节后央行收紧流动性 国债期货承压

　　M2和贷款数据表现良好，显示出国内融资状况正常，降低了市场对于央行降准的预期。此外，春节过后，央行回笼流动性，市场资金趋紧，利率上升，固定收益资产价格有望走弱。

　　央行公布的数据显示，截至1月底国内M2存量为1416300亿元，较去年同期增加173590.44亿元，同比增加13.97%，创2014年6月以来新高；较2015年12月增加24000亿元，环比增加1.72%，创2015年6月以来新高。随着国内多次降准降息，融资成本正在大大下降。1月M2的大幅增加，显示出目前市场的货币供给相对充足，央行可能会推迟降准、降息的时间。

　　新增贷款增加属于短期行为

　　此外，1月国内金融机构人民币贷款余额为964600亿元，新增25060亿元，环比增长2.67%。1月新增贷款总额创出历史新高，说明虽然国内经济增速持续下滑，但是市场的融资热情仍然高涨。从近期的利率市场来看，虽然新增贷款大幅增加，但是利率并没有出现明显的波动，市场反应相对平静。这说明在流动性充足的环境中，贷款的增加并没有引起利率的上升。

　　此外，笔者认为1月贷款的大幅增加更多的是受外部因素影响所致，并不能说明资金需求方的风险偏好有所增强。首先，在人民币贬值预期的驱使下，很多企业将美元负债换为人民币负债从而规避外汇风险。其次，每年的12月很多企业的贷款到期，1月企业会为当年的经营计划集中贷款，因此每年的1月贷款额相较其他月份往往要高。最后，随着一系列经济会议的召开，“十三五”规划日渐明朗。在政策的指引下，一些项目开始启动，贷款增加也属于正常现象。因此，市场对于贷款增加的可持续性存疑，利率水平仍然处于低位，并没有改变债券的牛市基础。

　　节后央行收紧流动性，利率上行压制债券价格

　　短期来看，市场流动性的下降在所难免。众所周知，每年的12月末至次年春节期间，由于到了企业年终结算和个人消费密集期，往往都会出现流动性紧张的局面。因此，每年年底为了缓解资金的紧张局面，央行都会出台货币政策对冲流动性紧缺。

　　去年年底，为了预留政策空间，央行并没有如预期降准，而是执行了巨量公开市场操作。随着春节假期的结束，前期投放的流动性将会收回，市场资金进入阶段性紧缺。本周，央行有额度分别为500亿元、400亿元、800亿元、600亿元、1100亿元的14天期逆回购到期和额度分别为750亿元、2900亿元的28天期逆回购到期，即本周央行共计回收流动性7050亿元。春节之后，央行共进行了四次逆回购，但额度都较小，总额仅为800亿元。这意味着本周央行净回笼资金6250亿元（没有考虑剩下四个交易日的潜在逆回购）。下周央行有额度分别为3600亿元、2600亿元和800亿元的28天期逆回购到期，共计7000亿元。因此，春节过后，随着央行收紧流动性，短期内的利率水平有望上升，债券收益率有望扩大。

　　通过上文的论述，笔者认为1月M2数据表现良好显示出市场融资顺畅，这可能会延缓央行的降准。春节过后，大量的公开市场业务到期，在央行净回笼的影响下，利率有望走高，压制债券价格。因此，本月国债期货或将维持振荡偏弱的走势。操作上，应以观望为主，如果市场出现风险事件可以逢低买入。