四万亿带来多少投资机会? 可能引起发行国债

　　金融海啸的全球背景下，中国投入四万亿元刺激经济，引来一片喝彩。四万亿投资究竟会带来多少市场机会？本报日前邀请汇丰晋信固定收益部副总监、平稳增利债券基金经理朱文辉先生做客《财经对话》，与大家共同探讨这个话题。

　　拉动GDP1.8个百分点

　　主持人：政府新近推出的4万亿刺激计划对市场会有什么样的影响？

　　朱文辉：这个政策出台速度之快、规模之大超过市场的预期，原本市场预期刺激经济的政策出台将在经济工作会议以后。但此次提前出台宏观调控从另一个侧面说明经济形势严峻，也反映了政府在应对经济周期性下滑比较果断的态。对下阶段宏观经济来讲我觉得它可以改变之前投资者一些预期。根据初步的匡算，两年之内政府将投资4万亿，对09年的GDP大约会有1.8个百分点左右的拉动，为经济下滑提供一定的缓冲。预计明年GDP仍然有8%的增速。

　　对A股市场来讲这种对未来不确定性的因素短期内有所缓解，从十大措施来看，未来农业生产和农村基础设施、一般消费相关的生产和服务的行业、保障性住房建设以及相关行业、与全社会保障和安全体系相关的民生产业、金融服务业，特别是支持中小企业发展的金融服务业及生态平衡环境保护行业等将会受益。

　　对政府着力投资的基建、铁路等相关的产业，或者相关的水泥上游的行业会带来一些投资机会。

　　至于增值税转型，我们认为可能对于橡胶制品业，印刷业和木材加工业等行业会有较好的正面影响。

　　对于在这种政策背景下出现的投资机会，还是要结合自上而下和自下而上的方法去挖掘机会。

　　此外，我们看到股票市场的融资今年相对是比较清淡的。银行目前放贷的积极性不是很高，但是不管怎么样，企业还是需要筹资进一步发展。预计企业债明年会有比较大的发展，所以，对债市投资者而言，明年信用类的产品，企业债、短期融资券在规模加大的时候也会给我们带来比较多的选择。

　　可能引起发行国债

　　主持人：四万亿支出是怎么样一个构成？

　　朱文辉：四万亿是分两年完成的，如果根据中金的研究，基本上原有的计划支出达到1.5万亿左右，所以剩下是新增的投资，拉动当年的GDP在1.8到2个百分点。这其中一部分，估计会以国债的形式体现，当然目前政府只是公布了十大措施、4万亿投资粗略框架，具体这些支出来源还有待于进一步政策明确。

　　这四万亿的投资计划，主要的还是投资的拉动。而相对内需的拉动需要的时间更长一些。我们觉得通过投资的拉动对经济的拉动更强烈一些，而且见效更快一些。

　　总体来看，尽管目前面对的经济困境是可能几十年来极其严重的，但我国政府有充分智慧去解决，而且就目前的中国财政赤字和国债占GDP的比重看，二者的比重都还较低，客观上中国的财政政策调节空间也还有很大的余地。

　　导致债市随之而动

　　主持人：在政策市场都发生变化背景下，债券的投资策略会怎样随之变化？

　　朱文辉：如果在降息周期刚刚形成的时候，或者说在四万亿计划公布之初，我们觉得可以采取一些积极的投资策略，在品种的配置上可以相对积极一些。去充分享受市场上涨带来的收益。但是在目前债市透支了未来两到三次降息的状况下，我们觉得债券市场会出现一定的调整，也是意料之中的事情。下一阶段我们会采取谨慎、乐观的方法。乐观的一面是我们认为降息周期还有比较长的时间要走，债券投资能给我们提供一个稳定的收益，在票面收益的基础上，能够给我们提供可能的资本利得。第二，谨慎一点来讲，我们会在债市调整相应比较充分之后，再适当的拉长久期。在信用风险这一块来讲，我们觉得经济面临的调整可能在至少过去十年来都未遇到的过。信用风险产生的程度，都会超过过去十几年。

