警惕市场误读PMI，工业增加值超预期概率大

　　8月1日，统计局公布7月中采制造业PMI为49.9，前值50.0；非制造业PMI为53.9，前值53.7%。百城房地产价格指数环比上涨1.63%，前值1.32%。财新PMI指数为50.6，前值为48.6。点评如下：

　　一、中采PMI下滑不能印证经济下滑，发电耗煤大幅回升才值得关注：7月中采PMI为49.9，为2016年3月以来连续第四个月下滑，可能诱发经济出现惯性下滑的疑虑。但我们认为仅凭当前的PMI数据很难得出如此的结论。（1）根据统计局的解释，江苏、安徽、湖北、河北等地的生产指数回落幅度较大，这些省份的强降雨导致了生产受到了一定程度的阻碍；（2）唐山限产导致高耗能的钢铁行业受到影响可能是导致PMI下滑的另一重原因；（3）从高频数据看，6大发电集团的发电耗煤量的同比增速却在持续环比回升，这与工业增加值的趋势更加一致。7月发电耗煤量同比增速环比回升至7.1%，较上月增速抬高了5.1%，同比增速创2014年3月以来最高值；（4）PMI的数据只能验证过去的状况，与未来的状况关系不大。

　　二、财新PMI意外大涨，工业增加值或大超预期：7月财新PMI意外大幅回升，达到1年半以来的最高值。从趋势上看，两者都与工业增加值增速密切相关。两者的意外大幅回升，叠加上低基数的影响，7月的工业增加值增速应当会大大超越市场预期，大概率在6.5%以上。

　　三、中采的非制造业PMI持续回升，经济转型更趋稳健：中采非制造业PMI维持高位，与当前中国经济转型密不可分。回顾上半年最终消费支出对GDP累计同比的拉动可以看到，今年上半年其的拉动为4.9%，较去年上半年增加了0.3个百分点。非制造业PMI的持续回升以及社会零售品销售总额增速的止跌回升，都是消费升级和经济转型的重要佐证。

　　四、7月房地产价格涨幅加快，证伪地产的迅速下滑：看空2016年下半年经济的一个关键的理由在于下半年房地产市场的迅速下滑，其主要逻辑是此次的刺激热潮退去之后，房价和地产投资会迅速下滑。但以7月的房地产价格看，涨幅却出现了加大的迹象：7月一、二、三线城市房地产价格涨幅均出现扩大，其中一线城市走阔0.42%至1.99%，二线城市基本持平，三线城市环比扩大0.09%至0.75%。自今年3月以来，地产价格环比走势始终在1%以上的高位震荡，房地产投资持续时间或更久。截止7月，合肥、南京等热门城市的库存不及一个季度，库存下滑导致的房地产价格和投资的上涨的持久性会比市场预期持续更长。

　　五、对于货币政策，对宽松不必再有期待：从当前的经济数据看，虽然中采PMI不理想，但是财新PMI大超预期；房地产价格增速超市场预期；同时发电耗煤量增速强劲回升。在这样的情况下，经济企稳回升的概率加大，结合今年政府坚定进行供给侧改革的态度，当前进行宽松的概率很低。同时即使有宽松需要，基于汇率、房地产市场、挤泡沫的多重考虑，也不会考虑采取货币宽松的方式，财政宽松的可能性更大。

　　六、对于股票市场，维持股市“铁底论”不变。我们在6月底提出中国股市“铁底论”，股市大幅上涨之后开始回调，但仍然高于底部。我们看好的是中国股市长期“健康牛”，是2011年以来经济下滑周期结束后的“新周期归来”，与2014-2015年的“水牛”和“泡沫牛”有本质不同，体现为震荡和缓慢上行。7月经济数据大概率超市场预期，货币政策尽管不会进一步宽松但也不存在收紧可能，维持股市“铁底论”不变。

　　七、对于债券市场，警惕债市回调压力，对于债券市场，回调压力仍然巨大：前面在配置压力带动下，各债券品种利率均有较大幅度的下行。但7月的各项经济数据均可能超预期，基本面回升、风险偏好上行导致长端债市回调压力仍然巨大。