交易所债市或仍持续慢牛格局

　　指数失真、风险偏好共同推动

　　中证网讯 四季度以来，在银行间债券市场一度出现明显调整的大背景下，交易所债市却一路长虹、涨势不止，上证国债指数、上证企债指数不断刷新历史新高。分析人士表示，交易所债券市场自身存在的指数失真因素，以及近期主流机构对于高收 益信用债风险偏好的持续抬升，是推动交易所债市主要指数持续上扬的主要原因。考虑到信用债中短期内仍有望保持强势，交易所债市未来一段时间内或仍然有望保持慢牛格局。

　　两因素推动交易所债指扬升

　　统计数据显示，截至11月26日，上证国债指数四季度以来和11月以来的涨幅分别为0.53%和0.24%，上证企债指数同期则分别大涨1.06%和0.46%。交易所债券市场三个主要指数中，仅深证企债指数表现相对较弱，四季度至今上涨0.12%。

　　兴业证券固定收益资深投资经理朱文杰表示，交易所债市主要指数近期表现出持续强势，一方面是受到指数编制因素带来的指数失真影响，另一方面也是由银行间债市信用债持续走强，向交易所市场传导所导致。该市场人士同时指出，虽然股市长期低迷，但以往A股与交易所债市的跷跷板效应，四季度以来已经不甚明显。

　　据了解，在上证国债市场方面，单只国债即便成交金额极小，但如果交易价格出现大幅上升，也会带动上证国债指数出现明显跳涨，而这种上涨事实上并不能代表整个市场出现明显涨势。而历史数据则表明，类似这样的“失真”的指数上扬，曾多次出现，并推动上证国债指数近期出现明显背离的缩量盘升。以11月26日为例，当日上海国债全天成交金额仅为1838万元，为10月11日以来的近一个多月的最低单日成交，但当日上证国债指数依然录得了0.03%的明显上涨，且轻松创出135.51点的又一个历史新高。但在银行间利率债的交易方面，国债等利率品种当日却依然延续了前期的盘整走势。

　　与此同时，四季度以来，尤其是11月至今，银行间债市主流机构对于高收益信用债的偏好再次出现快速升温，并带动了交易所债券市场相关券种受到买盘的追捧。相关数据显示，10月份以来，以12渝南债、11滁州债、11永州债等为代表的城投债，以及以09泛海债、09银基债、09长虹债等为代表的企业债、公司债，均在不到两个月的时间里出现了2%左右的大幅上涨。一些近期新发行的债基、券商固定收益类集合理财产品，在银行间与交易所两个市场积极追逐高收益券种，带动相关信用债价格一路扬升。而受此影响，上证企债指数、深证企债指数，也由此水涨船高。

　　交易所债市有望延续强势

　　对于未来交易所债券市场的表现，分析人士表示，在市场当前长期趋势稳步向上的背景下，相关指数失真的因素仍然不可避免地继续给国债指数等带来“助推”作用。另一方面考虑到信用债中短期内仍有望延续强势格局，在强劲的低位买盘支撑下，交易所债市有望延续前期强势。

　　对于当前交易所信用债的研判，东北证券认为，从估值水平看，交易所各品种收益率基本高于历史均值，相对利差水平也处于历史相对高位，投资吸引力依然显现。尤其是5年期左右相对优质城投债的收益率达到6.0%左右水平，而5-7年AA中西部地级城投债收益率水平达到6.5%的水平，相对于同期限AA中票的利差均值在50BP、100BP左右。

　　而从市场供求方面来看，中金公司指出，当前非金融类信用债的供给高峰已过，预计年内剩余时间信用债供给将会较过去几个月有明显回落。虽然次级债在年内仍将有大量发行，但主要需求来自于保险公司到期的协议存款，对市场整体的供给冲击不大。而在市场需求方面，近期大量纯债类基金以及固定收益类理财产品发行，潜在需求仍十分旺盛。

　　分析人士表示，在中短期内市场对于信用债的投资偏好依然不会发生扭转的背景下，交易所信用债价格依然有望保持振荡盘升态势，在此背景下，交易所债市仍有望延续强势运行格局。 (来源：中证网)