陕国投A:信托业务规模增长超预期

　　2015年公司实现营业收入11.51亿元，同比增长37.76%;实现净利润4.54亿元，同比增长29.47%，业绩符合预期。从收入结构来看，2015年公司实现利息净收入1.71亿元，同比减少37.58%;实现手续费及佣金净收入4.51亿，同比增加0.8%;实现投资净收益5.2亿，同比增加384.54%;可以

相关公司股票走势

• 陕国投Ａ

　　信托业务规模大幅增长，信托报酬率略有下降。2015年末公司信托资产规模为1868亿，同比增长50.26%，其中主动管理型信托业务规模为868.5亿，同比增长1.1%，被动管理型信托业务规模为999亿，同比增长160.3%，因此信托业务规模的大幅增长主要由被动管理型产品贡献。从资产运用角度看，贷款和交易性金融资产占比最大，分别为46.66%和28.1%，规模增幅分别为100.9%和51.86%。从资产分布角度看，证券市场、基础产业和实业仍是最重要的投资方向，占比分别为33.94%、31.9%和20.8%，对应资产运用方式，可以大致得出，公司贷款类信托资产的增加主要是投向基础产业和实业，而交易性金融资产的投向主要是证券市场。2015年加权年化信托报酬率为0.28%，同比下降了0.15个百分点，主要是主动型和被动型产品的信托报酬率均有所下降所致。

　　固有业务表现突出，权益投资是未来业务发展的重要方向。固有业务收入中，利息净收入较2014年减少1.03亿，主要由公司对外贷款规模和利率水平有所下降所致;投资收益较2014年增加4.13亿，主要是由于公司增加权益类资产配置且2015年上半年股市大涨的原因。2015年末公司定增募集资金32亿，主要用途是增强股权投资力度，目前公司已使用近7亿直接投资上市公司及非上市金融机构。根据公司公告，2016年公司拟继续运用自有资金投资证券市场，投资成本不超过25亿，接近2015年的两倍，因此我们推断未来募集资金将更多地运用于权益类投资。

　　公司转型升级，积极推进金控平台的布局。根据公司战略规划，除了扩展信托主业外，公司将积极谋划金控平台的发展路径。2015年公司已增持长安银行股权并入股地方AMC，目前公司仍积极调研新设金融机构，预计2016年公司继续投资合适的金融机构股权是较为确定的方向。考虑公司转型金控平台有助于估值提升，以及参与不良资产管理行业的预期，我们仍然维持“增持”评级。下调盈利预测，主要是考虑股市环境的变化，投资收益率同比有所下降，原2016-2017年EPS分别为0.39元和0.49元，调整后2016-2018年EPS分别为0.26元、0.30元和0.35元，对应最新收盘价的PE分别为39倍、34倍和29倍。