债券市场违约风险抬头 刚性兑付魔咒有待打破

　　有业内专家表示，摆脱“刚性兑付”魔咒，还要求监管部门深化债券市场发展、加强投资者保护。一是坚持面向合格投资者的场外市场发展模式。二是加快信用衍生品市场的发展。三是进一步加强制度约束。银行间债券市场应遵循投资者适当性原则，通过合格投资者制度实现投资者保护。

　　继湘鄂债和天威债之后，年内第三只违约公募债现身。5月26日，*ST中富发布公告称，由于仍存在较大资金缺口，“12 中富01”债券本金将无法于原定兑付日2015年5月28日按期全额支付，故宣布债务违约。

　　从年初ST湘鄂债成为首单本金违约的公募债，到近期的“11天威MTN2”成为首家违约的国企债券，债券市场违约风险再度抬头。随着经济增速放缓，各类隐性风险逐步显性化，一些高风险债务的到期偿付问题引发市场的高度关注。

　　在业内人士看来，随着信用风险的深化，债券市场的风险兜底越来越难以为继，“刚性兑付”打破将是趋势，这有助于逐步释放信用风险并引导资金的合理配置，强化违约常态化和市场化的预期，长期来看，打破刚性兑付是促进市场健康、良性发展的重要举措。

　　公募债市场

　　爆违约风险

　　4月7日，ST湘鄂债因无法按时、足额筹集资金偿付应付利息及回售款项，成为首例本息实质违约债券。

　　4月21日，保定天威集团发布公告称，天威集团2011年度第二期中期票据应于2015年4月21日兑付利息，由于公司发生巨额亏损，无法按期偿付到期应付利息8550万元。天威集团的此次中票违约，被市场广泛解读为开启了国企债券违约的先河。有券商分析人士认为，天威中票违约是公募债券市场打破“刚性兑付”的一起里程碑事件。

　　5月25日，*ST中富发布公告宣布“12 中富01”债务违约。这意味着一个多月的时间内债券市场连续爆出三期债券违约事件。不过，与此前出现违约的湘鄂债以及天威债不同，考虑到珠海中富资产价值较高以及可能获得的其他外部支持，多位分析人士认为，违约后全额支付概率很大。

　　值得关注的是，作为国企债券，天威债的持有人显然不愿意为违约“埋单”，惯性思维依然是有人出来“兜底”。5月20日，作为“11天威MTN2”主承销商的中国建设银行主持召开持有人会议，会议提出追加天威集团母公司中国兵器装备集团对“11天威MTN2”提供无条件担保、公开谴责等6项决议。天威集团就此回应认为，持有人要求追加无条件担保等决议项目没有法律效率，同时，在本期中期票据发行及存续期间，天威集团一直严格执行相关规定，没有违反银行间债券市场的相关规定，不应受到公开谴责。

　　有业内人士认为，从天威集团数次持有人会议来看，天威集团母公司兵装集团有可能选择“袖手旁观”，而目前天威集团自身已经很难“造血”，因此“11天威MTN2”债券存在最终违约的可能性。未来一年内，天威集团有25亿元的中期票据、20亿元的私募债券、40亿元的银行借款需要还本付息。由于天威集团目前资金链已经断裂，未来如何偿还这些债务引发市场疑问。

　　由于珠海中富已经是年内第三只出现违约的公募债券，不免让市场各方对今年债市违约风险案件的爆发产生隐忧。“除了上述已经曝光的违约案件，预计后续还会有更多违约个案，行业方面特别是煤炭、地产等不景气或者产能过剩行业值得警惕。”市场人士说。

　　违约风险

　　对债市影响有限

　　从ST湘鄂债到天威债，再到珠海中富债，相继曝光的公募债券违约风险引发市场热议。不过，从债券市场看，违约事件对市场的冲击非常有限。

　　对于债券违约事件可能给信用债市场带来的影响，目前市场主流观点普遍认为，今年以来公募债券市场个券违约案例明显偏多，将会对低等级信用债板块整体估值水平带来明显压力。不过，考虑到各类信用利差的主导因素不同，预计少数投机级个券的违约风险不会扩散至整个信用债市场。

　　国信证券认为，主导投资级和投机级信用债信用利差的因素并不完全相同，对于投资级信用债来说，影响信用利差趋势变动的往往是流动性风险溢价，因此，不管是前期的湘鄂债、天威债的违约，还是本周的*ST中富债事件，对整体信用债市场的负面影响都较为有限。

　　事实上，天威债违约出现后，银行间市场并未出现明显波动，走势平稳，显示违约事件对市场的影响并不大。从违约前后中票一二级市场的表现来看，中票一级市场发行利率随着资金供求的好转而有所下降，中票二级市场收益率亦呈下降走势，此次违约事件并未造成信用债发行利率及二级市场收益率上升。从不同信用评级的中票与国债二级市场利差来看，今年以来这一利差呈小幅下降走势，违约事件发生后这一趋势并没有发生明显变化。

　　对此，业内专家认为，银行间市场参与者均为机构投资者，资金实力雄厚、投资经验丰富、有较强的风险管理和承受能力。同时市场此前已有充分预期，更重要的是高层舆论引导。在今年“两会”的新闻发布会上，李克强总理针对金融产品违约明确表态，“我们允许个案性金融风险的发生，按市场化的原则进行清算”。近期央行副行长潘功胜表示，让一些违约事件顺应市场的力量而自然发生，有利于强化市场纪律的约束，端正产品发行者和投资者的行为，有利于财富管理市场的健康发展。

　　打破“刚性兑付”

　　利于市场发展

　　从目前的信息来看，上述债券是否出现实质性违约，相关各方仍在博弈。不过，业内人士认为，随着经济增速放缓，微观经济体的信用链条将受到挑战。而具有国企背景的天威债的处置结果，均对市场提出警示。“若干债务违约事件理应成为债券发展市场化进程中的具体实践，因为打破刚性兑付或将引导金融资源的合理配置，使中国的债券市场发展更为健全，意义重大。”业内人士说。

　　近期《人民日报》引用权威人士观点认为，从微观看，局部的风险该释放的也要及时释放，打破刚性兑付，反而有利于降低长期和全局风险。中金公司认为，打破刚性兑付与降低社会融资成本并不矛盾，打破刚性兑付让风险资产定价回归风险特性，与降低整个社会融资成本并不矛盾。对于债券市场而言，违约事件不仅有利于推动信用债投资回归风险定价本源，实现风险收益的匹配，而且在中长期内有利于实现资源优化配置和经济结构调整。

　　有业内专家表示，摆脱“刚性兑付”魔咒，还要求监管部门深化债券市场发展、加强投资者保护。一是坚持面向合格投资者的场外市场发展模式。二是加快信用衍生品市场的发展。三是进一步加强制度约束。银行间债券市场应遵循投资者适当性原则，通过合格投资者制度实现投资者保护。

　　总之，一个健全的债券市场不应该存在刚性兑付，只有打破刚性兑付才能引导金融资源的合理配置，政策层面对债券违约的容忍度已然增加，市场层面对债券违约的接受度也在逐步上升，中国债券市场正走在健全发展的道路上。