赚钱的核心在于依据一套规则
下面给大家介绍一下现在的黄金市场。
分析黄金的价格，不得不谈黄金价格的历史。
1944年7月，发生了对我们现在金融体系和全球经济很重要的一个事情，就是全球建立了布雷顿森林体系，这个布雷顿森林体系有两条：第一，美元和黄金采取固定的标价，一盎司黄金等于35美元。第二，世界上其他货币汇率跟美元实行固定汇率。也就相当于美元就是黄金了。正式的确定了美元等同于黄金。全球开始了把美元作为国际货币储备进行储备。随着时间的发展，美国在60年代、70年代、越战，一手是大炮政策，一手是发展经济的黄油政策。最终使美国的经济相对于西欧和日本的经济出现了下滑，美元地位出现了一定的走软。西欧和日本开始有钱了。他们开始在市场上不断的买入黄金，通过35美元一盎司的价格。随着需求越来越多，最终美国没有能力把黄金的价格稳定在35美元。到了1971年的时候，尼克松总统被迫放弃了一盎司黄金等于35美元的固定汇率。73年之后，彻底的放开了。从70年代之后，黄金的价格由市场来决定。发展到现在，现货市场和期货市场、各种各样黄金的投资工具已经相当的发达了。回溯黄金价格的历史，我们不难发现，在70年代后期，随着黄金由市场供求关系决定它的价格以后，黄金价格出现了大幅度的上涨。到了80年代中期到90年代，它处于横盘的时期。到90年代末期，还有下滑。2000年初，黄金重新开始了新的上涨。我在这里讲的黄金价格上涨，是以美元标价的黄金价格上涨。美元跟黄金的关系，最早是由固定的35美元一盎司的黄金。为什么最终他没有办法稳定价格呢？在70年代、80年代、到2000年，全球的经济一体化形成了一个模式，到了2000年。比如说有两家人，姓王的本来很有钱，姓陈的没有钱。后来姓陈的要发家致富了。姓王的给姓陈的投资，姓陈的给他打工。姓王的给他一些券。姓陈的这一家因为没有钱，他要攒钱。他除了日常消费以后，把券储蓄起来。姓王的就说你存到我这里来，我给你利息，你再生产东西，再卖给我，我们来消费。随着时间的推移，这个天平是在发生变化的。随着姓陈的这家通过这种模式，储蓄的能量越来越大，姓王的这一家已经不再做任何的制造业，他在搞他所谓的服务业。服务业是不是真的是长期的财富支撑呢？这是要打问号的。时间推移以后，他借陈家的钱越来越多。甚至把他的钱仔细摊出来一看，他在未来可能根本还不出来。这个情况大家看在眼里了。这个时候理论上应该是姓陈的别再借钱给他了。实际上姓陈的还是希望通过维系这样一种模式换取自己储蓄的增长模式。甚至在某种程度上我们还愿意，你不给我们利息，甚至他在贬值的都愿意做这个事情。这反映了当前世界经济一剖为二的特征。以美欧为首的在搞消费。以中国为首的发展中国家主要是在搞制造业，卖给美国。再以国债的方式借给美国人消费。之所以他借了这么多债，而不发生货币的崩溃。是因为他掌握了货币的印刷权，他一直在不停的印刷货币。作为债权人，他也希望维系这样一种发展模式。但是，这种模式真的能够永远维持下去吗？我觉得是要打一个大大的问号。从去年到现在来看，美国的次贷危机到现在的金融海啸，在金融海啸之前，我们确实看到了美元因为乱印钞票，在贬值。但是我们看到金融海啸之后，理论上美国的经济应该瓦解，为什么他的货币现在出现了强烈的反弹？就是我刚才讲的，姓陈的这家还是希望稳定这样一个模式。因为如果这个时候我的消费券如果全部化为乌有，那会怎么办？美元这一次的反弹，是因为其他货币也承受不了这种压力。美元反而作为一种国际货币，稳定期会得到上涨。但是这里面政府的行为的影响可能更大一点。我们作为分析师，可能分析的是市场因素，作为黄金来说，美元现在这样一个格局最终会给黄金的价格带来什么样的影响？
