这一切发生在7月13日的一场 “山西煤炭产业发展专题路演”（
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债市受阻 资金链高压
2012年以来，煤炭市场量价齐跌，各大煤企效益大幅下滑，金融机构抽贷、压贷导致煤企融资难、融资贵问题不断加剧。“随着各大银行将煤炭列入限制性行业，加之本身资本充足率不同程度下降，山西各大煤企从2015年开始将主要融资渠道转向了债券市场。”山西省某金融机构相关部门负责人告诉中国经济时报记者。山西省金融办主任郭保民在该省煤炭业路演上也通报了这一情况：“2015年山西省社会融资总量达到4499亿元，其中新增贷款2016亿元，债券市场融资2282亿元，股票融资240亿元。融资成本较低的债券融资成为山西企业融资的主渠道。”
但就在今年4月初，山西省属煤企在有限的融资渠道辗转腾挪之际，中煤集团旗下的山西华昱能源有限公司（下称“中煤华昱”）6亿元短融券违约，创出了首家煤炭央企子公司债券违约的先例。此后，山西省煤炭企业连续发生了多起债券暂停、取消发行情况，令融资极度困难的山西省属煤炭企业雪上加霜。
兴业银行太原分行副行长王晓刚告诉中国经济时报记者：“3月25日，我们还成功发行一家国有煤企债券并且超募，但是中煤华昱事件后债市巨变，4月12日承销的另一煤企债券发行失败，4月22日同一债券再次发行，仍告失败，显示出整个债市对煤炭行业的投资信心受挫。”
尽管中煤华昱在4月13日已经把钱还上了，但债券市场对煤炭行业的态度依然消极。光大证券研究所固定收益首席分析师张旭告诉本报记者：“不光是中煤华昱，包括其他一些过剩行业的债券违约事件都对市场造成了较大冲击，所以此后煤炭行业债券都不好发，利率高达6%以上。大家担心之后的债券会发不出来，造成资金无法接续。”据彭博汇总数据显示，山西七大煤企今年二季度发债总计136亿元，环比锐减逾六成。完成发行的债券则面临融资成本飙升，较同评级债券溢价甚至高达300多基点。
接受中国经济时报记者采访的多位金融机构相关部门负责人表示，债市是公开的，信息量和影响面都非常大，可以说是煤企保卫资金链的最后一道防线。如果债市对煤炭企业持续悲观，山西煤企失去了这块“造血系统”，就失去了最后的融资渠道，甚至会发生系统性风险。
政府推介 呈现山西煤企“家底”
在这样的背景下分析山西此次高规格的“煤炭业路演”，不难理解其对于山西的重要意义。正如山西省副省长王一新所说：“煤炭产业对于山西太重要，在未来相当长的一段时间内，煤炭仍是山西最重要的产业，是山西人安身立命的根本，目前这个"根本"遇到了一些困难，政府不可能置之不管。”
对于投资者而言，这场路演值得关注，负债率高企、资金链承压的煤炭企业运营情况究竟如何，当事人现身说法来得更直接。有券商人士告诉本报记者，“我们一般只能通过看报表、看分析来了解投资企业，这种面对面的方式肯定受欢迎。”
也有券商人士认为：“一场推介会肯定无法改变投资者对煤炭行业的基本态度。”但他同时坦陈，这场推介会让大家看到了山西煤炭企业的家底和政府对煤企债务的态度。
综合梳理，投资者较为关注的“山西家底”集中在以下几个方面。首先，山西省的企业在中国银行间市场交易商协会所辖的债券中，没有发生一次违约。山西银监局局长张安顺同时表示，今年以来山西七大煤企贷款质量始终保持了良好态势，未发生不良贷款、预期贷款、欠息贷款。
中国银行间市场交易商协会秘书长助理包香明介绍称，自2013年年初到今年6月，山西共有68家企业在银行间市场发行了471只非金融企业债务融资工具，累计募集资金达到了6182亿元，余额达3414亿元。他同时强调，目前来看，非金融企业债务融资工具市场总体信用风险相对稳定，无行业和区域的特征，不具备发生系统性风险的条件。
其次，山西省政府已经制定和出台了多项确保债券不违约的机制。郭保民作了具体介绍，一是对发债企业经营情况加强实时监测。二是进行动态监管。三是在每支债券到期前十五天，提出兑付措施。
最重要的是，正在落地实施的去产能工作初步产生了积极效应。今年1—6月，山西全省煤炭产量比去年同期减少6821万吨，下降14.9%，煤炭企业库存比今年年初减少775万吨，下降15.13%，煤炭价格初步企稳回升。截至7月中旬，主产地市场动力煤价格比今年年初回升约60元／吨。秦皇岛港5500大卡市场动力煤7月20日平仓价421元／吨，比今年年初回升50元／吨。
基金公司抄底 长期融资压力仍存
山西煤炭业路演结束的第二天，张旭在接受本报记者采访时就表示：“副省长能亲自出来主持这样一场推介会，在中国债券市场历史上并不多见。这个效果很明显，目前已经看到煤企债券成交收益率开始下降。”
晋煤债券的成功发行更加凸显出了山西煤炭业路演的信心提振作用。此次晋煤债券的主承销商是兴业银行太原分行，该行副行长王晓刚告诉本报记者，晋煤集团本期债券于7月初在中国银行间市场交易商协会备案审批，挂牌时间安排在山西省路演之后第二天，“我们当时也在考虑，这支债券能否成功发行可以看出市场对煤炭路演的直观反应——拿钱还是继续观望，其实，市场本身缺乏优质资产，只要投资者有信心，煤炭板块优质资产目前的价格很有吸引力。”
张旭向本报记者提供了一组数据：“7月上旬末，煤炭行业AAA级中票的信用利差为2.72%，山西省煤炭业路演后，信用利差迅速收敛，截至7月25日降至2.58%，下降了14bp。中低等级品种的收益幅度更大，信用利差由5.15%下降至4.42%，降幅为73bp。也就是说，这场路演推介后，一个AA级煤炭企业每融资10亿元，每年可节约利息成本73万元。”
虽然山西煤炭业路演的信心提振效应初步显现，但对于煤炭行业长期的运行态势，各金融机构所持态度尚未发生根本改变。“目前煤炭价格虽然有所回升，但持续性还有待观察。”张旭分析称。
山西省某金融机构相关部门负责人告诉本报记者：“此次晋煤债券投资人主要是银华基金、富国基金、华夏基金等基金公司，它们认为煤炭的底部已经形成，开始抄底，但作为煤炭资产的长期投资者，各大金融机构还处于观望状态。银行等金融机构不会抄底，如果它们对一个行业建立信心，就是这个行业到了复苏的时候。现在山西如果尽快公布去产能的名单，有利于金融机构选择优质煤企进行扶持。”
该负责人还分析称，鉴于政府层面去产能的工作要求，煤炭价格不可能过快上涨，煤企经营和融资压力依然较大。他认为关闭低效率矿井，让市场出清是煤炭行业的最佳选择。同时目前也到了煤炭板块并购整合的最佳时机，“煤炭资源价值已经最低了，特别是炼焦煤等稀缺煤种。”
作者：曹英张琴琴来源中国经济时报)
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