　　主持人：现在股市持续反弹，是不是会吸引一部分债市资金回流到A股市场。

　　朱文辉：股票市场的回暖给债券市场的资金面确有负面的影响。但是我们也看到目前债券市场整体的状况有基本面的支持，从9月份以来连续三次降息是标志着整个降息周期的形成。在未来一年的时间当中，我们觉得降息周期仍然还将持续。在这个阶段当中我们觉得债券市场还是存在一定的投资机会。

　　因为债券的一个核心变量是利率，我们对降息周期的判断是很重要的影响因素，是核心的影响因素。第二个就是资金供应方面。今年以来整个市场尤其是投资市场出现了很多的小概率的事件。债券投资具有相对确定性投资的机会，所以资产配置上来讲我们觉得吸引了一部分风险承受度比较低的投资者，进入债券市场。在这块，是有大量有配置需求的资金。其次，债券投资者是更愿意看到宏观经济下滑，经济不确定性加大，这样债券确定性的优势就会更大一些。所以从这一点上来讲我们觉得债券市场的机会相对会平稳，发展的更长一些。

　　宏观面支持债市

　　主持人：那么，以上这些支撑债市在前一阶段持续走强的因素，在下一阶段，还会继续存在，或者说会发生哪些变化？

　　朱文辉：我们做投资要认清大趋势，现在的宏观环境显然利于债市。降息这个周期不会变，但是，的确在资金上我们觉得面临着刚才您说到的包括股票市场的反弹，银行可能会减少一些投资行为的影响。另外我们也必须看到的负面因素是，国家四万亿投资很大一块是需要通过发行国债进行投融资，考虑到明年到期还本付息的压力，粗略的扩容估计达到1.2万亿左右，主要是中长期的国债供给上。同时，我们政策银行也会加大支持力度，金融债的基金供给也会相对充足，这一块有比较大供给的压力。日前国开行的债券流标，也在某种程度上反映了大家对长期债券的担心。

　　此外，如果未来降息的幅度低于大家预期的话，债券市场就会面临一个调整。但是在降息周期没有完全扭转之前，仍然存在比较大幅度的降息，甚至有五到六次降息次数的情况下，债市这种调整可以视作是债券走牛途中的调整。

　　同时，我们对信用风险持稳健、审慎的态度。我们认为信用状况比较好的债券，比如说央企背景，银行担保类似的，因为信用风险相对是比较低的，会受益于整个利率下降带来债券信用溢价有可能是收窄的过程。但是信用风险相对比较高的，尤其是您刚才提到无担保或者质押品本身的投资价值很难确定的情况下，这种投资大家对它的风险要求回报要提高。投资这样的债券某种程度上可能也会给你带来资本上的亏损。

　　展望明年的话，从目前情况来看我觉得目前债券的资金量相对是比较充裕的。适度宽松的货币政策我们理解为下调存款准备金率等等，我们也看到明年有大量央票到期，其实是增加资金流动性。这一块流动性如果在银行间继续囤积的话，对债券的需求会存在明显加大的要求。

　　网友：对于下阶段政策有何预期？

　　朱文辉：下一阶段我们全球面临1929年最大一次经济的调整。中国来讲某种程度上也是面临着跟1998年，可能会比1998年更为严重的挑战。在这个过程当中也看到一个说法，1998年的时候我们是积极的财政政策和稳健的货币政策，而这次是积极的财政政策和适度宽松的货币政策。下一个阶段，包括降低存款准备金率、积极的财政政策和适度宽松的货币政策等等，都有可能超过我们预期的表现方式。

　　嘉宾：

　　主持人：徐国杰

　　摄影：孙姬

　　汇丰晋信基金公司固定收益部副总监

　　平稳增利基金经理朱文辉