新兴市场风险偏好改善 货币政策腾挪空间增大

　　美联储超市场预期的“鸽派”声明，将美元指数一举打回5个多月前的水平。借美元纠偏之势，人民币对美元汇率亦大幅走高，基本收复今年以来全部失地。最近两个交易日，人民币对美元中间价连续调升逾540基点，即期汇价大幅跳升近500基点，人民币贬值预期趋稳趋缓。

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• 国金证券

　　人民币对美元大幅上涨

　　北京时间3月17日凌晨，美联储宣布维持联邦基金利率维持利率在0.25%-0.5%不变；与此同时，美联储官员对利率预测的点阵图显示，2016年预期加息2次，远低于去年12月预期的4次。

　　美联储超市场预期的“鸽派”声明公布后，两天内美元指数大幅下跌超2%，且一度跌破94一线，并刷新五个月低点，新兴市场货币则联袂上扬，人民币汇率亦呈“水涨船高”之势。

　　继3月17日人民币对美元汇率中间价大幅上调211基点后，18日中间价再度上调333基点至6.4628元，创逾4个月以来最大调升幅度，连续两日累计上调544个基点，且中间价创2015年12月16日以来最高水平。

　　即期市场上，人民币对美元在、离岸汇率均受中间价指引大幅上涨。18日在岸、离岸市场人民币汇率双双快速拉升，在岸人民币汇率早盘一度劲升约370个基点，离岸人民币也瞬间跳涨逾200个基点，基本收复今年以来全部失地。

　　截至北京时间3月18日16时30分，在岸人民币汇率收报6.4727元，相比前一交易日收盘价6.4930元上涨203个基点。不过，夜盘时段因空头回补及购汇盘出现，市场波动明显加大。当日23时30分交易结束时，在岸人民币汇率报6.4730元，较上个交易日夜盘结束时上涨0.04%。

　　业内人士认为，人民币汇率连续两日大幅上调，直接原因在于美联储宣布维持利率不变。而此前美联储多次释放鸽派信号，美元指数偏于疲软是近期人民币汇率走稳的关键因素。与此同时，2月以来结售汇活动较少，监管层抑制投机、预期引导等措施也稳定了市场情绪。

　　货币政策腾挪空间增大

　　2月下旬以来，全球市场从前期动荡中逐渐修复，风险偏好逐步回升。近期欧央行、日本央行相继释放宽松预期，此次美联储政策亦向偏“鸽派”转变。业内人士认为，在全球流动性宽松的背景下，对新兴市场国家而言，美联储暂缓加息无疑使其获得了短期喘息的机会。一方面，中美利差收窄的预期降温，人民币资产收益率企稳后小幅攀升，有利于缓解当前的资本外流状况；另一方面，随着美联储暂缓加息，人民币贬值压力进一步减小，我国货币政策将获得更大调整空间。

　　国金证券指出，随着美联储年内加息次数的减少，市场对中美利差收窄的预期有所降温，这有助于减小资本外流的预期。同时，美元指数大幅回落，有助于提高大宗商品价格，间接对人民币资产价格形成提振，也令资本流出压力缓解。

　　上周最新数据显示，中国2月外汇储备下降286亿美元，2月外汇占款减少2279亿人民币，降幅均出现明显收窄。2月银行结售汇逆差2217亿元，逆差规模连续三个月回落。各项数据均表明资本外流的趋势和人民币贬值预期均有所缓解。

　　与此同时，在美元走势疲软、人民币币值企稳和资金外流压力减缓的情况下，我国货币政策将获得更大的调整空间，有利于进一步维护“稳增长”。民生证券指出，随着资本外流速度放缓，外储持续下降的局面将有所改善，预计3月外储将实现正增长。此外，人民币汇率走稳，宽松货币政策的掣肘有所改善，央行货币政策的制定应更偏向国内经济目标，抓住美联储暂不加息的时间窗口，视国内经济需相机抉择。

　　综合来看，在美联储放缓加息节奏并释放出鸽派政策信号的背景下，机构倾向于认为，美元走弱及商品价格反弹短期利于人民币对美元双边汇率企稳，人民币汇率短期将保持小幅双向波动。总体看，资金外流和贬值压力下降，有助于进一步修复市场风险偏好。不过，未来仍需警惕6月联储会议前后市场预期可能出现的修正，以及由此带来的美元阶段性反弹风险。