境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率

　　自1月25日起，对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率政策。此举措被视为监管层打击做空人民币投机势力的又一办法。根据市场人士测算，这将会锁定离岸市场约2000亿元人民币左右的流动性。

　　只是，这对稳定人民币汇率的效果究竟能达到多少呢？而对

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　　挤压人民币逃离空间

　　所谓的“执行正常存款准备金率”，实际上源于2014年12月，央行发文称，境外金融机构在境内金融机构存放纳入存款准备金交付范围，存款准备金暂定为零。

　　而为何在一年多之后又开征存款准备金呢？按照央行的说法，“经过一年多的准备工作，相关技术条件已经具备”。

　　市场分析普遍认为，在当下这一时刻对境外金融机构在境内金融机构存放的人民币收缴准备金除了香港的技术条件成熟外，更为重要的无外乎是为了稳定近期出现大幅贬值的人民币汇率。不再实行存款零准备金将推高离岸人民币融资成本，有助抑制针对人民币的投机行为。

　　“人民币汇率波动巨大之时，零准备金会助长套利情绪，对稳定市场预期造成威胁。对这部分资金征收准备金是迟早的事，目前时机已成熟。”外汇市场观察员、黄金钱包首席研究员肖磊表示。这部分资金实际上是境内金融机构人民币池子里的一部分，如果长时间不按照存款准备金来管控风险，就会有更多的人民币去境外转一圈，然后以存放在境内的境外金融机构人民币存款形式而回到境内，而且还不会受到准备金的管控。

　　目前，境内大型银行存款准备金率为17%，中小型银行为15%左右。由于外资金融机构在境内的三农和小微企业贷款极少,它们并不具备实施定向准备金的条件,因此,我们认为,对境外机构的正常准备金水平,实际上是与境内大型机构相同,即需要向央行缴存17%的法定存款准备金。

　　“这主要是打击市场上的空头。”交通银行首席经济学家连平在接受《国际金融报》记者采访时表示，“年初以来，境外金融机构在离岸市场通过同业拆借，在市场上大举抛售人民币，人民币市场供给增加，拉低了人民币汇率，形成了做空人民币势头。央行通过境外金融机构缴纳存款准备金，将人民币资金锁定，使得市场上人民币流动性偏紧，人民币利率明显上升，价格上升则直接带来汇率提升，做空势力通过同业拆借人民币成本提高，从而起到抑制人民币贬值的作用。“

　　肖磊认为，随着境外人民币进一步收缩，可能会影响到境外人民币市场利率，增加套利成本，目前境外人民币拆借市场1月期和3月期的利率已经因此开始上升，说明此消息对整个套利和境外人民币市场未来的预期形成了明显的影响，有助于提升离岸市场人民币贬值预期，缩小离岸和在岸市场汇差，进一步降低了套利空间，对现阶段稳定人民币汇率是有帮助的。

　　“海外的机构很多是通过借人民币来卖空，现在借不到人民币或者借人民币的成本大大增加了，那么卖人民币的策略就很难实施了。”一位外资银行分析师对《国际金融报》记者表示。央行用这种办法来稳定人民币汇率，本身显性的成本并没有太大，但是，制度上有可能会需要考虑一下在岸和离岸的关系，但是短期内用这种办法缓解一下汇率的压力，还是有必要的。

　　冻结近2000亿人民币

　　那么，央行对境外金融机构在境内金融机构的人民币存款征收存款准备金究竟能锁定多少人民币流动性呢？

　　存款准备金是对境外参加行存在境内代理行、清算行存在境内央行/母行清算账户的那部分人民币存款征收,不等同于境外人民币存款,而相当于是对离岸人民币体系中的基础货币征收,等同于锁定了一部分基础货币。

　　根据央行发布的2015年人民币国际化报告，目前境外总的存款是2.1万亿元人民币，其中估算30%－40%为同业存款，乘以准备金率，大约冻结资金的规模为1300亿-1700亿元人民币。

　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲表示，离岸人民币在境内被锁定额是个复杂的问题，因为离岸人民币本身涉及多个因素，需要参照QFII额度,QFII额度指允许合格的境外机构投资者把一定额度的外汇资金汇入并兑换为人民币，用来对冲准备金，而QFII额度此前已经过千亿。谭雅玲认为，这次准备金的额度应该大于QFII额度。

