周评：降息攀比水平 汇率压力扩大

　　本周外汇市场呈现扑朔迷离的价格走势，美元兑欧元汇率从1.30美元低点回升到1.2710美元，美元汇率受到政治与政策因素双重影响，外汇市场随着美国总统选举以及自身价格周期技术因素，在大选当天呈现美元回落明显态势，美元兑欧元汇率下跌2.8%，价格水平走到1.3028美元，价格扑朔迷离、难以预料。

美元兑日元汇率则与欧元水平反向运行，日元汇率水平从99日元上升到97日元，其中美国外汇市场技术和心理把握是值得关注的。美元兑英镑汇率受到英国央行超力度的政策调整压制，英镑汇率水平进一步下挫到1.5629美元，一周英镑汇率波动幅度达到1000点水平。美元兑其它货币汇率水平随之起伏错落，美元兑澳元汇率水平一天下跌达到3%，价格水平为0.6925美元。

　　外汇市场价格受到多重因素影响，经济基本面并不是带动价格主要因素，货币政策短期水平以及长期预期成为价格主导因素，未来外汇市场竞争将愈加严峻，价格水平影响的多角度、多层面以及多元化将十分突出，价格前景判断愈加困难。市场对于欧元前景预期愈加悲观，但是欧元价格历史告诉我们，欧元价格并非取决于经济和政策，美元战略与策略是主要决定因素。尽管美国新总统未来美元取向猜测是美元强势，但这并非预示美元价格强势，或许继续实行强势指引贬值策略。从当前美国经济结构压力看，无论谁都难以改变美元基本路径，这是美元国家利益的需要和国家利益宗旨。

　　1、欧洲货币下降利率应对短期经济与考量长期前景的观望。欧洲央行周四将欧元利率水平下降50点，欧元利率水平达到3.25%，欧元汇率继续下挫。随后欧洲央行行长特里谢明确表示，欧洲央行在不到一个月的时间内已两次大幅降息，但不排除未来进一步降息的可能性。他特别指出欧洲央行成员将在12月份的货币政策会议上对经济增长和通胀作出新的预期，通胀压力缓解幅度之大可能已经超出预期；货币供应已经放缓，向欧元区居民和企业发放贷款的速度也在减缓，二者均被欧洲央行视为衡量未来通胀压力的主要指标。特里谢表示，通胀预期也大为下降，不过物价上行风险并没有完全消失。与此同时英国央行更大幅降息基准利率下调1.5个百分点，由4.5%下调至3.0%，这一对策的基本意向在于关注英国经济衰退的担忧，为抑制英国经济深度衰退对应所为。英国央行例会之后的声明指出，根据货币政策委员会的判断目前必须采取重大降息措施来实现到2%的通胀目标的保障，英国央行认为英国经济活动前景有十分重大的恶化趋势，最近几周以来通胀风险已经转为下行，这种政策对应的主要焦点是经济增长。英国央行的利率决定超出意料，英国央行的降息幅度是英国央行货币政策委员会自1997年取得利率单独决策权以来最大的一次，而从20世纪50年代以来，英国基准利率从未触及过3%的低水平，预计未来英国央行将会进一步下降利率，以应对经济继续恶化的风险。当前汇率受到利率因素影响推出，但是未来利率并非是决定汇率的主要因素，汇率的依托依然在于金融战略基点，经济基本面或经济竞争力。

