芝商所与上期所贵金属套利可行性分析

　　芝商所和上期所金银期货之间的跨市场套利一直为投资者所关注，这种被市场称为贵金属跨市套利的投资方式，指的是利用国内外期货交易所黄金、白银期货价格变化的不同，分别建立相反的交易头寸以赚取相对价差。

　　进行跨市套利需要一定的先决条件：一是两种期货合约的交割标的物要相同或相近，二是期货品种在两个期货市场的价格走势具有很强的相关性，三是此种商品可以在两国之间自由流通。从这三个条件来分析芝商所与上期所贵金属套利，可以看出：首先，芝商所和上期所交易的黄金、白银品质上差异很小，都是国际可以流通的标准金银，并且上期所交易的黄金、白银上市相对较晚，而芝商所是全球最大的黄金、白银期货交易中心，在合约设置上国内一定程度上参考了国外成熟市场的合约；其次，黄金、白银的价格全球联动性非常强，尤其随着全球经济一体化不断加强，金银价格在局部受限的情况已经很难形成；最后，金银的全球流动加强已经成为不争的事实。

　　既然两家交易所进行套利的先决条件已经具备，那么跨市套利的可行性就要看两家交易所的交易制度了。芝商所和上期所金银交割标的的差异并不影响两个市场的套利交易，只是投资者在进行套利交易时一定要注意，上期所的黄金、白银期货合约报价单位是元/克，而芝商所的报价单位是美元/盎司。在克与盎司的换算上也要注意，1盎司≈31.1035克，并且上期所黄金期货的合约单位是1000克，而芝商所黄金期货的合约单位是100盎司，因此在套利的建仓上芝商所与上期所黄金期货合约建仓头寸比例大约为1:3.11035，当然在实际的投资中可以进行相应的调整。对白银来说，上期所白银期货的合约单位是15千克，而芝商所黄金期货的合约单位为5000盎司，因此，在套利的建仓上要保证芝商所与上期所白银期货合约价值对等，建仓头寸比例大约为1:10.3678。

　　芝商所和上期所黄金、白银的跨市套利在合约匹配上并不是个大问题，当市场出现不合理价差的时候，如果要即时在两家交易所同时下单，就必然要求两家交易所在交易时间上匹配，并且两家交易所之间的交易时间重叠幅度越大，可形成的套利机会也就越多。上期所7月5日上市黄金、白银连续交易，无疑给芝商所和上期所黄金、白银的跨市套利提供了更多的机会。全球黄金、白银交易最为活跃的时间段是北京时间16：00—17：00的欧洲交易时段，以及北京时间1：00—2：00的美国交易时间段，国内黄金、白银期货虽然在下午欧洲时间段并不进行交易，但是连续交易覆盖了更为活跃的美国交易时间段，这就使得芝商所和上期所的跨市套利非常具有可行性。

　　从套利机会出现的角度来看，在大事件冲击并且交易活跃的情况下，套利机会出现的概率会明显增加。在国内进行连续交易之前，内外的收盘价价差有时候会拉得非常大，但是如此的价差却并不是很好的套利机会，因为市场对于这样的价差认识度高度一致，这就造成了对手盘甚少，大多只有止损盘，这样不仅不利于市场的活跃度，也不利于套利机会的有效利用。在上期所连续交易上市之后，芝商所和上期所黄金、白银的跨市套利已经非常可行。

　　（本文内容由光大期货研究所孙永刚分析整理）