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转债不悲不喜 防守反击为上

来源:搜狐理财 作者:中国证券报

  17日,A股小步上行,沪深上市可转债(含可交换债)及正股多数继续走高。过去近一个月,转债率先止跌、稳步反弹,在国内债券陷入滞涨、A股低位震荡的背景下,表现一枝独秀。市场机构指出,当前转债市场安全边际有改善但仍一般,博弈股市的胜算和空间还有限,在股市反弹

持续性存疑的情况下,建议灵活操作,控制仓位,防守反击为上,而近期转债走势恰好充分展现了其博弈正股超跌反弹的优势。

  率先反弹 一枝独秀

  17日,A股小步上行,涨势放缓,但转债及对应正股仍多数走高。具体看,昨日两市正常交易的转债共13支,截至收盘时,有11支上涨,其余2支下跌;上涨转债中,有8支上涨1%以上,蓝标转债上涨2.72%,涨幅居首,5支上市可交换债中仅15国资EB微跌0.02%,其余全数收高,另1支下跌个券则是九州转债,后者全天下跌1.75%,跌幅居首。

  与正股相比,昨日转债与正股表现各有千秋,尽管正股上涨比例稍占优,但涨幅居前的转债绝大部分表现好于正股,如蓝标、广汽、三一、格力转债和宝钢EB涨幅均高于各自正股,而九州转债跌幅居首,但仍好于正股九州通(600998,股吧)的下跌3.62%。

  过去近一个月,国内债市陷入滞涨,A股先抑后扬、总体低位震荡,表现都算不上太好,在股债相关资产中,可转债是一枝独秀。观察10年期国债利率走势,在1月中旬刷新本轮债券牛市低点后,10年国债利率有所反弹,1月下旬至今,一直在2.80%-3%之间来回震荡,陷入滞涨格局。而经历了年初又一轮猛烈下跌后,A股市场逐渐在2月初站稳脚跟,春节前后走出一波超跌反弹行情,但上证综指至今仍未能将1月末急跌的失地收回。

  按理说,股、债两类基础资产表现均乏善可陈,兼具股债双重属性的可转债也难有建树,但在过去近一个月时间里,可转债恰恰是表现最好的一类资产。中证转债指数在1月下旬率先止跌后,此后走出一波稳步反弹的行情,据统计,自1月22日以来,中证转债累计上涨8%。

  谨慎乐观 低吸为主

  短期来看,转债在股债相关资产中一枝独秀,但在此之前却是弃儿一般的角色。2015年,转债在债券长牛、股市突变的背景下盛极而衰,年终排名算得上市场表现最差的资产,不仅跌幅大,而且券少、价高、估值高,几无操作空间,沦为鸡肋。2016年初,A股开局不利,转债毅然“陪跌”,似乎要把2015年的颓势进行到底。然而,在持续杀跌过程中,转机也在酝酿。

  去年底时,存量转债价格虽较去年6、7月份高点低了不少,但动辄仍在120元甚至150元以上,与债底相距甚远,因此在正股下跌时并不能提供较好的保护。经过此后一轮急跌,转债价格很快回落,价高者如歌尔、格力、电气转债和宝钢、清控EB纷纷从150元以上跌至120元甚至110元附近,而原本身处120元一线的国资、国盛、天集EB则普遍跌到100元附近,其中国盛EB一度跌至97元,成为首支破面值的可交换债。而目前转债的纯债价值集中在91-100元区间,随着市价下跌,转债向债底靠拢,逐渐显现安全边际。

  市场人士指出,纯债溢价率收窄后,转债抗跌属性强化,作为纯债持有的到期收益率开始转正,对部分低风险偏好资金的吸引力显现,而转债进可攻、退可守的价值,也为部分交易性资金所关注,从1月下旬走势上看,显然有资金提前介入转债,博弈A股超跌反弹。

  有业内人士表示,目前纯债收益率低,利率下行暂时遇阻,降低了投资转债的机会成本,而转债在前期调整后,安全边际有所改善,而转债供给恢复渠道畅通后,择券空间得到拓展,可操作性有所增强,整体看,转债投资价值相比之前有所提升。短期内A股超跌反弹,转债可能仍有上涨后劲,但对后续上涨空间不能抱太高期望。首先,当前转债股性估值仍高,反映的仍是A股牛市预期,这与现实有出入;其次,转债与债底还有距离,特别是近期上涨后,纯债溢价率已重新扩大,安全边际一般;再者,转债上涨空间仍取决于正股,股市尚未看到中期持续走强的信号,还未到全面增持转债的时候;最后,个券位置不高不低,缺乏条款博弈机会。

  综合市场观点来看,转债前景不悲不喜,暂时看不到趋势性的机会,在市场依旧缺资产、股市行情尚不稳的情况下,转债的价值仍在于防守反击,退有债底支撑,进有交易优势,因此逢调整低吸,逢上涨择机止盈不失为一个较好的做法。

  代码 名称 转债涨跌幅(%) 正股涨跌幅(%) 转债成交量(手) 转债成交额(万元)

  128009.SZ 歌尔转债 11.90 15.30 753,014.00 97,443.23

  110030.SH 格力转债 9.90 9.02 532,832.00 65,216.40

  110033.SH 国贸转债 7.46 -1.10 928,399.00 102,468.54

  113008.SH 电气转债 7.17 -8.54 2,385,280.00 279,733.67

  123001.SZ 蓝标转债 6.94 4.16 743,972.70 82,663.17

  132001.SH 14宝钢EB 5.60 0.00 548,213.00 64,642.17

  110032.SH 三一转债 3.42 -8.91 2,781,786.00 296,279.42

  132003.SH 15清控EB 0.77 0.00 220,872.00 24,241.74

  132004.SH 15国盛EB 0.18 0.00 954,673.00 94,733.44

  132005.SH 15国资EB 0.18 0.00 241,410.00 25,849.24

  117008.SZ 15东集01 0.04 0.00 6,000.00 660.12

  132002.SH 15天集EB -0.23 0.00 209,633.00 21,899.51

  数据来源:Wind资讯

  可转债区间价值分析(1月22日-2月17日)

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(责任编辑:谭玉庆 UFO56)

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