注意! 债市前方正面临一个大风口

　　这两天有一个很重要的政策性消息已经公布，但大部分人没有引起注意，这就是个人投资者可以直接参与债券交易啦！当然，对象是中高端收入人群。

　　节后上班第一天，2月14日，央行发布了《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》，其中明确规定了一条，年收入不低于50万元，名下金融资产不少于300万元，具有两年以上证券投资经验的个人投资者可投资柜台业务的全部债券品种和交易品种。

　　这是啥意思呢？

　　因为之前除了银行柜台市场，个人投资者投资债市的主要途径是进入交易所债券市场，但是由于大部分人只关注到了沪深两大交易所的股票市场，深度参与的也主要是股票交易，因而事实上这一市场的流动性极差，投资者真正能够参与的力度非常有限，主要还是以机构投资者为主，比如一些债券型基金和固定收益类基金在市场里面进行实际操作。

　　现在，这一市场要对个人投资者开放啦，因此，在投资范围对应的投资者身份的意义上，投资者将不再是仅仅是股民，而同时具有了深度参与债券市场的资格，还可以当上一个债民。用专家的说法就是，债民时代已然来临！但是不是这样呢？

　　看上去门槛还很高的！

　　由于能够被接纳的个人投资者必须拥有两大条件，一是年收入不低于50万元，二是金融资产不少于300万元，这个门槛看上去有点高，明摆着就是掐着底线来的，也就是把大部分低收入人群排斥在外了。当然，换一种解释也可以说成是保护中低收入人群。无论如何，这项政策的普适性还是要打上问号的。

　　那么，先来看看目前我国真有那么多富裕的中产阶层吗？根据去年4月底福布斯发布的一份《2015中国大众富裕阶层财富白皮书》预测道，中国大众富裕阶层人数到2015年底将达到1,528万人，私人可投资的资产总额将达到114.5万亿元。

　　尼玛，这是用什么标准统计出来的呀？

　　我国真有那么多富裕人群吗？福布斯宣称，他们是参考了国际通行标准，所以福布斯中文版定义的大众富裕阶层是指，个人可投资资产在60万人民币至600万人民币之间（约10万美元~100万美元）的中国中产阶级群体。其中，个人可投资资产包括个人持有的流动性资产，如现金、存款、股票、基金、债券、保险及其他金融性理财产品，以及个人持有的投资性房产等。

　　按此标准，2014年末中国大众富裕阶层的人数达到1,388万人，同比增长15.9%。这一增速较2013年同期下滑。预计到2015年底人数将达到1,528万人。2014年底中国私人可投资资产总额约106.2万亿元，年增长12.8%，主要由股票、基金、债券等金融性资产增长所带动。预计2015年底，中国私人可投资资产总额将达到114.5万亿元。

　　股市风险加大正在变成债市的福音

　　这就是说，中国确有规模不小的一部分人提前进入了小康社会，这些人包括私营企业主、金融业从业人员和各类企业高管等等，随着他们各种收入的增加和投资意识的觉醒，他们的理财需求也就变得十分强烈。

　　一个数据蛮有意思的，上述《白皮书》调查结果显示，有55.6%的受访者参与过互联网金融投资。银行理财产品、股票和基金是受访大众富裕阶层最青睐的三种理财产品。房地产投资不再受宠，首次下降到第四的位置。

　　而事实上，股票和基金投资却正在变成恶梦。众所周知，去年下半年的一场股灾，让很多人在股市里的财富梦想变得灰飞烟灭，有部分中产甚至重新返贫……前段时间，网上有一篇文章很火，讲的就是去年下半年以来三轮“千股跌停式”的股灾暴跌中，将两市大约60万个150万元以上账户抹去了。真是令人唏嘘！

　　债市开放也是一种金融市场 的供给侧改革

　　股市不能投，IPO打新也没有机会了，P2P更是陷阱太多，而去投资实体经济更是“肉包子打狗”，在整个市场都缺乏合适的高收益资产的情况下，最终导致过量资金游离在外，四处追逐有限的金融资产，演化成被业内人士普遍共识下的“资产荒”。

　　而同时，去年央行连续6次降准降息，积极推进利率市场化，摆明了就是要把居民储蓄从银行存款里面“赶出来”，这种情况下，到底投什么好呢？

　　现在债券市场向普通投资者开放，其实也是金融市场供给侧改革的一个重要举措，既是增加了低风险金融资产的供给，也是为老百姓提供了另外一个配置资产的投资机会。

　　据福布斯的调查显示，追求“中低等风险，中低等收益”，中意2年期以内的投资理财产品，成了眼下很多富裕人士的目标。所以，债券投资虽然收益较低，但其风险较少收益稳定的特点，还是会引起不少富裕投资者的亲睐。

　　那么，债券市场的水到底的多深？

　　债市和股市比较起来，更像一个封闭的市场，大部人都对此其实都没有什么概念，可事实上，这个市场并不小。目前我国债券存量规模相当于股票的1.5倍，可以说，体量十分惊人。

　　从投资者的构成上来看，我们都知道，股票市场83%以上的账户都在散户手上，说是一个以散户为主的市场一点不为过，而债券市场却是以机构投资者为主。这种结构的设计说到底也是与国内的金融市场发展阶段有关，个人金融资产并不丰厚情况下，开放给个人也没有用。

