东北特钢“实质性违约” 债市“两大信仰”被打破

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　　东北特钢发布公告称，该公司发行的将于2016年4月3日（此日为节假日，顺延至4月6日）到期的2015的超短期融资券“15东特钢SCP001”由于流动性紧张，兑付存在不确定性。

　　据悉，该期超短融发行于2015年12月31日，规模为10亿元，期限为90天，票面利率为6%。到期应兑付的本息为101475万元，主承销商为渤海银行。

　　3月28日当晚，评级机构联合资信将东北特特钢集团的主体信用评级由AA直接下调为Ｃ，“13东特钢MIN1”、“13东特钢MIN2”的债项信用等级由AA下调为C，将“15东特钢CP001”“15东特钢CP002”“15东特钢CP003”的评级由“A-1”下调为D。

　　昨日晚间22:00原文《评东北特钢违约：两个信仰已被打破》

　　东北特钢今日到期的一项短期融资券未能按期兑付本息，构成实质性违约。对此，民生固收分析团队点评称，该事件同时打破市场两大信仰：对地方国企的信仰和对国开行主承的信仰。

　　违约事件回顾：

　　3月25日，东北特殊钢集团有限责任公司（以下简称东北特钢）发布公告称，公司2015年度第一期短期融资券“15东特钢CP001”应于3月27日（此日为节假日，顺延至3月28日）兑付，由于公司流动性紧张，本期债券本息偿付存在不确定性。

　　资料显示，“15东特钢CP001”发行总额为8亿元，债券利率为6.5%，发行期限1年，到期应付本息金额为8.52亿元。联合资信评估有限公司对东北特钢公司主体评级为AA，评级展望负面，债项评级A-1。

　　据《每日经济新闻》，东北特钢曾于3月18日发布《2015年度第一期短期融资券付息兑付公告》，意味着当时该期短期融资券的兑付尚无问题。但事情在3月24日出现反转。当日，东北特钢的一则公告称，“3月24日13时20分，公司董事长、党委书记杨华在其居所上吊死亡。目前，有关部门正在开展调查工作。”

　　3月25日，“15东特钢CP001”的主承销商国开行发布公告，提请投资者关注“15东特钢CP001”兑付风险。同时，联合资信公告称，截至目前，“15东特钢CP001”兑付存在不确定性，并将东北特钢列入下调信用评级观察名单。

　　对此事件，民生固收称，在行业普遍下行背景下，已经不可再迷信地方国企和国开行主承的信仰。原因主要包括：一，在刚兑打破的大背景下，政府对企业救助的意愿逐步降低；二，国有企业经营业绩普遍下滑，政府的救助能力有限；三，政府和银行的意愿并不完全统一，在协调中或存在障碍或时滞。

　　但该团队同时提醒，无需因噎废食，过剩行业龙头仍有参与机会。

　　两大信仰被打破的背景之下，如果过剩行业利差出现整体走扩，龙头企业或出现相对投资机会，这时候赚的是机构“一刀切”的钱。

　　第一，保证区域龙头地位。在运距范围内确保区域龙头地位，保证行业整体下行的背景下企业应具备相对竞争优势，如在资源禀赋、成本、产品差异化或产业链布局方面具有竞争地位。国企背景只是多一层保护，自身实力才是根本。

　　第二，债务负担和短期偿债压力可控。债务负担过重或短期债务占比过高将使企业在流动性方面失去安全垫，其中债务既包括显性债务也包括隐性债务。

　　第三，淡化利润指标，且关注真实利润。利润固然是企业竞争力的一个表现，但偿债方面的竞争力需以经营的稳健性为前提。此外，对于重资产行业，关注在建工程转固对真实利润的潜在影响。