加息冲击后股债企稳 人民币汇率年内或破7

　　对比2015年的美联储首次加息，2016年末美联储的这次加息冲击力超出了市场预期，中国市场罕见地出现了“股债汇”三杀。股债市场加息后开始企稳，但汇率连续两日贬值。人民币的贬值预期会如何发酵？

　　股市跌势收敛 债市反弹

　　上周三，美联储加息，之后大盘击穿60日均线后进入盘整，两个交易日累计下跌0.56%。加息当日，大盘低开低走，一度下跌1.26%，尾盘回升仍跌0.73%；上周五，大盘低开后反弹企稳，微涨0.17%。

　　去年美联储10年来首次加息，之后中国市场几乎呈现一种“脱钩”状态，加息当日大盘反而上涨1.81%。随后3个交易日累计上涨幅度达到了3.59%。不过，伴随对经济复苏的担忧和今年年初的人民币急贬，随后30个交易日内大盘狂泻25%，美国加息传递到国内的强大潜在压力可见一斑。

　　今年人民币的贬值预期使得市场对待加息的态度发生很大变化。从上周加息后两日的行业涨跌幅颇能看出市场对加息的反应。由于黄金以美元计价，加息利空金价，上周三开始，之前上涨最多的黄金行业掉头向下，在随后两个交易日，山东黄金累计下跌6.75%，中金黄金下跌4.09%；银行股也深受影响，民生银行同期下跌5.28%，华夏银行下跌5.84%。相应地，受益于人民币贬值的贸易及建筑装饰板块则在两日内翻红，中信二级分类两个子行业同期分别上涨了3.37%和2.53%，成为加息后表现最好的几个行业。

　　对于自身本已深受困扰的债市，加息成为了其大跌的导火索。美联储加息导致海外债市利率全线上涨，加上国内资金面持续紧张，上周加息当日，五年期国债和十年期国债期货主力合约盘中一度下跌2%，出现了历史上首次跌停。幸好随后央行驰援流动性，在公开市场净投放，上周五国债期货出现了快速反弹，主力合约以1.30%报收。

　　美国10年期国债收益率自2016年10月下旬以来大幅走高，中美债市利差大幅收窄，美国资产收益率上升对国内汇率、债市构成打压，引发资金面趋紧预期。不少机构分析认为，汇率因素是影响债市的重要因素，美元何时见顶、人民币何时止跌都将决定国内债券收益率的空间。

　　汇率破七在即？

　　短期或难急贬

　　此次加息对国内影响最深的还是汇市。美元指数在加息后大涨1.72%，创下14年来新高。美元兑人民币中间价连续两日创下新高，分别报6.9289和6.9508，人民币中间价首次突破6.95关口，创8年半来新低。人民币离岸市场更是出现了快速贬值，两个交易日大跌394个基点，上周五盘中一度触及6.9694，收6.9666，破7似乎触手可及。

　　从汇市表现来看，加息虽然落地，市场却并不踏实，反倒出现了利空兑现、加速贬值的苗头。市场担心，若缺乏有效干预，大摩此前预期的2017年一季度人民币破7的情形可能会提前兑现。

　　流动性更强的离岸人民币近期也出现资金紧张。离岸市场上人民币的借贷利率飙升，12月份，离岸人民币香港银行间隔夜拆借利率平均达到6%左右，增加了做空人民币空头的成本，而流动性干预也显示着离岸市场人民币可能走稳。

　　香港金融管理局总裁陈德霖在加息后的发布会上表示，随着加息和美元升值，2008年以来流入香港市场的1300亿美元资金可能会兑换成美元流回美国，预期将会出现资金大幅流出。

　　有业内人士反映，市场可能过于担忧“破7”。有分析认为，预期未来将会出现更多的资本流动限制，以及对人民币汇率的支撑来防止人民币加速贬值。实际上，每次快跌后，人民币都会出现一个回调期。在去年12月加息后，美元未能突破新高并维持了半个月的横盘状态，之后进入下跌区间。

　　同时，此次加息后，日元、欧元都出现了较大幅度的贬值，相比之下，人民币贬值幅度并不是最大的，如欧元一度跌至14年新低、日元也创下10月新低，人民币表现相对一揽子货币较为稳定，预期未来人民币贬值速度可能会逐步放缓并与其他国际货币贬值速度持平。

　　加息路径超预期

　　实际上，这次市场的超预期反应主要来自耶伦偏鹰派的表态。耶伦的2017年可能加息三次的表态超出了市场预期，也刺激了美元和美债收益率迅速走强，给国内市场带出超预期的冲击。

　　支持耶伦表态的主要有两个因素，一是美国经济复苏，各方面数据都表现良好，如美国11月份PMI制造业指数创一年来最高，消费者信心指数也创下一年多的新高；同时，11月的失业率下降至4.6%，维持在低位。另一方面是受到油价及大宗商品价格反弹，以及对特朗普基建刺激计划对推高通胀的预期，近期通胀上升并有较强的通胀预期。

　　尽管不少机构预期美联储会和去年一样，承诺的三次加息可能不会完全兑现，因为美联储未来的加息路径如耶伦强调的，仍然需要和经济数据挂钩。国信证券分析认为，美联储下一次加息必须以通胀预期的进一步回升为前提，而未来只有当全球经济复苏步入持续上行轨道，美联储的此轮加息周期才不会被延缓，并且有望加快。不少华尔街顶级银行并未受美联储释出的信号左右。路透的一项调查显示，华尔街顶级投行认为美联储的加息路径和此前预期一致，不会超过两次，且下次加息在明年下半年的概率较大。

　　明年人民币的贬值压力仍然难以消解。清华大学教授李稻葵近期表示，明年全球金融市场可能会出现一股资金回流美国的态势，人民币汇率压力可能会更大，并指出应加大跨境资金流动，防止人民币贬值预期形成。