　　2、美国经济基本面依然具有汇率支撑并面临重复性但扩大面的调整。近期美国经济数据是压低汇率水平的重要因素，美元策略顺势调节是货币政策策略需要。近日影响美元贬值的主要经济数据在于：美国9月工厂新订单连续第二个月下降，压低美元汇率，并不利于经济信心稳定。美国商务部公布9月工厂订单缩减2.5%，总价值经季节调整为4320亿美元；而8月数据从初值减少4%下修到减少4.3%，原预计9月会温和减少0.8%；尤其是扣除运输的订单在8月减少3.6%之后，9月进一步下降创纪录的3.7%。这组数据预示美国第四季经济将进一步疲弱，显示美国制造业迅速放缓，美元走强将更加不利于美国商品需求增加，美国工厂面临更沉重的压力。另外一组数据就是美国最新的失业率指标从6.1%上升到6.3%，预计未来有可能上升到8%，美国经济阴影不利于美元走强，也不利于美元因素带来的海外公司获利，进而美元顺势调节十分必要，也具有依据调整。就业咨询公司Challenger, Gray & Christmas发布的报告显示，由于经济前景恶化，10月美国企业计划裁员人数攀升至近5年来高点，金融和汽车领域引领裁员潮。同时由于始于住房和银行业的问题蔓延至经济的其他领域，美国经济前景低迷，10月美国企业计划裁员人数总计为112,884，比9月高19%。对于多个行业来说，10月是全年裁员情况最差的一个月，其中包括工业产品制造、消费产品、制药、食品及电子行业。随着美国就业市场形势快速恶化，美国非制造业也出现萎缩，80年来最严重的金融动荡也开始伤及经济产业。服务业在美国经济活动中占据了约80%的比重，使得美国经济指标的悲观加重汇率的打击。美国供应管理协会发布的10月非制造业指数自9月的50.2下滑至44.4，低于50分水岭的界定，非制造业报告显示出经济的全面疲态，分项指数就业滑落至纪录低位，新订单暴挫，但通胀压力却大幅下滑，这或许给与美联储进一步的下降利率空间，可以通过降息及其他支撑信贷市场的举措刺激经济。未来美国经济指标将是美元汇率有效和灵活调整的依据，并且面临难以预料和难以控制的风险。而从美元汇率经济基础看，布什政府和美联储已经承诺投入数以万亿的美元以避免金融系统崩塌，这将令国家负债规模升至11万亿美元以上，预计明年美国预算赤字占GDP的比率将会超过7%，是今年的两倍多，并为发达国家之最，美元汇率波动乃动荡将继续扩大和加重。

　　3、全球价格连接的前景愈加复杂和难以驾驭且风险扩大。近期美元篮子组合的汇率变化十分突出日元与其它货币水平的差别。根据日本央行公布的数据显示，日元实质有效汇率指数10月上扬11.2%,达到111.1，这是2005年8月触及111.2以来的最高值，由于利差交易平仓，日元上个月全面劲升。10月日元兑美元汇率触及13年高点90.87日元，兑欧元触及6年半高113.62，日元兑欧元10月劲升16%，为欧元1999年推出以来的单月最大涨幅。汇率组合性变化既有货币体自身因素，同时更多是依从或随从美元主线的调整，这将预示汇率博弈前景更加复杂。

　　此外观察股市也是对外汇市场具有影响的角度。在信贷危机和经济形势恶化引发的恐慌性情绪笼罩下，全球主要股市在10月份狂泻之后大幅回升，美元转强促使资金持续流向安全及稳定的市场，美国股市及发达国家股市未来进一步反弹，并带动其他超卖的股市。当前股市抑制来自经济信心不足和经济担忧加重，未来将会有心理自然调节和价格规律带动的价格反转。美国新总统的经济政策还是一个未知数，因此未来股市走向仍存在不确定性下，汇率趋势也难以简单通过新总统政策抉择投资方向选择。

　　还有一个角度是石油，今年国际石油价格屡破新高使许多发达国家多年保持平稳的石油需求大幅下降，需求的低迷预计仍将持续。据英国《金融时报》报道，国际能源机构报告表示，一旦全球经济复苏，国际石油价格将会继续反转上升到100美元以上，并将在2030年超过200美元。预计从2008－2015年，按通胀调整后的实际价格计算，国际石油价格将从现在的每桶60美元－70美元，上升至平均每桶100多美元。看来国际石油价格短期回落并非是趋势性的转变，未来石油价格高涨不可避免，全球经济金融甚至外汇市场存在巨大变量与变数。

　　预计短期美元变化难以确定，但美元贬值的国家利益和企业需求是明确的，美元贬值试图寻求机会和时机。因此，美元兑欧元汇率将继续在1.30美元上下波动，但欧元上升1.32-1.35美元有空间，主要是技术性动力充足。美元兑日元汇率将可能上升到100日元，美元兑英镑汇率将会迅速上升到1.60美元以上，英镑利率虽然大幅度下降，但利率优势依然是短期支撑汇率的空间。其它货币将继续随从调整和把握。