在欧债危机的时候，市场常常谈论欧元区解体的概率是多少多少，但很少有媒体的数字是有一定的计算依据的，常常是引用某人的话。其实这个概率是完全可以从国债市场息差计算得出的。首先我们来看看欧元区四大经济体5年期国债的收益率。在2008年金融危机之前，四个国家的国债收益率息差很小，几乎保持同步移动，这一时期也是欧元和欧洲经济体的鼎盛时期。但2008年后，各国的息差开始逐渐扩大，在欧债危机时达到顶峰，意大利，法国，西班牙和德国国债至今保持一定的息差。那么市场是出于什么因素对其他三个国家的国债折价呢？为什么投资者不担心美国，英国，乃至债台高筑的日本还不了债呢？因为这些国家理论上都能随意印钞还债，而欧元区国家不能。所以，投资者折价的是这些国家如果有朝一日还不了债，退出欧元区重启本国货币时将债券用等值新货币转换所带来的实际价值的损失，因为理论上新货币可以通过瞬间贬值来减轻债务偿还压力。
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那么假如明天这些国家退出欧元区重启本国新货币，汇率该如何定呢？较为合理的是根据国家间的物价水平，而相对名义劳动力成本对于服务业占绝对比重的发达国家来说是至关重要的因素之一。从下图我们可以看到，自欧元区成立以来，四大经济体之间的相对名义劳动力成本逐渐分化，德国的劳动力成本在考虑通胀的情况下过去15年仅上涨20%，而其他几个国家的涨幅普遍在30-40%。也就是说，如果西班牙发行新比塞塔，德国发行新马克，则比塞塔应该较马克贬值10%。
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对于5年期的债券，西班牙-德国5年期国债息差=西班牙当前发行新货币的贬值比例×西班牙当年退出欧元区的概率。比如息差为0.5%，相对名义劳动力成本西班牙溢价10%，则市场其实折算西班牙5年中每年退欧的概率为0.5%/10%=5%。具体地说：如果1年后西班牙退欧并对债务偿还新比赛塔，则按照两国现在的相对名义劳动力成本来制定汇率，投资者会损失10%的实际价值，若市场对这个10%的损失的风险溢价定为0.5%，则潜在的认为该事件发生的概率为5%。假设这个概率在未来5年都保持不变(息差和相对名义劳动力成本保持在现有水平)，则5年内西班牙不退欧的概率是(1-5%)^5，退欧的概率为1-(1-5%)^5。根据历史相对名义劳动力成本数据和5年期息差数据，我们可以计算出各国历史上的退欧概率。下图中可以看出，目前西班牙，意大利，法国退欧元区的概率为38%，23%，11%。各国禀赋不尽相同，经济周期迥异，欧元区的危机很可能是个未完待续的故事。
最后，有兴趣的朋友也可以用1-30年期不同期限的国债计算退欧概率。最后可以绘出一张不同时间长度国债指示的退欧概率图，可以想象概率应该是随时间长度而增长的，反应出长期的额外风险溢价。来源华尔街见闻发布时间：)
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