美国自从次贷危机到金融海啸以后，美国政府总共承诺要投出去救市的已经达到了8.5万亿美元。现在美国的国债已经突破了GDP的80%。之所以达到这样的状况美元没有崩溃，就是因为它的国际货币地位的存在。它可以印钞票，大家还继续用这种模式。所以他至少现在还没有崩溃。美元从长期来看，它的购买力肯定是要下降的。长期来看，也许在这中间，它的购买力会有所上升，包括在明年，也许是在现在，可能购买力稍微有一些反弹，但是从长期来看，购买力肯定是要继续下滑的。作为黄金的长期价格，上涨的概率远远大于下跌的概率。不是说没有下跌的可能性，也有。有这样几个因素，首先，黄金自身自然的天性是稀缺性的。投入一个金矿要有多长周期，要有多少的成本。这是黄金之所以能够在历史上成为货币的根本原因所在。黄金一直保持着它贵族的品质，就是传统遗留下来的货币属性存在的。虽然黄金现在已经不是一个货币形式了，但是它仍然是各大央行的储备。黄金长期来看是不是一点下跌的概率都没有？当然是有的。最重要在于人类是不是造成了人工的能不能大量的每天生产黄金。或者是哪天在火星上发现了大量的金矿。黄金天生的贵族的品质给破坏掉了，黄金长期走低的概率是很大的。
另外一个决定黄金长期上涨的概率远远大于下跌的概率，就是因为我们现在的经济运行模式。现在都是市场经济，这个经济的最大特点就是建立在纸币，或者是电子货币，是信用货币。为什么要用信用货币取代于黄金？这是人类自身发展的需要。当一个经济自我运行到他需要休息的时候，马上靠外面的两招扶起来再继续跑。很多的问题并没有经过很充分的消化和整理。带着老的问题继续运行。最终只是把这个危机的爆发时间退后了。美国当前的金融危机就是这样一个体现。金融海啸之后，我们看到的情况，我们能不救吗？肯定还要救。所以美国的货币政策很快的降到了贴近于0利率。其他的经济体，欧盟也好，英国也好，日本也好，都在降息，马来西亚、印度都在降息。降息之后，货币政策可能会缺乏实际的作用。最后，政府又要重新出面，庞大的财政投资来拉动经济。我们也看到了美国的奥巴马前不久宣布准备七千亿的政府基建投资，这个项目是美国五十年以来的最大投资计划。甚至有经济学家说七千亿还不够，要到九千亿、一万亿的投入下去。钱投下去，最终从哪里拿钱出来呢？在这种情况下，征税可能吗？美国的社保体系是什么样的呢？最终的结果无非还是要发行国债。现在唯一有利的是在大规模的通胀以后，有一个阶段性的回落，我们有更多的理由采取降息，或者是财政政策的投入来拉动经济。这是一个好的消息。美国现在最终还是要政府投资拉动消费。信用货币和经济运行模式天然自身的缺陷，决定了信用货币从长期来看，购买力肯定是在下降的。
我们经常会看研究报告，叫CPI、PPI。但是我们实际上自我感觉我们的购买力可能会更好一点。美国也是，美国70年代、80年代弄出一个核心CPI数据。这个CPI数据不太高，我们有理由保持比较低的利率。基于这样一点判断，只要黄金置身的贵族属性不发生问题，只要信用货币的购买力下降。黄金的价格肯定是上涨的。是不是黄金内在的价值在上升呢？它根本没有变动，本来还是本来。只是信用货币的标价变化而已。体现的是信用货币的购买力下降而已。