　　据称，央行通过债券市场向个人投资者开放，另外一个目的就是为了吸引一大波股票散户投资于债券市场，从而达到理顺主要金融资产投资者结构的目的。其实并没有必要这么绕口的说话，债市开放的真正目的在这里！

　　怎样才能参与债市的交易呢？

　　据财新报道，证监会正在筹划一个债券交易所！大致方向是建立一个沪深交易所之间跨市场的债券场外交易平台，提升交易所债市对银行等大型机构投资者的吸引力。

　　再说白一点，老话题新变数啦！证监会正在调整战略思路，希望合并沪深交易所的债券交易平台，在上海证券交易所的场外固定收益平台基础上，建立证监会管理下的场外交易平台。

　　也就是说，这个禁令一旦放开实施，除去正常的柜台交易之外，那么很有可能，以往曾被禁止多年、被市场人士噤若寒蝉的“国债交易”，以及各种带杠杆的债券产品交易，很快就会重新呼啸而来！这样一个大风口，真是很令人振奋的！

　　附文：

　　债民时代来临

　　袁志辉|安信证券固定收益部

　　中国人民银行2月14日发布《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》，其中规定，年收入不低于50万元，名下金融资产不少于300万元，具有两年以上证券投资经验的个人投资者可投资柜台业务的全部债券品种和交易品种。此前除了银行柜台市场，个人投资者投资债市的主要途径是进入交易所债券市场，但是由于市场流动性极差，投资者参与力度非常有限。因此，在投资范围对应的投资者身份的意义上，我国投资者不再是过去单一的股民（股票散户），而具有深度参与债券市场的资格，债民时代已然来临。

　　随着利率市场化的推进以及投资理财意识的觉醒，近年来我国居民理财方式逐步多元化，从单一的银行存款为主转向银行理财、信托等多资产类别，尤其是居民存款向银行理财转移的投资行为极大提高了居民部门资产负债表的资产端收益率，并深刻影响了整个金融市场资金流动和资产价格波动的历史规律。如今债券市场向居民投资者放开，就进一步拓宽了居民的理财通道，有利于其通过大类资产配置来进一步优化个人资产负债表结构。

　　实际上自去年下半年股灾以来，IPO打新也暂停，市场资金逐步撤离股票市场，但是在实体经济投资回报率低下的情况下，整个市场都缺乏合适的高收益资产，最终导致过量资金游离于实体经济之外而追逐有限的金融资产，并演化成普遍意义上的“资产荒”。可投资渠道以及相当规模的高收益资产缺乏是“资产荒”在资产供给层面最直观的原因，其实也说明了我国过去数十年里银行存款、股票的简单投资行为，当股票市场低迷之后，居民部门瞬间就陷入不知如何投资的迷茫境地，而此情此景下，大多数人可选的只能是存款，胆子大资金实力雄厚的自然转向了房地产市场。债券市场的开放，低风险金融资产供给增加，提供了可选的配置资产。

　　相对于股票市场，其实债券市场的体量非常庞大，目前我国债券存量规模相当于股票的1.5倍，而投资者构成上，股票以散户为主，债券以机构投资者为主，具有很明显的结构不合理性。通过债券市场向个人投资者开放，将吸引一大波股票散户投资于债券市场，理顺主要金融资产的投资者结构。

　　一个成熟的金融市场，直接融资的比重一般要大于间接融资，而我国的融资结构长期不合理。2015年包含信托贷款和委托贷款在内的广义信贷等间接融资规模，占到全年新增社会融资规模的接近80%，股票和债券等直接融资规模相当有限。这在一定程度上是造成当前我国宏观债务规模高企的重要原因，因为企业部门无法享用廉价且更便捷的股票、债券等直接融资工具。扩大债券市场投资主体，引导银行存款资金对接柜台市场债券资产，对于做大债券融资市场意义非凡，实际上我国债券存量规模只有GDP的80%左右，远低于发达国家200%的水平，深化债券市场、提高直接融资比重空间很大。

　　但是在操作层面，短期内个人投资者大规模配置柜台市场债券资产的可实现性有限。从四大行的报价来看，目前10年期的政策性金融债年化到期收益率在3.15%附近，而具有免利息税优势的10年期国债年化到期收益率只有2.85%左右，大家较为熟悉的3—6月固定收益类银行理财预期利率在4.5%附近，5年期银行存款利率4.75%，横向比较来看，债券资产的可比收益率远不如银行理财，这会限制居民投资债券的热情。

　　但是央行允许个人投资者利用持仓债券做抵押放回购以加大投资规模，假设融资成本为交易所隔夜回购利率1.5%，持有10年期政策性金融债并放一倍杠杆的综合收益率在4.65%附近，就开始具备客观的利率优势了，当然这需要承担一定的利率波动风险。

　　羊群效应下的股民，在中长期来看很难盈利，但是债民时代的来临，能对投资者进行通透的风险教育，并带来正的投资收益，虽然这个回报率较为有限，但在居民和全社会宏观资产负债表层面是个可以期许的金融实践。