次贷阴影挥之不去 美元强势并非经济见底信号

　　　□陈波翀

　　今年下半年以来，次贷危机的阴影挥之不去，美元却对各主要货币强势升值。近期，美元指数一度上摸87.88的高位，较7月中旬的低点升值幅度超过20％。特别是对欧元而言，升值幅度更是达近两年来的最高点。

　　众所周知，美元走势历来是经济周期的先行指标。自2001年以来，美元指数即开始了长达七年之久的弱势之旅。美国经济也在新兴市场国家的快速崛起中，表现得黯淡无光。为刺激经济增长，美联储开始为货币市场松绑，联邦基金利率从5.25％的高位，一路下行至2.25％。由此，房地产市场开始过度繁荣，相关抵押贷款被金融创新改造为“证券化”的资产，并为次贷危机埋下了隐患。次贷危机爆发以后，美联储为缓解金融机构的压力，不断以降息为市场注入流动性。至10月29日，联邦基金利率已降至1％的水平。

　　反向来看，美元指数的触底反弹，似乎是美国经济即将走出低谷的标志。特别是美元指数强势反弹之后，国际资本重新流回美国，给新兴市场国家以沉重打击。9月份，我国外汇储备仅增加214亿美元，较贸易顺差及FDI之和低146亿美元，其中绝大部分可理解为国际资本的流出。而美元的持续走强，除了欧元区、日本及新兴市场国家经济前景恶化导致的资本驱赶效应外，国际大宗商品价格的大幅下跌，也为美元走强奠定了基础。数据显示，7月11日国际油价最高曾达147.27美元/桶，至11月3日，油价已回落至63.91美元/桶，跌幅接近57％。

　　由此看来，美元走强并非由基本面向好的因素支撑，而是在次贷危机演化为全球性金融危机的过程中，市场极度恐慌情绪下的避险选择。就当前的国际金融格局而言，美元资产仍然是最主要的资产，一旦市场对全球经济均失去信心，次优选择无疑还会是美元资产。美元指数近期的走势，就是在上述背景下，国际资本博弈的结果。至于说未来美元指数能否持续走强，则还要看美国经济相对于其他经济体的走势。从长期来看，美元走势必将回归到基本面的轨道上来。

　　虽然9月份以来，全球各主要经济体均先后大规模宣布“救市”，力度也有所加强，但“救市”效果在短时期内还难以显现。从“救市”方案本身来看，大部分是针对金融机构的经营危机，无非是补充资本金、为居民存款提供担保及政府出资购买金融机构坏账。上述措施对于稳定金融市场，无疑具有积极的作用。但对实体经济而言，作用仅限于为市场注入流动性，及保持金融机构对实体经济的造血功能，从而为下一步刺激实体经济做好铺垫。数据显示，11月3日LIBOR的美元隔夜拆借利率降到了0.38750％，甚至低于10月29日美联储刚宣布下调的联邦基金利率1.0％，而9月30日LIBOR利率曾高达6.87500％。不难看出，各国央行的“救市”方案，基本达到了稳定金融市场的预期目标。

　　可以预见，在国际金融市场逐步恢复平静之后，针对实体经济的“救市”方案也会相继出台。此时美元指数因金融动荡随波逐流，彼时则难免会因经济增长预期发生波动。如今，金融危机的冲击正向非美元经济体蔓延，三季度英国GDP环比下滑0.5％，为1991年以来首次陷入萎缩。由此可见，全球经济在四面楚歌之时，美国经济又如何独善其身呢？最新数据显示，美国三季度GDP经年化调整后的增长率为－0.3％，衰退迹象日趋明显。仅凭美元指数反弹就断言美国经济见底，明显为时过早。或许，现如今正是黎明前最黑暗的一段。