现在给大家剖析一下黄金的供求关系。如果以后我们做黄金期货投资。你可能寻求于分析师和咨询机构，或者是自己数据上的判断来判断黄金的价格走势。所有的价格都是供需关系决定的。从黄金的供给来看，现在世界上黄金的总存量数据有点不太一样。有的说是14万吨，有的说是15万吨。是15万左右的水平。每年黄金的矿产里面新产出来的黄金的产量是很小的一部分。近况的投入是有时间周期的。而且还有比较高的人工成本在里面。每年新增的黄金产量对黄金的价格影响并不大。并不像我们猪肉价格一涨之后，大家全部都去养猪了。猪肉价格很快就会下去。供给价格弹性相对是比较小的。特别是在矿产金这一块。每年新增加多少金对矿产的影响是比较的。另外一个是再生金，黄金一旦挖掘出来以后，除了掉海里面、被埋到山洞里面，总是以私人的方式存在。黄金变得很稀缺的时候，再生金，以前是保存在私人手里面，可能这部分金会出现在市场上。98亚洲金融风暴的时候，韩国比较危机，当时号召韩国的老百姓把自己的金银首饰拿出来，稳定汇率。再生金对价格还是有一定的敏感。但是再生金的本质上最供给量占的比较小，这一块也不是特别的厉害。还有一个，官方售金，比如说一些机构，世界货币基金组织每年有抛售黄金的行为。欧洲央行和其他的机构可能会有一些卖黄金的行为。他的这个行为主要是调节自己的资产储备。有卖出的也有买进的。央行售金也是一个调节，对价格的影响还是比较明显的。总体来看，黄金的供给对价格的影响是小的。在这个小的里面，官方售金的作用是相对大一点的。接下来是需求，主要是金银首饰需求和工业需求。工业需求主要用在电子元件、电路板、牙医科学、航天技术、投资需求。最大的一块是金饰需求，人们生活好的时候都喜欢买一些金饰。工业需求占的量相对比较小，13%。投资需求占20%。影响金价供求关系里面，供给不是很敏感，需求是很敏感的。需求有变动的时候，对金价的影响波动就比较大。在这三块里面，首先是投资需求，别看总量很小，但是一旦投资需求有大幅度的波动，对金价的影响相当大。另外一个就是金饰需求。再接下来才是工业需求。因为工业需求的总量占得很小。
研究判断黄金后市价格涨跌主要看需求方面的因素。它是矛盾的主要方面。作为金饰的需求，跟宏观经济和自身的价格有很直接的关系。比如说我们预期未来的收入下降，首饰的需求自然会下降。金价高了，也会减少需求。工业需求也是受宏观经济景气度和价格敏感度影响的。投资需求是有所不同的。投资需求主要是反应几个因素，一个是通胀，通胀并不是价格，是购买力。信用货币的购买力。如果大家觉得信用货币的购买力下降的时候，可能对黄金的投资需求就会上升。还有一个是流动性。当大家对信用货币产生流动性怀疑的时候，可能黄金也会增值。另外一个是避险因素。当对信用货币产生极度恐慌的时候，带来的避险因素。这种因素带来对黄金价格的冲击力度是最大的。而且时间阶段上是最具有突击性的。
2008年重要已经超过300吨。是全球第一大产金国。官方售金行为主要是对自己储备资产的调整，并不完全是因为价格高了我就去抛一点，并不是完全市场化的行为。1999年，金价到了270美元一盎司的时候，英国还在大量的抛售黄金储备。而当02、03年金价上涨的时候，官方还在按部就班的抛售央行储备。主要是欧洲国家签署了一个售金协议，一期是五年，规定每年不得超过500吨卖到市场上。09年9月份，可能又要签署新的协议了。在投资需求的高涨和抗通胀和宏观经济这么多年景气的情况下，黄金这么多年一直是在上涨的。所以我们主要看需求，需求又要主要看投资需求的变化。
2005、2006年，黄金的供给大于黄金的需求。但是我们的金价是在上涨的。其中主要是因为投资需求。因为黄色的柱子反应的是总需求。主要是投资需求的上涨拉动了金价的上涨。2007年，供应量上面，供给已经小于需求了。其中需求的主要增长还是因为宏观经济的上升。一个是金饰商品属性的需求大量的增长。通胀的需求增长。带来了需求超过供给。
