市场避险情绪盛行推高日元 日元或将升值至105

　　日元近期的升值并不是日本央行货币政策的结果，也不是日本经济复苏强劲引起的，而是源于全球经济大环境的动荡。

　　北京时间3月21日，日元延续上周走势，亚盘时段继续走强。截至北京时间19时，美元/日元报111.49－50区间，较前一交易日微挫0.05%。而就在上周，受日本央行按兵不动及美联储鸽派表态影响，日元升值近2%。

　　自2012年末日本首相安倍晋三上任以来，日本实施货币宽松政策已有三年。其间，日元兑美元一路下跌，并曾在2015年6月时跌破125，为2002年来首次。

　　尽管日本央行仍然维持大规模的货币宽松政策，但由于全球金融市场出现动荡，推升了市场对于避险资产日元的需求，日元的跌势局面在2015年末开始发生转变，自2015年12月起，日元兑美元迄今已升值近10%。日本央行1月29日宣布“负利率”政策后，日元一度走软。但好景不长，在之后的十余天内，日元升值超7%。

　　市场避险情绪盛行推高日元

　　在2012年末上台之后，安倍晋三推出了旨在推动日本走出长期通缩的“安倍经济学”，第一支箭便是大规模货币宽松政策。

　　日元走势与日经225指数高度相关，日本央行通过增加货币供应量，来实现日元的贬值，而最终的目标是带动出口型企业业绩，推高日本股市。由此产生财富效应来惠及日本消费者，推动物价上涨，走出通缩困境。

　　日经225指数是在东证一部（相当于主板）上市股票中，以成交量最活跃、市场流通性最高的225只股票的股指为基础的，但该指数却代表第一类股中近60%的交易量，以及近50%的总市值。而其中，大量企业高度依赖出口。

　　SMBC日兴证券经济分析师肖敏捷撰文指出，目前日经指数所包含的225家公司里，无论是汽车、精密机床、电子零部件还是服装，不乏全球化经营的知名大企业。在大企业背后又有很多日本中小企业。如果大企业在海外市场业绩好的话，会带动国内相关的一大批企业，实现外需内需的互动。出口企业起着带动日本经济的领头羊作用。

　　据悉，日元汇率对于日经225指数能够产生杠杆效应，美元兑日元汇率的5%的上下浮动，可以引起一些日企利润10%的上下浮动。

　　然而，由于日元的避险资产属性，在市场出现避险情绪时，投资者会买入日元。其主要原因是日元是低息货币。由于日本利率长期处于低位，日元成为了套利交易的货币。投资者往往通过借入日元，兑换成其他货币进行投资。当市场行情动荡时，投资者抛售资产，再兑换成日元偿还借款，日元需求走强，汇率升值。

　　而自去年底开始，日元兑美元持续升值。迄今，日元兑美元已升值近10%。在1月29日日本央行宣布“负利率”政策后，日元一度走软，却在之后的十余天内升值超6%。而日经225指数尽吐2014年10月日银追加量化宽松以来的全部上涨。

　　据路透社近日报道，日本央行在私下向市场人士询问近期日元升值的真正原因。

　　根据美国商品期货交易委员会的数据显示，目前市场对于日元走势预期也由长期看跌转为了看涨。（插入图表）

　　3月15日，日本央行按兵不动，维持货币政策不变。而美联储3月16日发表了鸽派表态，并将今年可能加息的次数由此前的4次下调至了2次。两者叠加后，日元进一步升值。而日经225指数在上周遭遇了四连跌，其中出口比例较高的汽车和消费电子等板块明显下跌。

　　美元兑日元跌至105日本政府或将出面干预

　　瑞银证券日本经济学家青木大树在报告中指出，此次央行按兵不动，会令市场预期其汇率底线是110，而非115－120。

　　人称“日元先生”的前日本财务省官员榊原英资近日表示，日元近期的升值并不是日本央行货币政策的结果，也不是日本经济复苏强劲引起的，而是源于全球经济大环境的动荡。

　　榊原英资还指出，当美元兑日元下跌至105时，预计日本官方将出面进行口头干预，不过该水平并不会对日本出口及经济带来实质性的破坏。而若跌过100一线，预计市场会抛售日元，引起日元的走软。

　　相较榊原英资看涨的观点，市场共识是美元兑日元到2016年年底将升至120。主流观点认为日本央行会在4月或者下半年再次加码宽松，由此使日元走软。

　　日本央行去年12月进行的最新半年期企业短观调查显示，日本制造业对于汇率的预期是118。而日本内阁府本月公布的报告显示只要美元兑日元不低于99，就可以保证日本出口商的利润空间。

　　瑞银证券日本经济学家青木大树在报告中指出，若四月日本央行仍没有行动，那么日元将进一步升值。但他同时也指出，从经济基本面来看，预计日元还是会在今年后期走软。