昨日惊魂之后 今日国债期货上演“大反攻”

　　债市在经历了数日狂跌，昨日“惊魂一日”之后，今日债市翻红大涨。

　　10年期、5年期国债期货开盘一度下挫后翻红，后涨幅扩大。10年期国债现涨0.58%，一度大涨0.7%。5年期涨0.37%。

　　现券方面，10年期国债收益率现下跌至3.32%，昨日收报3.36%。10年国开券收益率也下跌至3.84%，昨日收报3.865%。

　　公开市场方面，央行今日再度驰援，净投放450亿元，但Shibor依然连续第四天全线上涨。

　　今日股市也有所反弹，沪指现涨近0.1%，昨日收跌0.2%。创业板涨1.42%。

　　昨日惊魂

　　在持续数日的悲惨氛围笼罩下，昨日债市哀鸿遍野。

　　早盘跳水：国债期货早盘开盘后便开始直线跳水，开盘后不久中国5年期、10年期国债期货便跌停。现券方面，10年期国债现券一度暴跌近20基点。10年国开活跃券一度暴跌27基点。

　　此外，据财新报道称，多家银行还一度暂停同业操作。早盘中，四大行中仅工行给银行业金融机构拆出了部分资金，没有给券商、基金等非银机构拆借。

　　稍有缓解：在央妈1450亿元的大额公开市场净投放的“红包”振奋下，早盘市场一度有所缓解，十点之后国债期货跌停板被打开，现券收益率也从高位回落。

　　午后狂跌：然而，午后债市再度开启狂跌之路。5年期、10年期国债期货在下午两点左右再度逼近跌停，10年现券收益率也再次狂飙至3.36%。

　　此外，据路透报道，市场还传出消息称央行窗口指导银行对非银机构放钱。“几家大行接到央行电话，让对非银机构放钱，多放些长端的钱，不要卡。”

　　收于低位：午后两点之后，资金面紧张再度缓解，国债回购利率开始回落。但国债期货和现货维持在低位。5年期国债期货收跌1.16%，10年期国债期货收跌1.81%，均临近跌停。10年期现券收益率收报3.36%，日内上涨17个基点。

　　分析师怎么看？

　　华尔街见闻此前曾介绍过，导致债市出现“踩踏”的因素有很多，包括美联储鹰派加息、机构爆仓跑路传闻、年底MPA考核压力等等都是导火索，但债市跌的如此惨烈，可能还是内部流动性格局出现了较大的问题。

　　国信证券固收董德志团队认为，流动性总量相对平稳，但是结构分布上出现了类似冻结的状态，是当前市场的极大困扰。

　　中国的流动性传导体系一向是中央银行传导到商业银行层面，商业银行再通过市场拆借或回购方式传导到非银类金融机构层面（券商、保险、基金等），目前我们预计总量流动性相对充裕，但是只体现为中央银行向商业银行的流动性提供具有保障性，但是由于诸多因素的共同发酵（比如MPA考核在即、年关将至、市场传言的非银机构违约等问题），商业银行向非银类金融机构传导的链条一度冻结，形成了债券市场的踩踏。

　　光证资管首席经济学家徐高也认为，在短期利率上升的过程中，央行促使债市去杠杆的态度清晰可辨。 不过同样显然的是，央行只是想通过对杠杆投资者的“小小惩戒”来促使债市有序去杠杆。搞出类似去年股灾那样的“债灾”，又或是让钱荒再卷土重来，都绝对不是央行的目标。所以，相信在短期内央行就会加大流动性的投放来平抑当前的紧张局面，避免事态过度恶化。

　　究其根本原因而言，天风证券高级宏观分析师宋雪涛指出，输入性通胀预期引发的滞胀预期，是股债汇三杀的唯一逻辑，触发点是特朗普战略布局和OPEC冻产后的油价上涨预期。随着通胀预期上升，中美利差收窄，导致汇率和利率共同承压。

　　德国商业银行中国首席经济学家周浩则表示，眼下讨论基本面的意义已经不大了。在悲观预期下，10年债到4%并非不可能。债市最大风险来自杠杆，降杠杆是首要任务，但谁来接盘？只能是国家队。当大家都呼吁救市时，市场调整可能还没真正开始。