05、06年投资的需求是下降的，但是需求却在上涨。黄色的柱子反应的是金银首饰商品属性的需求。2005到2006年，虽然有下降。但是黄金的投资需求有比较大的上涨。所以，金价还是上升的。2007年，投资需求虽然有小幅度的下降，但是总体上黄金价格仍然是在上涨的。
刚才讲的是05、06、07年的情况。现在来看一下08年前三季度的情况。2008年前三季度，因为我们的经济危机发生主要是下半年，转移到对实体经济的冲击还有一个过程。深蓝色代表金银首饰的需求，因为这一段时间宏观经济是向好的，所以带来了需求仍然是在上升。更重要的是，虽然二季度投资需求略有下滑，但是到第三季度，投资需求有大幅度的上升。这个投资需求的大幅度上升主要是来源于，一个是通胀，但是我觉得通胀还是其次的。因为第三季度，美国的金融海啸导致了投资需求里面避险因素的大爆发。如果你是做鲜货或者是实体经济的包括做期货的可能不能理解，怎么可能短短的一个月时间，商品本身是有价值的，会出现这样一个下跌。难道说供需一夜之间就没有了需求吗？实际上不是这样。现货市场上需求还是挺旺盛的。尤其是国内。是不是预期改变导致这么大的下跌？是一个因素之一，但是绝不是全部。这次商品期货价格大幅度的崩盘主要有三个因素：第一，美国的大投行崩溃之后，很多的期货资金都是动用杠杆的，像搭积木堆积起来的。五大投行都陷入了有可能瓦解的情况，所有的银行肯定是先追回资金。保证了大部分的期货市场对冲基金，采取了接触投入。第二，金融危机带来了大家对后市宏观经济走弱的看法。这也是第一个因素带来的。第三，美元快速大幅度的阶段性的反弹。大宗商品都是美元标价的。这三个因素都维系在第一个因素上。正是因为有这种去杠杆化，所以，商品价格才会出现喋喋不休的情况。在10月份之后很多人说跌了一半以后，我就可以抄这个底？我们来看看这三个因素，去杠杆化去掉之后，杠杆能够重新搭起来吗？难以搭起来。美国对几十家银行注入了将近一千亿，但是美国的信贷市场还是紧缩的。但是在当时的救市资金中，有约定，可以不披露这一条。救市资金给你们就是让你们不要让市场资金紧缩。没有了资金链条，所有的都没有了。3500亿发出去以后，美国的信贷市场依然是紧缩的。钱到哪去了？杠杆化想重新搭建起来会有一个比较难的时期。宏观经济数据不断的走弱，不仅反映在美国，包括其他的经济体都在数据上有所反应。大家切实的在数据上切身感受到了经济受到了影响。必然强化了看淡后市的预期。在救市也好，政策也好，带来的价格的反弹只能是阶段性的。想重新恢复上涨是比较难的。所以，想盲目抄底，风险还是比较大的。这就解释了为什么价格腰斩之后还能够这样跌的因素。
商品价格在原油跌到35美元的时候，黄金还有870这样一个价格。已经是难能可贵了。它没有涨起来也是因为全球最大的黄金定价市场，美国期货黄金市场，有几家对冲资金就是因为说到资金链条的问题，大量的清算投入，十月份有一个快速的下跌，但是一到了700美元的时候，有了坚定的盘子支撑它，现在又起来了。
从需求关系展望后市金价。宏观经济肯定是走弱了，但是对我们实际的冲击没有那么明显。可能要到三四季度末才体现出来，也有可能往后推。这都是取决于市场的运行和博弈的过程。至少在来年一二季度看淡，问题是不大的。对金银首饰的需求在黄金上面肯定会得到削弱的。另外，在投资需求里面的通胀因素。原油从147跌到35美元。明年一二季度维持在低水平的价位的概率也是比较大的。这样以来。因为大宗商品价格下来以后，对PPI的传导，PPI对CPI的传导。会有几个月的时间游到工厂里面。可以预期明年一二季度CPI还会继续下滑。通胀带给大家的感觉，一二季度的购买力又有所回升。包括美元。对黄金抗通胀的需求可能会有一定的削弱。现在的最关键是看黄金的投资需求里面的避险因素。避嫌因素是阶段性突击最大，也是有可能会导致黄金价格波动最剧烈的最大的一个因素。对信用货币的恐慌情绪的问题。至少现在这种恐慌情绪是没有解除的。我预计至少在中期之内，至少在几个月之内，这种避险因素对黄金的需求、对金价的支撑，应该说还是存在的。
