打破债市刚性兑付 中国版CDS还有多远？

　　近日有媒体报道，央行正研究如何在银行间债券市场推出中国版CDS(CreditDefaultSwap)，即信用违约互换，不少银行也开始着手准备。

　　虽然央行及有关机构尚未对中国版CDS消息进行确认，但中国版CDS似乎渐行渐近。在去年11月30日，国家发展改革委办公厅下发的《关于简

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• 光大证券

　　眼下我国正处于经济增长换挡期，在去产能、去杠杆的压力下，业内普遍预计年内债务违约事件发生频率将进一步上升。据瑞银(UBS)的估算数据，目前我国企业部门债务占GDP的比重约为150%，在世界各国中居于高位。

　　瑞银集团首席中国经济学家汪涛此前接受《第一财经日报》记者专访时称，眼下给企业去杠杆已经十分迫切，“很多企业尤其是负债高的企业产能过剩、利润率低、现金流困难，存在较高风险。而稳步打破刚性兑付则是最重要的一环”。

　　中国版CDS渐行渐近

　　作为目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品，业内普遍认为，CDS解决了信用风险的流动性问题，也降低了企业发行债券的难度和成本。

　　在具体交易中，CDS的买方将定期向卖方支付一定费用，一旦出现债券主体无法偿付等信用事件时，买方将有权利将债券以面值递送卖方，从而有效规避信用风险。

　　我国却迟迟没有推出适合中国市场的CDS。过去几年债券市场主要信用品种发行规模呈现出爆发式增长。截至2016年3月，信用债市场(短融、超短融、中票、企业债、公司债、定向工具)余额达14.3万亿元，存量个券超过1.2万只，占整体债券市场规模的28%。信用违约事件时有发生。

　　光大证券(601788,股吧)固定收益首席分析师张旭在最新报告中提出，随着中国债券市场的不断成熟以及刚性兑付的逐步打破，信用债的估值将更多地反映其风险水平，瑕疵债的信用利差也呈现系统性的上行，这都为中国版CDS的推出提供了条件。

　　去年11月30日，国家发展改革委办公厅下发的文件中便已提出，“鼓励开展债券再担保业务。鼓励融资性再担保机构承担企业债券再担保业务，进一步分解债券偿债风险。鼓励地方政府通过资金注入、财政补贴等方式，支持新设立的或已有的融资性再担保机构做大做强。”

　　尽管CDS的推出似乎已经箭在弦上，但业内人士表示，中国版CDS的真正落实还需要在信用风险计量、社会信用环境、金融监管法规、交易结算等多方面有所改进。

　　作为一把“双刃剑”，张旭认为，在期待中国版CDS的同时，也要对其可能引发的风险引起高度警惕。“2008年金融危机中次级贷款只是导火索，真正的祸源是以次级债券为标的对象的信用违约互换的滥用。”

　　稳步打破刚兑“势在必行”

　　自2014年以来，我国债券市场违约事件明显增多，目前违约主体已经从民营企业逐渐蔓延至中央企业。而从债券违约的类型来看，短融、中票、公司债的数量明显高于企业债，业内人士认为，这也从一定程度上反映出有关部门对于违约的容忍度正在逐步提高。

　　“债券市场将进入违约多发时期。”上证所副总经理刘绍统此前表示。债券市场问题突出，违约案例已经逐步从私募向公募债扩展、从低评级向较高评级债扩展、从长周期向短周期债扩展、从民企向国有债扩展。

　　汪涛对《第一财经日报》记者表示，“目前企业、政府和金融机构都在以市场主体的身份参与到经济活动中，而其自身对于价格的不敏感以及市场规则欠缺等问题，都有待进一步完善。”

　　在完善市场规则方面，汪涛认为必须要打破刚性兑付，允许市场建立出清机制。对于“僵尸企业”，要果断地进行重组、核销，稳步打破刚性兑付，是降低企业杠杆率、减少债务违约风险的重要环节。