬率先止跌后，此后走出一波稳步反弹的行情，据统计，自1月22日以来，中证转债累计上涨8%。

　　谨慎乐观 低吸为主

　　短期来看，转债在股债相关资产中一枝独秀，但在此之前却是弃儿一般的角色。2015年，转债在债券长牛、股市突变的背景下盛极而衰，年终排名算得上市场表现最差的资产，不仅跌幅大，而且券少、价高、估值高，几无操作空间，沦为鸡肋。2016年初，A股开局不利，转债毅然“陪跌”，似乎要把2015年的颓势进行到底。然而，在持续杀跌过程中，转机也在酝酿。

　　去年底时，存量转债价格虽较去年6、7月份高点低了不少，但动辄仍在120元甚至150元以上，与债底相距甚远，因此在正股下跌时并不能提供较好的保护。经过此后一轮急跌，转债价格很快回落，价高者如歌尔、格力、电气转债和宝钢、清控EB纷纷从150元以上跌至120元甚至110元附近，而原本身处120元一线的国资、国盛、天集EB则普遍跌到100元附近，其中国盛EB一度跌至97元，成为首支破面值的可交换债。而目前转债的纯债价值集中在91-100元区间，随着市价下跌，转债向债底靠拢，逐渐显现安全边际。

　　市场人士指出，纯债溢价率收窄后，转债抗跌属性强化，作为纯债持有的到期收益率开始转正，对部分低风险偏好资金的吸引力显现，而转债进可攻、退可守的价值，也为部分交易性资金所关注，从1月下旬走势上看，显然有资金提前介入转债，博弈A股超跌反弹。

　　有业内人士表示，目前纯债收益率低，利率下行暂时遇阻，降低了投资转债的机会成本，而转债在前期调整后，安全边际有所改善，而转债供给恢复渠道畅通后，择券空间得到拓展，可操作性有所增强，整体看，转债投资价值相比之前有所提升。短期内A股超跌反弹，转债可能仍有上涨后劲，但对后续上涨空间不能抱太高期望。首先，当前转债股性估值仍高，反映的仍是A股牛市预期，这与现实有出入；其次，转债与债底还有距离，特别是近期上涨后，纯债溢价率已重新扩大，安全边际一般；再者，转债上涨空间仍取决于正股，股市尚未看到中期持续走强的信号，还未到全面增持转债的时候；最后，个券位置不高不低，缺乏条款博弈机会。

　　综合市场观点来看，转债前景不悲不喜，暂时看不到趋势性的机会，在市场依旧缺资产、股市行情尚不稳的情况下，转债的价值仍在于防守反击，退有债底支撑，进有交易优势，因此逢调整低吸，逢上涨择机止盈不失为一个较好的做法。

　　代码 名称 转债涨跌幅(%) 正股涨跌幅(%) 转债成交量(手) 转债成交额(万元)

　　128009.SZ 歌尔转债 11.90 15.30 753,014.00 97,443.23

　　110030.SH 格力转债 9.90 9.02 532,832.00 65,216.40

　　110033.SH 国贸转债 7.46 -1.10 928,399.00 102,468.54

　　113008.SH 电气转债 7.17 -8.54 2,385,280.00 279,733.67

　　123001.SZ 蓝标转债 6.94 4.16 743,972.70 82,663.17

　　132001.SH 14宝钢EB 5.60 0.00 548,213.00 64,642.17

　　110032.SH 三一转债 3.42 -8.91 2,781,786.00 296,279.42

　　132003.SH 15清控EB 0.77 0.00 220,872.00 24,241.74

　　132004.SH 15国盛EB 0.18 0.00 954,673.00 94,733.44

　　132005.SH 15国资EB 0.18 0.00 241,410.00 25,849.24

　　117008.SZ 15东集01 0.04 0.00 6,000.00 660.12

　　132002.SH 15天集EB -0.23 0.00 209,633.00 21,899.51

　　数据来源：Wind资讯

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