股票跌国债有风险投资？先看看你的年纪吧！-理财频道

股票跌国债有风险投资？先看看你的年纪吧！

2008年12月12日05:05 [我来说两句] [字号：大中小]

来源：第一财经周刊作者：崔鹏

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　　一个公司人抱怨他的银行客户经理水平不高的一个理由是，这个家伙在2007年和2008年给他推荐的资产组合完全一样，他认为这是对方工作疏忽，两年塞给他的是同一个PPT。

但如果这个客户经理的确是个生命周期投资论者，那他在动荡的市场中坚持的勇气倒是令人钦佩—虽然综合看来第一种情况的可能性更大。

　　耶鲁大学商学院金融系教授罗杰-伊普森把一生的精力放到了生命周期资产配置的问题上，根据他的数据总结，一个生命在平均水平的投资人，他的投资收益90%依靠正确的资产配置，只有10%依靠在某一项资产上的投资水平—这结论听起来让人觉得虚无，特别是从事资本市场研究、操作工作的人，他们努力的范围只有10%而已—在资产配置这一块，所谓“正确”与投资人的职业、地位财富并没有太直接的关系，而只与投资人的年龄与预期寿命相关，并且罗杰教授给出了各个年龄阶段适合的资产配置比例。

　　长期投资能规避更多的风险吗？

　　就像很多杰出的投资家认为的一样，生命周期投资认为长期投资能规避更多的风险。比如，如果一个投资者把钱投到最近上市交易的15年期的国债“08国债23”中，持有15年以后可以获得稳定的票面利率为3.62%的年利率，这是没有风险的，如果他在购买后急需用钱，在市场上把它卖出，而同时又赶上央行的升息行为，那他将可能出现亏损—这个例子为了说明长期持有会大大降低风险，但可能有点太极端了，其实国债本来已经是投资品里风险最小的。从美国的市场上来看，如果一个投资者可以连续25年持有一种投资品种，即使是风险系数最高的普通股股票，那他的投资收益率会基本接近普通股的平均收益率10.5%。

　　在美国1926年到2005年的大型普通股股票投资收益是10.4%，大大高于美国长期政府债的5.5%的收益率，如果只看这个收益率和坚持长期的指数投资，似乎投资者应该把所有的资产都配置到普通股里去。但是生命的长度限制了投资者收益的极限，也就是说如果不能再活25年—在这里拿25年当作一个长期投资的界限—那么也可能在股票市场上蒙受很大的损失，如果他把全部资产权配置到股市上那就更可怕了。

　　生命周期投资何时有效？

　　生命周期投资对资产配置有一套“炼金术”，那就是根据既定的资产配置权重来随时调节资产配置的比例。比如说，投资者已经既定自己的资产配置比例是50%的长期债券和50%的股票，而在投入50%的资金买入普通股后，普通股股价大涨，从市场价格计算普通股所占的资产比例可能已经达到80%，在这种情况下，需要卖出普通股买进长期债券平衡既定的资产配置比例。这种动态平衡的资产配置原则在一些投资大师的实验中做得不错，在一个相同的资产配置组合中，动态配置比静态配置十年期投资年收益多了5%。这种增长的原因是动态平衡资产配置客观地在股市出现泡沫时卖出股票，同时在其出现低估时买入股票，从而提高了收益率。如果在一个波动性比较小的市场，生命周期投资也许是有效的，但是如果把它放到社会变动比较大、对未来预期不清的市场，出现的问题就有很多。

　　比如中国资本市场，这种资产动态平衡会存在一些问题。例如在调整资产配置比例的时间上，如果以1年为一个调整期来说，中国资本市场的波动幅度几乎达到75%，也就是说要进行总资产30%以上的配置转换，这种行为很像很多投资者所崇拜的“抄底”。在未知的市场中进行大幅的资产配置转换风险无疑是比较大的，但如果资产的动态转换过于频繁，对资产进行高频率小幅度调整，高昂的手续费又会使资产配置成本过高，而且也破坏了对资产相对长期持有的原则。

　　生命周期投资配置的依据除了考虑到人的寿命之外，还有人们获得现金流的能力。比如30岁的人相对于60岁的人可以高比例配置高风险资产的原因，就在于30岁的投资人获得现金以弥补投资风险的可能性更大。但在社会转型的市场中，现金流的获得模式和时间段存在更大的不确定性，而且人们也更倾向于承受风险。例如在中国越来越多的低收入者也开始随着资本市场的牛市而大比例地配置普通股资产，很多老年人投资者也愿意把退休金放到股市上博取短期收益。所以在新兴市场，人们能够承受的风险和希望承受的风险之间存在很大的矛盾，也许正是这种矛盾的存在，造成生命周期基金在中国并不热销。

　　还有一种情况，有那么些倒霉鬼，他们生不逢时，生命周期正好和资本市场的周期相反，也就是说他们的鼎盛之年正好碰上资本市场的熊市，而在他们老年，应该减低风险比较大的普通股股票持有比例的时候，资本市场却出奇地好。如果是这种情况按生命周期理论来投资，那么他的资产收益简直是受到双重打击，他的经过专家仔细研究的资本收益率也可能会低于他胡乱进行资产配置的收益率。虽然这只是一种设想，但它出现的可能性还是很大的，而且我们也不能断定自己就不是这个倒霉鬼，因为以后的事谁也不知道。　　