还有一种可能性，如果在这一个阶段性之内就恶化。老陈家还是希望于老王家把事情做好。还是希望把消费券、餐券存在你那里。如果发生了急剧改变的情况下，就可能会导致避险因素在短期之内极大的上升。黄金价格肯定是一飞冲天。但是我觉得这种可能性短期之内发生不太可能。但是始终是一个因素。还有一个地缘政治，天灾人祸因素。这个时候你干吗要做黄金空单？因为避险因素一日不解除，如果哪天再出现一个美国的9.11事件，或者是孟买的事件发生在美国或者是英国，黄金空投你吃得消吗？休息一段时间以后，如果还是涨停，就翻倍，150美金。如果孟买这样的事情发生在纽约，你想黄金会有怎么样的涨幅？国内黄金的涨停板是5%。第二天你肯定是牢牢的封在涨停板上，你肯定是要赔钱的。至少在现阶段你做空是要小心的。当然，抗通胀的弱化对黄金上涨有一定的牵制。如果奥巴马上台带给大家一定的信心，甚至是使货币的避险因素阶段性的缓解，甚至可能对黄金价格在一段时间内进行打压。但是从长期来看，黄金价格肯定是上涨的。
我觉得做这样的判断也是不准的。大概可能会，一二月份黄金是比较坚挺的走势，甚至上涨。如果有恐怖袭击事件发生，也是有可能的。三四月份消费在削弱，季节性的需求因素削弱，可能会出现回调。这个时候避险因素又大幅度的削弱的话，可能会使金价的回调幅度加大一点。到明年下半年的时候，如果说市场经济依然十分的恶劣，可能会到明年下半年可能会促使 金价大幅度的上涨。另外，我比较乐观的估计，在明年年底的时候，经济能够恢复到原来的老样子。通胀又慢慢回头，可能会在明年下半年，金价又会都上来。恢复到它长期的相对缓慢的上涨过程。
大致的情况是这样的。至少在近阶段，如果你不敢追高，你应该选择回调性的做多。因为原油的价格关系到70%产品的价格，我们可以把黄金和原油的价格做一个比较。在历史上黄金除以原油的价格，最高的比值是35，最低是8、9。均衡情况是15。现在黄金比原油的价格是18点多。在避险因素高涨的情况下，尽管大宗商品价格在走弱。但是黄金依然有上升的空间。
美元和黄金基本上是相反的，在某一些阶段下，也有可能是美元走强、黄金走强。这种可能性也存在。
黄金不仅可以用美元标价，还可以用英镑、欧元标价。美元标价的黄金是属于这样的。黄金对人民币的新价不能创新高。因为我们现在的政策是希望人民币保持在市场化规律。市场作用机制保持对美元相对稳定。汇率短期内发生大幅度波动的可能性是比较小的。基本上以美元金价大致上是什么样的情况，国内也是差不多的。
看看期货市场上反应投资需求的几个数据。左边的图是ETF黄金的投资基金。近几年来，黄金的ETF规模扩展得很快，这反应的是对黄金投资的需求增长的情况。右边的图反应的是今年五月份以来，全球最大的黄金持有量占70%的ETF基金的变化。我们满得出来，中间是有变化。维持在一个高位。特别是9月份黄金价格大幅度波动的阶段，虽然说整体也有变化，但是整体持有的黄金量维持在高位的。它的持有变化量和黄金的短期变化有一定的关联度。但是并不十分明显，更多的是一个中长期的变化。
