成本端支撑较前期减弱 焦炭短线存在调整需求

　　7月中旬以来，煤焦连续上涨引领煤炭板块，9月中旬修整后再度发力，焦炭1701合约从1120元/吨附近一路上扬，近两个月累计涨幅超过90%，目前绝对价格已超过2000元/吨，焦煤1701合约也突破1600元/吨，创焦煤期货上市以来新高。

　　从现货市场来看，7—8月以旭阳引领的焦化企业展开8次调价，累计涨幅为340元/吨，9月后大矿补涨跟进，虽然9月因钢材市场连续降价，原料价格仅小幅上涨，但是10月后钢材市场销售好转，再次拉涨原料需求。总体来看，相较于7—9月由于运输、环保等因素导致的煤焦表现偏强格局，10月以来则是煤焦钢三品种齐聚上阵。

　　成本端支撑较前期减弱

　　从成本角度来看，目前介休地区的主焦煤价格在1300元/吨左右，蒙煤价格也在1850元/吨。按照山西煤测算，目前焦煤仓单价格和盘面价格平水，澳洲二线主焦煤CFR报盘在278美元/吨，进口即期成本测算价已经达到2196元/吨。不过，从进口量的角度去看，虽然9月后外煤价格大涨，进口量已明显回落，但是国内外价差依然较大，这对国内市场的影响却较小。

　　另外，目前煤炭市场政策主基调以稳为主，9月以来发改委多次发文，推进先进产能释放。虽然短期产能释放到供需矛盾缓解仍需时日，但是目前大矿能否再度抬升价格仍有待观察。

　　需要警惕产量回升风险

　　从供需矛盾缓解的情况来看，焦炭供给总体有所回升。根据统计局数据，9月焦炭产量为3929万吨，绝对量已经和去年单月均值持平，7月以来连续3个月上涨。根据笔者测算，上周市场普涨150元/吨后，焦化利润得以修复，目前山东地区焦化利润达到300元/吨，高利润刺激焦化厂开工不断提升，焦化企业开工率已在80%左右。其中，100万—200万吨的独立焦化厂9月初以来开工负荷提高了3.8%至83%，200万吨以上的焦化厂开工率也接近九成。

　　另从库存水平来看，天津港、日照港和连云港三港库存在250万吨，绝对值仍处低位，但是环比有所回升。钢厂焦炭库存基本上降至10天以内，华北地区钢厂焦炭库存可用天数甚至降至5天左右，需求较同期水平依然偏低。在当前焦化厂库存低位常态化的背景下，低库存仍将支撑焦价，但是需要警惕产量回升的风险。

　　观察政策对焦价的影响

　　此外，政策风险也需要关注。随着煤炭板块持续高涨，三大交易所连续提高保证金、手续费比例，并且对资管类账户进行统计上报，“降温”效应需再度观察。目前煤焦盘面已经从贴水打到平水，离1月交割仍有时日，仓单行情在当前政策频发的背景下启动恐有风险。虽然当前现货基本面仍相对较好地支撑焦价，但是能否继续发力则需要观察政策对其的影响，预计短期风险较大。

　　另外，年底临近，钢铁行业去产能也将收尾。从上周河北高炉开工数据来看，去产能、临时检修已经使得高炉开工出现下降，唐山地区开工率环比减少6.66%。随着年内去产能继续，终端市场对原料需求持续强劲仍需观察，而且考虑到冬季运输条件限制以及当前低库存结构，预计开工绝对量下滑对原料的需求有一定影响。

　　综合来看，在当前供给回升、需求绝对量加大的背景下，焦炭产量存在下降的可能。结合目前低库存结构，笔者预计短期现货焦价依然存在强支撑，但是考虑到短期政策系统性风险有所加剧，在平水基础上再度拉涨的时间有待观察，焦炭短线存在调整需求。