本报记者 曾颂 深圳报道
距深圳P2P平台“中汇在线”曝出提现困难已半月，最快一期“中汇盈”在12月31日到期。然而，由于借款企业未能还款，兑付希望渺茫。
中汇在线涉及坏账额度多处公开报道称达到2.6亿元，合作方“新浪微财富”的专项处理团队已赴深圳、佛山进
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对于前述情形，截至记者发稿时，由于公司负责人陈艳芳一直关机，已难借采访核实中汇在线票据理财的交易真相。部分业内人士认为中汇在线的“商业模式”是空中楼阁，票据理财不可能做到18%的高收益；而本报记者今年8月与该平台接触时，其负责人向记者阐述了通过“盘活”质押票据取得高收益的交易结构，事后经法律界人士分析，其模式存在一些法律疑问。
18%银票高收益之疑
在诸多主打票据理财的P2P平台中，中汇在线一度是“明星”，有多道“光环”笼罩。其一，有别于其他平台6%以内的收益率，中汇在线提供银行承兑汇票的担保后，仍给予投资者高达18%的收益率；其二，该平台被“新浪微财富”选为合作伙伴，借门户网站的信用背书及受众普及率为大量投资者知悉。
从中汇在线的官网看，其票据理财的模式颇简单易懂：融资企业A以手中的银行承兑汇票为质押，通过平台向投资者借钱。
由于投资者为数众多，银票质押要对应多份“主债权”。为此，中汇在线引入其关联方佛山市中稷富邦投资有限公司（下称佛山中稷）作为受托人，接受投资者委托，代为办理质押手续、接收质押票据，并由其委托银行验票、保管。
如果没有其它“暗道”，仅凭这一模式，平台向投资者开出18%的高收益，让业内人士惊诧不已。
“银票通过银行贴现只有五六个点的成本，为什么要找P2P来贴现？”广州一名大型企业集团的金融板块负责人对21世纪经济报道记者说，“我们曾经想做票据理财业务，但发现市场上几乎收不到银票，全是商票。”
事实上，中汇在线的借款页面从未公示过票据模样。部分投资者还曾亲赴公司，亦未见到票据真容。此前平台对此做出的解释是，票据全部委托银行保管以防范假票；而前述广州企业人士则认为，如果质押票据真实存在，那么出现坏账后可以迅速通过银行贴现，以此兑付投资者，应不致出现“借款人延迟还款”而不能提现的情况。
“据我所知，中汇在线的业务主管很年轻，很早就玩P2P投资，并在某P2P门户网站担任版主。中汇把他‘挖’过去后，给了非常高的提成，所以他尽一切可能冲业务量。”前述人士说。由于中汇在线负责人“失联”，此说尚无法得到证实。
秘密通道存法律障碍
今年8月，21世纪经济报道记者赴佛山与中汇在线业务部门深入接触，亦曾探访其深圳总部。在私下沟通中，一名业务负责人阐述了该平台把银票理财收益率做到18%的玩法。
据其描述，银票质押融资仅是其交易的一部分，收益大约为6%；而佛山中稷取得票据后，实际还有“盘活”环节，取得20%左右的收益。其中又分两种模式。
第一种是“委托代付”。某融资企业B想办理银行承兑汇票支付货款，但银行不愿为之开票；B遂请中汇在线以银票代其支付。这一模式中，中汇充当了类似银行的开票人角色，“盘活”了手中用于质押的票据。
第二种是信用证循环开证。即平台以手中票据再质押给银行，开具信用证，通过进出口贸易“到境外转一圈回来”，资金入境后循环开证。“应该类似铜融资模式，信用证在境外贴现成美元，通过贸易项入境后结成人民币，做一笔高息理财，再将理财质押给银行开新证，不断循环放大杠杆。”
但无论哪种模式，司法界人士认为“盘活”票据均存一些法律疑问。其一，平台手中的票据已质押给投资者，且根据中汇在线官网公布的“委托协议”，票据应记载了“已质押”、“不得转让”字样，是否有企业愿意接受其代付，又是否有银行愿意接受其二度质押，存在疑问。
其二，无论是中汇在线还是佛山中稷，均不是票据所有人，是否有资格将之对外支付或用于质押？
上海市海华永泰律师事务所合伙人冯加庆表示，票据一旦被“盘活”，P2P平台投资者的兑付保障即踏空；而银行可能因平台不是合格持票人，对其付出的银票拒绝承兑，当中法律风险不可小视。
“票据只能背书转让，或者由金融机构直接买卖。所谓盘活质押票据，应该构成挪用。”民生银行某票据同业部负责人说。“但在这件事中，如果托管银行证实票据被挪用，至少说明银票真实存在过，而后续的交易对手未能及时还款。”
他同时表示，票据被“挪用”未必能追责托管银行。“关键看托管合同怎么签，如果合同不要求银行监管票据用途，平台是可以自由提取的。”
（本报记者钟辉对此文亦有贡献）
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