从整个黄金期货市场的总持仓量，持仓兴趣也是下降的，任何一个市场的价格要上涨，没有资金量、没有资金流入肯定是不行的。但是最近一两周我们看到市场上资金这一两周有大幅度回流的迹象。这至少反映了在一两个月之内金价还是保持上涨坚挺的走势。
最重要的，在期货市场里面，大部分人都听说期货市场这个在赔钱，那个在亏钱。但是我们也应该知道，有亏损的人肯定有赚钱的人。包括这一次这么大的行情。我们公司有很多客户的权益，数倍的增长。也有很多财富的神话，有所谓的奇迹发生在这个市场上。大家想在期货市场上成为一个成功的投资者。并没有秘密可言，也不在于你看对或者是看错行情。所有的看对看错根本不重要。如果离开了一个具体的交易措施，你谈多空，完全是瞎扯。所以，一个多做做空，本身探讨这个东西没有作用。如果对于交易来说，他本身没有太多的意义。而应该是结合到一个具体的交易策略。什么是交易策略？就是你什么情况下做多，什么情况下做空。什么时候买入，什么时候卖出。什么时候赚了钱就离开。如果说我做错了，我以多大的代价止损。或者说机会来了，你要投入多少资金做这个事情。或者如果说确实发生了我意想不到的事情。我能够容忍最大的亏损额度是多少。这才是核心的东西。这好比我们走路，好比我们开车，我们开车、走路肯定是红灯停、绿灯行，包括我们在座的，一旦打开电脑买卖股票，一旦开始做期货的时候，你有多少时候是有一个准确的规则在那里？你是按照这个规则行事的吗？也许因为在这里面做了很长时间的人会有一个买进或者是卖出的标准，但是你能够在多长时间内坚持这个标准？我们很多人刚开始坚持这样一套规则，赚了一点钱，做了几次又不赚钱，寻求新的办法，一会儿灵一会儿不灵，最后就跟市场耗上了。最后猛亏一下，元气大伤，没有多少钱了。别人说的一点不错，期货市场就是来赔钱。因为没有你这些赔钱的人，就没有其他人赚钱。期货交易的本质不是看多看空，这不重要。这不是本质，而是交易策略。
很多人说投资是一门艺术，我想这只是一个投资新手讲的话，还不是一个老手。你能够永远保持你的艺术感觉吗？真的很难，你能保持40年，能保持你的青年、壮年，你能保证你的老年不犯错误吗？所以我说期货是把过去很长时间的价格波动找出规律来。然后把最大的风险，可能发生的最坏的情况测试出来。然后制作一个交易系统，什么时候买进，什么时候止损。按照这个东西让它发出红灯的时候停下，绿灯的时候走路、开车。只有这样你才能够维持一个长期的盈利。否则，你所有的盈利可能都是短暂的。你所谓的旁感、你所谓的艺术化可能会随着各种因素而消失。最难的，关键你能否长期的坚守这个策略。就像你一个月每天早上起来跑一千米，可以坚持。你能否坚持十年？你在期货市场里面，一个礼拜不遵守规则，可能会酿成大祸。
赚钱的核心在于，我们要依照一套规则，按照一套规则去行事，然后能够一直坚持下去，这才是核心。其实真的很简单。做什么品种并不重要，我对股指熟悉一点，我对股价熟悉一点。你熟悉股票吗？你了解上市公司吗？你认识上市公司老总吗？你肯定不了解。你买卖根本不需要把它买回家，你做的只是买卖中的差价而已。谁会去考虑大豆长什么样？有的人赚钱以后，投资者问我，大豆到底是长地上还是埋地下？这其实不重要。当然市场规则是我们需要了解的，有助于我们在决定微观策略的时候，是有帮助的。
今天我讲的就是这么多，谢谢大家！
主持人：非常感谢余宏斌老师给我们做的黄金价格的分析。我们这次活动主办方是光大银行、光大证券、光大期货、搜狐财经、天生我财。下面请李海老师给我们讲课。
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