　　目前境外银行到境内存款主要分为两种渠道，一种是通过清算行，一种是参加行和代理行。这两种渠道对流动性带来的影响是有所区别的。

　　首先，中银香港是清算行，它吸收的人民币存款，直接存到人民银行深圳分行，这样的话，央行跟中银香港收准备金率，就等于把香港市场上的一部分人民币直接冻结到人民银行的深圳分行。这种模式对在岸的流动性影响非常小。

　　而另外一种形式是外面的参加行拿到钱，存到国内的代理行。比如说，存到国内的工商银行，那么工商银行就得替参加行代缴准备金。第二种有可能会对母行的流动性带来一定影响。

　　不过，市场分析人士普遍认为，存款准备金的征收对象是境外金融机构存在境内的同业存款，主要影响体现在人民币市场同业资金的拆借，对贸易项下的人民币资金没有直接影响，相关贸易渠道的人民币持有不会受到影响，央行鼓励人民币国际化和跨境人民币使用立场不变。

　　不影响人民币流动性

　　经过前段时间在岸人民币和离岸人民币大幅贬值的行情之后，近几日人民币汇率的走势已经相对趋于平稳，大幅贬值的走势不再，同时在岸和离岸汇差达1000甚至近2000个基点的逃离空间也已经明显收窄。

　　“当前，人民币贬值的预期并未消失。央行推出的诸多稳定人民币汇率的举措并不能从根本上扭转市场对于人民币未来走势的预期。但是，央行的目的也绝非是将人民币汇率走势从贬值转为升值，而是防范投机势力搅乱正常的市场走势。”上述分析人士指出。

　　2016年开年，央行为稳定人民币汇率频频出手。1月7日早盘离岸人民币贬值至最低点6.75，在岸人民币跌破6.60。1月8日，央行调升人民币兑美元汇率中间价，显维稳决心，此后中间价一直微幅波动。

　　1月11日，中资银行干预离岸市场，离岸市场半天升值逾千点。1月12日，香港离岸人民币市场同业隔夜拆借利率升值至66.8%的纪录新高。1月16日，央行发文通知，自2016年1月25日起，对境外人民币存款执行正常存款准备金率。

　　1月20日，央行要求各家商业银行严控跨境人民币资金池业务的净流出上限，任意时点净流出余额不得大于0。

　　“此前，央行一直在境内外汇市场进行干预，但是效果并不是特别明显，即使境内人民币汇率走势保持了相对稳定，依旧难阻境外的离岸人民币汇率大幅走低，甚至使得在岸和离岸人民币汇差持续扩大，给投机资本提供了更大的做空人民币的空间。而通过干预离岸人民币市场，在岸和离岸人民币汇率一同企稳，才达到了打击空头的目的。”上述分析人士指出。

　　央行要求离岸市场的境外机构缴纳存款准备金，通过收紧政策不断提高离岸市场存款利率，离岸人民币汇率收紧，离岸市场流动性越来越小，对在岸市场影响趋弱，逐渐丧失了明显的定价权，从而将汇率市场定价转向以在岸市场为主。

　　自然也有市场人士担心央行对境外金融机构在境内存放的人民币征收存款准备金率也有可能影响境内人民币的流动性。对此，央行表示，对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率，不会影响境内人民币流动性，其将综合运用各种货币政策工具保持银行体系流动性合理充裕。

　　中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才对此解释称，境外金融机构在境内金融机构存放的人民币依然属于境外资金，只是在境内人民币账户上，不能随意在境内流通。而现在收取准备金，主要影响的也是境外机构的流动性。

　　上述分析人士进而指出，人民币清算、跨境贸易结算最终需要通过境内银行体系完成。另外，香港金管局存在对于人民币的风险管理限额,境外银行出于收益考虑仍需将很大一部分资金存于境内账户上或投资于内地银行间债市。因此，对境内人民币流动性影响相当有限。

　　在肖磊看来，央行此举的长期目标是将离岸人民币市场纳入到量化调控当中，提高对离岸人民币市场的管理。目前价格工具很难对离岸人民币市场起到作用，因为离岸市场主要在香港、伦敦、卢森堡等地，受整个国际市场影响较大，中国要干预离岸人民币市场，除了市场性的外汇操作，比如之前为了稳定离岸市场汇率，抛美元买人民币。

　　“准备金工具作为总量调节工具，目前看可能会成为未来调节离岸人民币市场的一种配合价格调节的重要且常用的货币调控工具。”肖磊表示。